Par Silvia Albrizio, Sonali Das, Christoffer Koch, Jean-Marc Natal et Philippe Wingender
Une hausse record de la dette privée pourrait ralentir la reprise économique, mais le frein à la croissance variera d’un pays à l’autre et en son sein.
Les gouvernements ont réussi à atténuer la douleur économique de la pandémie en fournissant beaucoup de liquidités aux consommateurs et aux entreprises frappés par le biais de garanties de crédit, de prêts concessionnels et de moratoires sur les paiements d’intérêts.
Mais bien que ces politiques se soient avérées efficaces pour soutenir les bilans, elles ont également entraîné une flambée de la dette privée, prolongeant une augmentation constante de l’endettement stimulée par des conditions financières favorables depuis la crise financière mondiale de 2008.
La dette privée mondiale a augmenté de 13 % du produit intérieur brut mondial en 2020, plus rapidement que la hausse observée pendant la crise financière mondiale et presque aussi vite que la dette publique.
Nous estimons que les niveaux récents d’endettement pourraient ralentir la reprise économique de 0,9 % du PIB cumulé dans les économies avancées et de 1,3 % dans les marchés émergents en moyenne au cours des trois prochaines années.
Une plus grande traînée de la dette
Cependant, les chiffres agrégés ne disent pas tout. L’impact de la pandémie sur les finances des ménages et des entreprises a varié d’un pays à l’autre et au sein de ceux-ci, reflétant des différences dans leurs réponses politiques et la composition sectorielle de leurs économies.
Par exemple, les services à forte intensité de contacts tels que les divertissements se sont contractés à mesure que les gens restaient à la maison, mais la production et les exportations d’ordinateurs, de logiciels et d’autres biens ont augmenté à mesure que les consommateurs dépensaient davantage pour les appareils. L’impact sur les bilans des consommateurs et des entreprises, en particulier les plus exposés à la pandémie, a été très différent selon le soutien apporté par les gouvernements.
Notre analyse montre que le frein à la croissance post-pandémique pourrait être beaucoup plus important dans les pays où (1) l’endettement est plus concentré parmi les ménages financièrement tendus et les entreprises vulnérables, (2) l’espace budgétaire est limité, (3) le régime d’insolvabilité est inefficace, et (4) la politique monétaire doit être resserrée rapidement.
Les ménages à faible revenu et les entreprises vulnérables (entreprises très endettées et non rentables qui ont du mal à payer les intérêts) sont généralement moins en mesure de supporter un niveau d’endettement élevé. En conséquence, ils devraient procéder à des réductions plus importantes de leurs dépenses de consommation et d’investissement à l’avenir. Le frein à la croissance future devrait donc être le plus important dans les pays qui ont connu les plus fortes augmentations de l’endettement des ménages à faible revenu et des entreprises vulnérables pendant la pandémie.
Les consommateurs en Chine et en Afrique du Sud ont enregistré les augmentations les plus importantes du taux d’endettement des ménages parmi les pays pour lesquels des données détaillées sont disponibles. Mais l’expérience des ménages dans ces deux pays a été très différente : en Chine, l’endettement a augmenté le plus parmi les ménages à faible revenu, tandis que les ménages à revenu plus élevé ont représenté la majeure partie de l’augmentation en Afrique du Sud.
Parmi les économies avancées, les ménages à faible revenu aux États-Unis, en Allemagne et au Royaume-Uni ont connu des augmentations de dette comparativement plus importantes que ceux de la France et de l’Italie, où l’endettement a en fait diminué pour les ménages les plus pauvres.
L’impact de la pandémie sur les entreprises a également varié. Les entreprises vulnérables – fortement concentrées dans les services à forte intensité de contacts – ont souvent emprunté pour survivre à la baisse des revenus causée par la pandémie. L’investissement futur est donc susceptible d’être plus faible dans les pays ayant une part plus élevée de secteurs à forte intensité de contacts.
Hausse de l’inflation et des taux d’intérêt
Alors que les économies se redressent et que l’inflation s’accélère, les gouvernements devraient tenir compte de l’impact du resserrement des politiques budgétaires et monétaires sur les consommateurs et les entreprises les plus financièrement tendus lorsqu’ils accélèrent la sortie des politiques de soutien extraordinaires.
Par exemple, nous estimons qu’un resserrement surprise de 100 points de base ralentirait l’investissement des entreprises les plus endettées de 6,5 points de pourcentage cumulés sur deux ans, soit quatre points de pourcentage de plus que pour les entreprises les moins endettées.
Lorsque la reprise est bien engagée et que les bilans sont sains, le soutien budgétaire pourrait être réduit plus rapidement, facilitant ainsi le travail des banques centrales. Ailleurs, les gouvernements devraient cibler le soutien budgétaire sur les plus vulnérables dans la transition vers la reprise tout en restant dans des cadres budgétaires crédibles à moyen terme.
Pour éviter qu’un resserrement rapide de la politique monétaire ne provoque des perturbations importantes et potentiellement durables, les décideurs doivent être très attentifs aux évolutions défavorables du secteur financier.
Cela est particulièrement important dans les pays où une vague de faillites dans des secteurs fortement touchés par la pandémie pourrait se propager au reste de l’économie. Les gouvernements de ces pays pourraient encourager la restructuration plutôt que la liquidation et, si nécessaire, étendre le soutien à la solvabilité.
Insolvabilité, régimes de restructuration
Les autorités devraient également renforcer les mécanismes de restructuration et d’insolvabilité (par le biais d’une restructuration extrajudiciaire dédiée, par exemple) afin de promouvoir une réaffectation rapide du capital et de la main-d’œuvre vers les entreprises les plus productives.
De même, si d’importantes dettes des ménages menacent la reprise, les gouvernements devraient envisager des programmes de restructuration de la dette rentables visant à transférer des ressources vers des personnes relativement vulnérables qui sont plus susceptibles de dépenser leur revenu. Ces programmes devraient, de par leur conception, chercher à minimiser l’aléa moral.
En bref, la récente flambée de l’endettement des ménages et des entreprises fait peser des risques sur le rythme de la reprise. Pourtant, ce risque n’est pas également réparti. Un suivi attentif et en temps réel des bilans des ménages à faible revenu et des entreprises vulnérables est essentiel pour calibrer le dénouement des mesures de soutien. Cela pourrait éviter une détresse soudaine lorsque les conditions financières se resserrent.
—Ce blog, basé sur le chapitre analytique 2 des Perspectives de l’économie mondiale d’avril 2022, « La dette du secteur privé et la reprise mondiale », reflète également le soutien d’Evgenia Pugacheva et de Yarou Xu.
