Alors que la dette du gouvernement américain s’élève à 40 000 milliards de dollars et continue d’augmenter – la dette totale négociable est de 31 400 milliards de dollars et celle non négociable de 8 300 milliards de dollars – l’idée selon laquelle nous pouvons nous sortir de la dette par la croissance ne devrait pas être abandonnée si doucement.
Pour comprendre pourquoi, considérons l'idée de rg-ou l'écart entre le taux d'intérêt que les États-Unis paient sur leur dette (le r) et le taux de croissance de l'économie (le g). Il établit la base permettant de déterminer si le niveau actuel de la dette est soutenable.
Regardez Joe Brusuelas parler de la nécessité d’une consolidation budgétaire dans son interview sur CNN.
En bref, c’est le facteur clé qui détermine si le ratio dette/produit intérieur brut risque de dégénérer en crise ou de se stabiliser de lui-même, que les dépenses publiques soient en équilibre ou que le budget primaire (le budget hors intérêts payés sur la dette passée) soit en équilibre.
Si r<gl’économie croît plus vite que la dette n’augmente, ce qui se traduit par une baisse du ratio dette/PIB tant que le déficit budgétaire primaire reste en équilibre.
C’est ce que l’économiste Olivier Blanchard appelait le déjeuner gratuit à bas prix.
Si r>galors la dette augmente plus vite que la croissance de l’économie, ce qui entraîne une augmentation du ratio dette/PIB même si le budget primaire reste en équilibre, ce qui, comme on pourrait le soupçonner, est une mauvaise chose qui peut conduire à une crise budgétaire, financière et/ou bancaire.
Dans de telles conditions, le budget primaire doit rester en équilibre simplement pour empêcher la situation budgétaire de se détériorer.
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Avec le changement de régime des taux d’intérêt et de l’inflation qui a caractérisé l’ère post-pandémique, la gratuité des 20 dernières années a pris fin.
Même un boom de l’intelligence artificielle au cours des prochaines années ne suffira pas à éviter des choix budgétaires difficiles à Washington.
Heureusement, nous ne sommes pas au bord d’une crise de la dette.
Dans les conditions économiques actuelles, la seule façon de faire baisser les taux en dehors d’une politique d’assouplissement quantitatif de la banque centrale ou de contrôle de la courbe des rendements – ce qui entraînerait la japonisation de l’économie américaine – est d’agir pour équilibrer le budget primaire.
Les États-Unis devraient agir rapidement pour entamer une conversation sobre et lucide sur ce à quoi ressemble la consolidation budgétaire, ce qu’elle nécessite et combien de temps il faudra pour équilibrer le déficit budgétaire primaire.
Cela nécessitera d’examiner à la fois les dépenses obligatoires et discrétionnaires ainsi que les niveaux et les sources des recettes fiscales.
Les investisseurs mondiaux, en raison de la prodigalité budgétaire de la génération précédente, modifient désormais leurs préférences en matière de détention de titres émis aux États-Unis.
Les acheteurs potentiels de titres émis aux États-Unis accordent désormais une attention particulière à la situation budgétaire et aux perspectives de Washington dans un contexte de concurrence croissante pour des capitaux rares dans un contexte d'inflation croissante.
Les investisseurs sensibles aux taux d’intérêt, tels que les gouvernements étrangers et les banquiers centraux, réduisent leur exposition au risque associé à la détention de dette américaine.
Même si les investisseurs sensibles aux taux d’intérêt sont toujours disposés à acheter cette dette, ils facturent désormais une prime de risque croissante pour ce faire.
Étant donné que le dollar américain reste la monnaie de réserve mondiale, cela implique que les États-Unis ont le temps de mettre de l’ordre dans leurs finances publiques.
Cependant, ce n’est pas parce qu’il n’y a pas de crise de la dette budgétaire américaine à l’horizon, ni même à l’horizon, que Washington doit tenter le destin.
L’inflation et les taux d’intérêt augmentent.
Et les taux pourraient encore augmenter, en l’absence de crise de la dette, si une combinaison crédible de hausse des revenus, de croissance plus lente des dépenses publiques et/ou de réductions pures et simples n’était pas mise en œuvre prochainement.
