Au milieu de l'envolée des marchés ces dernières années, certains membres de la communauté de la gestion d'actifs ont été confrontés à une énigme. Les investisseurs ont exigé de meilleures performances, mais les gestionnaires d'actifs qui poursuivent des stratégies alternatives, comme les hedge funds, ont eu du mal à suivre.
Le résultat est que de nombreux hedge funds ont fermé leurs portes, roulé dans un family office ou remboursé des capitaux extérieurs. Désormais, une forme émergente d'investissement dans le private equity, appelée GP stakes, suscite l'intérêt des investisseurs.
De nouveaux fonds importants sont dédiés à l'investissement dans des participations de GP, ou des intérêts minoritaires dans des commandités de fonds.
Les investisseurs voient le capital-investissement comme une opportunité d'investir à long terme comme un havre de paix pour éviter les risques à court terme. Alors que les discussions sur les inversions de la courbe des taux, le coronavirus et l'incertitude économique mondiale dominent les ondes publiques, les investisseurs prennent leur capital et investissent avec des gestionnaires de capital-investissement.
Un certain nombre de grands investisseurs matures ont créé des fonds qui prennent des participations minoritaires dans les partenaires généraux des fonds à capital variable, qui sont principalement dans la communauté des fonds spéculatifs, et des fonds à capital fixe, ou ceux liés au capital-investissement.
Selon PitchBook, Goldman Sachs, Dyal Capital Partners et Blackstone font partie des grands gestionnaires d'actifs qui ont levé des fonds dédiés à l'investissement dans des participations de GP.
Passer au capital-investissement
Le premier GP mise sur des investissements axés sur les gérants de hedge funds, mais l'attention se porte désormais sur les gérants de private equity.
Les raisons de l'abandon des hedge funds sont la diminution de leurs actifs sous gestion, la sous-performance et la capacité des commanditaires à retirer des capitaux des hedge funds.
De 2015 à 2016, les principaux objectifs des enjeux GP étaient de 40% pour les hedge funds, 50% pour le private equity et 10% pour les autres stratégies d'investissement. Les deux dernières années ont vu un changement majeur, 80% des transactions étant désormais axées sur le private equity.
En plus des fonds d'investissement, des preuves anecdotiques montrent que les family offices, les fonds de pension, les fonds souverains et les investisseurs fortunés manifestent de l'intérêt pour ces investissements pour un meilleur accès aux gestionnaires les plus performants.
Un exemple de ceci est l’acquisition par CalPERS d’une participation minoritaire dans le groupe Carlyle en 2001. Le secteur bancaire pourrait peut-être également participer à l’action en raison de la récente discussion et proposition de modifier la règle des fonds couverts sous Dodd-Frank. Cette règle limite la capacité des banques à investir dans des fonds spéculatifs et des capitaux privés.
L'intérêt minoritaire
Il existe plusieurs raisons pour lesquelles un gestionnaire de private equity pourrait être disposé à partager une participation minoritaire, selon PitchBook:
- Liquidité pour la planification de la relève
- Assistance opérationnelle et ressources accrues
- Réseau plus large d'allocateurs et d'autres gestionnaires de fonds
- Encourager le développement de nouveaux fonds et produits
En revanche, il pourrait y avoir une pression accrue pour augmenter les actifs sous gestion. Après tout, les deux sources de revenus pour le commandité, ainsi que pour le détenteur d'intérêts minoritaires, sont les commissions de gestion et de performance. Les investisseurs minoritaires, cependant, pourraient être préoccupés par un désalignement des intérêts si les gestionnaires sont engagés dans d'autres activités.
Pour les investisseurs minoritaires, la détention d'un commandité leur permet de diversifier leur portefeuille et de générer des rendements annuels. Selon le type de commandité, très probablement le capital-investissement, ils recevront un flux constant de commissions de gestion et de performance lorsque des événements de réalisation se produiront.
La capacité de construire une relation avec le commandité dans un fonds fermé permet aux investisseurs minoritaires d'accéder à leurs talents et à leurs opérations. À la baisse, la liquidité sur la route si un investisseur minoritaire veut vendre n'est pas garantie.
Qu'est-ce que cela signifie pour le marché intermédiaire?
Le nombre de transactions dans ce secteur a augmenté, selon PitchBook. À mesure que de plus en plus d'investisseurs entrent dans la composition, il y a moins de gestionnaires ou de cueilleurs d'actifs les plus performants qui seraient idéaux pour un investissement.
Les plats à emporter: Nous nous attendons à ce qu'il y ait des opportunités pour les petits gestionnaires, ou ceux avec jusqu'à 2 milliards de dollars sous gestion, s'ils ont un bon historique et une base d'actifs croissante. Ces managers devraient bientôt entendre plus de coups à la porte. Il y a un certain nombre de questions qui devront être résolues, comme l'évaluation, le niveau d'activité dans la gestion, les droits de vote et le partage d'informations. Mais nous voyons les opportunités se présenter.
