Les données sur l’inflation américaine de juillet impliquent que l’inflation ne progresse pas doucement jusqu’à cette bonne nuit.
Même si la Réserve fédérale est bien placée pour maintenir son taux directeur dans une fourchette comprise entre 3,5 % et 3,75 % avant sa réunion du mois prochain, le rythme des dépenses des ménages, des dépenses en capital et de l'inflation sous-jacente impliquent tous que, sans action politique de la Fed, il est difficile de croire que l'inflation retombera d'elle-même jusqu'à l'objectif de 2 % de la Fed dans un avenir proche.
L’inflation globale et l’inflation sous-jacente ont progressé de 0,2 % sur le mois – même si le chiffre global a raté de peu une augmentation de 0,3 %, ce qui fera hurler les faucons de la Fed – alors que sur une base annuelle, les prix ont progressé de 3,7 % pour le chiffre global et de 3,3 % pour l’inflation de base.
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Sur une base annuelle, l'inflation des biens a augmenté de 3,7 %, les prix des biens durables de 3,4 % et ceux des biens non durables de 3,9 %. Les dépenses en services sont restées stables à 3,7 % au cours de l'année écoulée.
Les prix des denrées alimentaires ont augmenté de 3,3 % et les coûts de l'énergie de 15,3 %.
Selon nous, le rythme sous-jacent de l'inflation dans l'indicateur de tarification préféré de la Fed semble être légèrement inférieur à 3 %.
Compte tenu des trois chocs – les tarifs douaniers, les prix de l’énergie induits par la guerre et la demande de matières premières et de produits finis liée à l’IA – toute discussion sur une réduction des taux devrait être mise de côté et le risque de hausse des taux est une option réelle pour les décideurs politiques qui s’inquiètent d’une inflation qui est restée bien au-dessus de l’objectif de 2 % au cours des cinq dernières années.
Le revenu personnel a augmenté de 0,4% tandis que le revenu disponible a augmenté de 0,5% au cours du mois en plus d'une augmentation de 0,3% des rémunérations et traitements en juillet. L'augmentation du taux d'épargne personnelle s'est améliorée à 3% contre 2,6% auparavant.
Sur une base corrigée de l'inflation, les dépenses personnelles sont restées stables, le revenu personnel hors transferts gouvernementaux a augmenté de 0,25 % et le revenu disponible réel a augmenté de 0,4 %.
Dans les données révisées du PIB du deuxième trimestre, les dépenses des ménages ont été révisées à la hausse jusqu'à une augmentation de 3,4 % jusqu'au milieu de l'année et le revenu intérieur brut a augmenté de 2,2 %. Tous deux impliquent que la croissance globale, qui a été plombée par les distorsions liées aux politiques commerciales, croît à un rythme plus rapide que ne le suggère le chiffre de 1,5 %.
Les bénéfices des entreprises, après ajustements de la valorisation des stocks et de la consommation de capital, ont augmenté de 400,9 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit une hausse de 74,4 milliards de dollars par rapport aux trois premiers mois de l'année. Une telle augmentation renforce notre opinion selon laquelle l’économie se porte bien mieux que ne le suggèrent les données globales du PIB.
Cette augmentation de 2,2 % du revenu intérieur brut était alignée sur la même augmentation des ventes finales réelles.
Les achats intérieurs bruts ont augmenté de 2,6%, les ventes finales aux acheteurs nationaux ont été révisées à la hausse de 3,3% contre 3,1% et les ventes finales aux acheteurs privés nationaux, qui excluent les catégories volatiles du commerce et des stocks, ont été révisées à la hausse à 4,2% contre 3,9%.
Toutes ces augmentations alimenteront le débat des faucons de la Fed qui continuent de faire valoir que l’inflation ne diminuera pas facilement d’elle-même et ne reviendra pas à 2 % dans un avenir proche en l’absence de hausses de taux.
Un tel environnement de prix suggère que la pression sera exercée cette semaine sur le président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole, pour qu'il définisse exactement ce qu'il compte faire, autre que promettre sa fidélité à l'objectif de 2% de la Fed et restaurer la stabilité des prix.
En juillet, les biens durables ont augmenté de 1,1%, les produits de base hors transports ont progressé de 0,4% et hors défense de 1,3%. La principale cause de cette forte augmentation est une augmentation de 12,7 % des commandes d'avions non militaires, une augmentation de 0,9 % des véhicules et des pièces détachées et une progression de 1,2 % des machines.
Les produits métalliques ouvrés ont augmenté de 0,4 %, tandis que les commandes d'ordinateurs et d'appareils électroniques ont diminué de 1,1 % et les commandes d'équipements électriques ont diminué de 0,4 %.
L'indicateur des dépenses d'investissement futures (commandes de biens d'équipement hors défense, hors avions) a progressé de 0,2 % et a augmenté à un rythme annualisé moyen sur trois mois de 16,8 %.
L'indicateur des dépenses en capital courantes (expéditions des mêmes marchandises) a augmenté de 1,4 % et de 12,7 % sur une base annualisée moyenne sur trois mois.
Les données de juillet suggèrent qu’un boom historique des dépenses en capital, largement alimenté par le développement des capacités d’intelligence artificielle, reste en place mais pourrait ralentir quelque peu.
Les plats à emporter
Même si les données d'inflation globales incitent probablement la Réserve fédérale à maintenir son taux directeur inchangé avant sa réunion du mois prochain, les dépenses robustes des ménages et les dépenses d'investissement brûlantes indiquent toutes deux une économie qui croît à un rythme plus rapide que ce que laisse entendre le chiffre global déformé par les échanges commerciaux.
Se prononcer simplement en faveur de la stabilité des prix est bien différent de mettre en place une politique en ce sens.
Cela se traduit par une pression supplémentaire sur Warsh pour qu'il exprime davantage sa fonction de réaction et ce qu'il est prêt à faire, le cas échéant, pour restaurer la stabilité des prix définie comme l'objectif d'inflation de 2% de la Fed lors de son discours politique tant attendu vendredi lors du symposium de politique économique de la Fed de Kansas City à Jackson Hole, Wyo.
S’il ne le fait pas, il est possible que le marché obligataire, déjà effrayé par les deux interventions verbales du Trésor américain au cours des deux dernières semaines, choisisse de pousser les rendements obligataires à la hausse à court terme.
