Le discours belliciste de la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, après sa hausse des taux de 25 points de base jeudi est révélateur de ce que nous attendons de la part de nombreux banquiers centraux mondiaux, qu’ils relèvent les taux ou non.
Nous plaidons depuis longtemps en faveur d’un changement de régime en matière d’inflation et de taux d’intérêt, et nous pensons désormais qu’un consensus se dessine parmi les principales banques centrales sur le fait qu’il est temps d’étouffer l’inflation dans l’œuf après une période d’examen de ce que beaucoup pensaient être des chocs transitoires.
Cette semaine, nous recevons des décisions politiques de la Banque d'Angleterre, de la Réserve fédérale et de la Banque du Japon qui entraîneront une nouvelle réinitialisation des prix dans toutes les classes d'actifs et, dans la plupart des cas, entraîneront une augmentation du coût des affaires.
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La Banque d'Angleterre
L'économiste de RSM UK, Thomas Pugh, s'attend à ce que la Banque d'Angleterre ne suive pas la BCE en augmentant ses taux la semaine prochaine, mais que la perspective d'un cycle de resserrement mondial synchronisé augmente.
La Banque est presque certaine de laisser son taux d'escompte inchangé à 3,75 % lors de la réunion du Comité de politique monétaire la semaine prochaine (17 septembre). L'accent sera plutôt mis sur le vote et le ton du procès-verbal.
La récente hausse des prix de l'énergie et d'autres matières premières rend prématurée la discussion sur les réductions de taux lors de la réunion d'août et devrait donner au procès-verbal une teinte plus belliciste. Malgré cela, le résultat est qu'il y a encore 6 voix contre 3, Huw Pill, Megan Greene et Catherine Mann soutenant à nouveau une augmentation de 25 points de base. Nous prévoyons également que le rythme annuel du resserrement quantitatif (QT) tombera à environ 50 milliards de livres sterling.
Le MPC a maintenu son attitude attentiste depuis le début de la guerre, et nous voyons peu de chances de changement la semaine prochaine. L'inflation de l'IPC a atteint 2,9 % en juillet, mais celle des services est revenue de 3,6 % à 3,4 %. Surtout, il n’existe toujours aucune preuve d’effets de second tour. Les pressions salariales s'atténuent progressivement, la croissance régulière des salaires dans le secteur privé est revenue à des taux compatibles avec l'objectif d'inflation et le marché du travail continue de se ralentir. L'emploi salarié a chuté de 78 000 au cours de l'année s'achevant en juin, tandis que les postes vacants restent bien en deçà de leur pic post-pandémique. Comme l’a dit Andrew Bailey, « le processus de désinflation sous-jacent qui était intact avant le conflit reste en cours ». La hausse des rendements des obligations d'État a également resserré les conditions financières, ce qui a rendu une partie du travail de la Banque en ce sens. Ensemble, ces facteurs donnent au Comité suffisamment de couverture pour maintenir les taux la semaine prochaine.
Le problème est que le choc énergétique est de plus en plus difficile à comprendre. Le pétrole est repassé au-dessus de 100 dollars le baril, tandis que les prix du gaz naturel ont augmenté de près de 50 % depuis la réunion de fin juillet, les rapprochant ainsi du scénario défavorable de la Banque. La hausse des prix de l’énergie fera augmenter l’inflation globale au cours des prochains mois. Nous nous attendons désormais à ce que l’inflation culmine à près de 4 % début 2027, soit à peine en dessous du pic de 4,5 % dans ce scénario.
Le plus grand risque est que le choc soit désormais suffisamment important et persistant pour se répercuter sur les salaires, les décisions de fixation des prix des entreprises et les anticipations d'inflation. C’est là que le MPC devrait réagir.
Réserve fédérale
Les responsables de la Réserve fédérale ont pris position sur la hausse des taux lors de la conférence de la banque centrale à Jackson Hole en août, et les récentes données sur l'inflation pour les producteurs et les consommateurs ont réduit l'espace autour de ces décisions.
Nous nous attendons à ce que la Fed relève son taux directeur de 25 points de base lors de sa réunion de cette semaine, suivie de deux autres réductions d'ici le milieu de l'année prochaine, annulant ainsi les mesures accommodantes proposées à la fin de l'année dernière.
Étant donné que les prix du pétrole et des distillats se sont considérablement accélérés et sont susceptibles d’être répercutés sur les consommateurs, les données combinées de l’indice des prix à la production et de l’indice des prix à la consommation pour le mois d’août exigent une action de la part de la Réserve fédérale.
Le choc énergétique provoqué par la guerre, les tarifs douaniers et le développement de l’IA font tous monter les prix.
Mais la ligne de conduite normale de la Fed face à des chocs d’offre comme ceux-ci est de les considérer comme temporaires et de regarder au-delà. Alors pourquoi cette fois-ci est-elle différente ?
Les trois chocs d’offre ont duré suffisamment longtemps pour qu’il ne soit plus approprié de les qualifier de transitoires.
Les entreprises n’absorbent plus les prix plus élevés de l’essence, du diesel et du carburéacteur et acceptent des marges plus faibles. Au lieu de cela, ils répercutent les coûts plus élevés sur les consommateurs. Cette dynamique est évidente dans la hausse du coût des produits d’épicerie et de tout ce qui touche au transport et aux livraisons.
Soyons clairs : la Fed ne devrait pas courir après la volatilité des prix de l’énergie. Ce n’est pas pour cela que nous pensons que la Fed devrait relever ses taux et qu’elle le fera.
Ce qui était considéré comme un conflit à court terme en Iran s’est transformé en une impasse prolongée, qui nécessite désormais une réponse politique rationnelle de la part de la Réserve fédérale.
La Fed doit supprimer les trois baisses de taux de l’année dernière et ralentir une économie qui devrait connaître une croissance bien supérieure à la tendance au cours du trimestre en cours. Le PIB nominal était supérieur à 6 % au deuxième trimestre, le ratio déficit/PIB est supérieur à 6 %, l'économie se situe au plein emploi ou presque et les bénéfices des entreprises atteignent un niveau record.
En ralentissant l’économie, la banque centrale forcera les hausses de prix qui inondent désormais les bilans des ménages à se répercuter sur les bilans des entreprises via la compression des marges.
Certes, cette décision sur les taux est une décision difficile et constitue véritablement un jeu de pile ou face. Mais si la Fed ne relève pas ses taux lors de sa prochaine réunion, cela porterait un coup à sa propre crédibilité, compte tenu de la dynamique claire des prix suite aux commentaires du président de la Fed, Kevin Warsh à Jackson Hole, et aux autres discours des faucons et des colombes de la banque centrale.
Banque du Japon
La Banque du Japon, suite à une intervention conjointe inattendue avec le Trésor américain pour soutenir le yen, va probablement relever ses taux, ce qui était peu probable il y a seulement deux mois compte tenu de la dynamique politique intérieure.
Mais aujourd’hui, suite à l’intervention et aux discours de l’administration Takaichi, il semblerait qu’une hausse des taux soit en cours, avec plus d’une possibilité distincte.
Et avec cela, les conditions se réunissent pour un nouveau dénouement du carry trade d’importance mondiale qui facilite les flux de capitaux d’est en ouest. Un tel dénouement pourrait entraîner une nouvelle réévaluation des actifs à risque aux États-Unis et ailleurs.
