Kartik B.Athreya
Après deux jours de discussions passionnantes avec des universitaires et des décideurs politiques du monde entier à Jackson Hole, dans le Wyoming, en haute altitude, je décompresse maintenant à Niveau de la rue. Le thème principal du symposium de la Fed de Kansas City cette année était l'innovation financière dans le domaine des paiements, un sujet en évolution rapide avec des implications majeures tant pour les consommateurs que pour les banquiers centraux. Dans cet article, je partagerai quelques points à retenir de ces discussions à Jackson Hole et je soulignerai les recherches connexes de la Fed de New York sur les paiements et l'intermédiation financière.
Econ dans les Tetons
Une grande partie des discussions à Jackson Hole ont porté sur les innovations technologiques qui créent de nouvelles possibilités de paiements directs entre les parties sans recourir à un hub traditionnel pour coordonner ces transactions. Les banques centrales contribuent depuis longtemps à fournir cette plaque tournante et les « rails » sur lesquels s’effectuent de nombreux paiements. Naturellement, à la Fed, nous nous intéressons à la manière dont ces changements devraient être soutenus, à ce à quoi nous pouvons nous attendre en tant que processeurs de paiements nous-mêmes et aux risques que ces innovations posent à la fois au système de paiement au sens strict et au système financier en général.
Les participants à la conférence ont montré à quel point certains aspects de la technologie blockchain doivent certainement être salués, car ils ouvrent la porte à ce que l’on appelle les « contrats intelligents » – des types plus riches d’accords de paiement qui peuvent être subordonnés à des circonstances pertinentes pour les parties qui se paient mutuellement. Cela dit, certains des documents présentés se sont montrés plus prudents dans l’évaluation des implications de telles innovations à la fois pour les banques et d’autres entités qui font des choses « similaires aux banques » – les soi-disant « institutions financières non bancaires » (IFNB) – et pour le bien-être des consommateurs. Je n'entrerai pas dans les détails des présentations faites lors de la conférence, mais les liens sont disponibles ici si vous êtes curieux.
Ce sur quoi je souhaite plutôt me concentrer est le travail que nous, à la Fed de New York, avons réalisé dans le vaste domaine de ce que les économistes appellent « l’intermédiation financière » – un travail qui est fondamental pour comprendre les questions soulevées à Jackson Hole.
De la banque de base…
Lors de l’évaluation des nouvelles technologies de paiement, il est utile de rappeler l’objectif fondamental du système financier : permettre aux acteurs de notre économie de concentrer leur pouvoir d’achat sur les biens et services souhaités à des moments précis et dans des circonstances spécifiques. En fin de compte, c’est ce que facilitent tous les contrats d’emprunt, de prêt et d’assurance.
Les « circonstances » mentionnées ci-dessus incluent généralement les cas où quelqu'un a une idée innovante et a maintenant besoin des ressources pour la concrétiser : des éléments tels que les prêts, le capital-risque et l'émission d'actions sont les moyens pour y parvenir.
Essentiellement, chacune de ces fonctions souhaitées dépend en fin de compte des systèmes de paiement pour leur mise en œuvre. Il est donc peut-être évident que tout système financier qui ne fonctionne pas bien ne répond pas pleinement aux besoins de la société.
Les institutions financières – les banques et, de plus en plus, les IFNB – remplissent traditionnellement ces fonctions par le biais de l’intermédiation financière : elles collectent les dépôts des épargnants et prêtent ces fonds aux emprunteurs. En tant qu'intermédiaires, ces institutions accumulent naturellement une grande quantité d'informations sur les risques de crédit, les conditions économiques et les marchés financiers. Idéalement, cet avantage leur permet d’orienter le crédit disponible là où il est le plus nécessaire.
Les paiements sont un complément naturel à cette activité principale : si deux personnes ont des comptes dans la même banque ou IFNB, il est facile de voir comment elles peuvent se payer mutuellement par l'intermédiaire de cette institution. Même si elles ne partagent pas de banque ou d'IFNB, ces entités peuvent créer un réseau pour déplacer les créances afin de nous permettre d'effectuer des paiements en tant que consommateurs.
… Vers la Blockchain
La technologie Blockchain a le potentiel de révolutionner le secteur bancaire, avec des registres numériques distribués et des dépôts symboliques remplaçant les bases de données traditionnelles. Les partisans affirment que les services bancaires basés sur la blockchain pourraient offrir de nombreux avantages, notamment des transactions en temps réel, une sécurité accrue et des coûts opérationnels réduits.
La nature des informations dont ont besoin les acteurs du marché pour organiser des paiements sécurisés entre eux évolue également. À l'heure actuelle, de nombreuses informations sont échangées avant que les paiements ne soient effectués et finalisés. Ces étapes nécessitent du temps, des efforts et des ressources. Dans quelle mesure les technologies de paiement émergentes peuvent-elles nous permettre de réduire ces charges ?
Les économistes de la Fed de New York ont étudié ces avantages potentiels dans un certain nombre de pays. Économie de Liberty Street posts, évaluant la promesse des systèmes de paiement blockchain sans autorisation et le potentiel d’interopérabilité entre les systèmes de paiement blockchain.
Chocs du Stablecoin ?
Bien entendu, la transition vers des services bancaires et des paiements basés sur la blockchain n’est pas sans risque. Tout comme les banques peuvent être déstabilisées par la fuite des déposants, nos chercheurs ont démontré que les actifs numériques peuvent également être soumis à des ruées et à des chocs.
Les Stablecoins – des actifs cryptographiques basés sur la blockchain dont la valeur est liée à celle d’une monnaie fiduciaire, généralement le dollar américain – ont connu une adoption rapide comme instrument de paiement ces dernières années, accélérée par l’adoption de la loi GENIUS de 2025. Bien que leur nom implique un haut degré de sécurité, les pièces stables ne sont pas totalement à l’abri de l’instabilité.
Nos économistes ont effectué des recherches considérables dans ce domaine, analysant les ruées sur les pièces stables et documentant les chocs sur le marché des pièces stables, qu'ils émanent de l'industrie de la cryptographie ou de marchés financiers plus traditionnels.
Effets systémiques
En faisant un zoom arrière, puisque la valeur des stablecoins est basée sur celle d'autres actifs, que signifie cette dynamique pour la stabilité du système financier dans son ensemble ? Un exemple pratique est l’effet que les pièces stables pourraient avoir sur les banques. Et si beaucoup d’entre nous transféraient simplement nos dépôts bancaires vers des pièces stables, entravant ainsi la capacité des banques à rassembler les informations et les capitaux nécessaires pour prêter à ceux qui ont besoin de crédit ? Certains observateurs s’inquiètent de ce scénario, car ses effets sur le système bancaire pourraient avoir des répercussions considérables.
Récemment, nos économistes ont examiné plus largement les liens entre les pièces stables et la stabilité financière. Mon collègue Pablo Azar et son co-auteur ont un nouvel article qui analyse une innovation par rapport aux pièces stables elles-mêmes. Au lieu d’être liées à une monnaie fiduciaire traditionnelle (le dollar américain), certaines pièces stables plus récentes sont liées à… d’autres actifs cryptographiques. Les auteurs soutiennent que cela peut créer des risques au sein de l’écosystème cryptographique lui-même, et donc plus largement.
Cette vague d’innovations a conduit les économistes à revisiter une question classique du secteur bancaire : est-il vraiment essentiel que l’institution qui offre aux consommateurs des dépôts faciles à retirer émette également des prêts difficiles à liquider ? Dans cet article, Todd Keister de la Fed de New York explore une alternative possible : une « banque étroite » qui propose des services de paiement et de retrait, tirant parti des avantages des nouvelles technologies tout en laissant certains prêts traditionnels à d'autres, comme les sociétés financières.
Niveau de la rue Observations : les innovations en matière de paiement seront-elles payantes ?
À mesure que de nouveaux protocoles, plates-formes et instruments entrent dans le domaine des paiements, il est important de garder les choses en perspective en soumettant ces technologies à quelques tests.
Premièrement, ces outils facilitent-ils de nouveaux types de transactions qui n'étaient pas réalisables auparavant ? À l’inverse, permettent-ils des transactions moins coûteuses, libérant ainsi des ressources pouvant être utilisées ailleurs dans la société ?
Deuxièmement, dans quelle mesure les innovations en matière de paiements modifient-elles les risques auxquels sont confrontées toutes les parties au sein du système financier, et donc l’économie dans son ensemble ? Les Stablecoins, par exemple, sont généralement présentés comme facilitant les paiements transfrontaliers bon marché, tandis que la tokenisation d'actifs sûrs tels que les titres du Trésor américain est présentée comme utile pour faciliter l'achat et la vente de ces actifs. Ces mêmes propriétés pourraient sans doute créer des risques pour ceux qui assurent actuellement les paiements – les banques, de toute évidence.
Toutes ces affirmations peuvent avoir du mérite, et chacune doit être examinée attentivement. De plus, les services bancaires et les paiements font partie de notre économie où le soutien des contribuables a été utilisé pour éviter que les problèmes ne s’aggravent. Compte tenu de ce risque, il sera important de mener davantage de recherches et de veiller à éviter le transfert des risques au public.
Kartik B. Athreya est directeur de recherche et chef du groupe de recherche et de statistiques à la Federal Reserve Bank de New York.
Comment citer cet article :
Kartik B. Athreya, « Jackson Hole : Exploring the Financial Frontier », Banque de Réserve Fédérale de New York Économie de Liberty Street3 septembre 2026, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2026/09/jackson-hole-exploring-the-financial-frontier/
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