Une surévaluation rationnelle sur le marché des changes enverra très probablement le yen à 170 ou plus par rapport au dollar alors que les investisseurs mondiaux mettront à l'épreuve le courage du nouveau gouvernement Takaichi.
Même si nous pensons que la juste valeur du yen se situe autour de 157, ce qui se situe dans la partie supérieure des prévisions consensuelles de 145 à 158, les investisseurs testeront l'approche du nouveau gouvernement consistant à donner la priorité à la croissance et à l'investissement tout en réduisant le niveau de la dette.
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Il est certain que l’écart de taux d’intérêt entre la Banque du Japon et la Réserve fédérale, qui soutient un carry trade de près de mille milliards de dollars, continuera d’exercer une pression à la baisse sur le yen.
Cette pression est une raison importante pour laquelle nous pensons que les conditions sont réunies pour passer à 170 plus tard cette année et constitue un rappel utile de l'importance du yen dans la finance mondiale.
Les perspectives de croissance japonaise, la reprise du marché boursier et la réduction du ratio dette/PIB, qui constitue le nouvel objectif budgétaire proposé par le gouvernement Takaichi, dépendent du cadre budgétaire plus flexible du gouvernement, qui soutient les politiques et les investissements expansionnistes.
Ce changement d’approche vise à soutenir l’expansion économique plutôt que l’austérité grâce à une croissance nominale soutenue. La dette nationale s'élève à 204 % du PIB, la plus élevée parmi les économies développées, avec une dette brute brute estimée entre 234 % et 248 % du PIB.
Pour replacer cette dette dans son contexte, les États-Unis ont un ratio dette/PIB de 120 %.
Alors qu'environ 88 % de la dette japonaise est détenue par des institutions financières et des résidents nationaux, il est compréhensible que les investisseurs mondiaux aient fait baisser le yen par rapport au dollar au cours de la phase initiale de la politique économique de l'administration Takaichi.
Le gouvernement est confronté à un défi de taille : il devra assurer à la fois la croissance et l’augmentation des recettes fiscales tout en réduisant le ratio dette/PIB.
Si cela se produit, cela atténuera la légère attaque spéculative contre la monnaie nationale et sera récompensé par un yen plus fort l’année prochaine.
Même si je m'attends à ce que la Banque du Japon relève ses taux de 25 points de base lors de sa réunion de décembre, la combinaison des craintes de la banque centrale et des attentes en matière de taux ne suffira pas à freiner la spéculation excessive.
Pour cette raison, la Banque du Japon devra très probablement intervenir sur le marché des changes pour éviter un dénouement désordonné du yen, car elle gagnera du temps pour donner une chance aux politiques du gouvernement de fonctionner.
Mais les investisseurs sont rarement aussi patients. Lors de mon récent voyage au Japon pour parler de l’économie mondiale, il m’est apparu clairement que la communauté financière de Tokyo était prête à pousser le yen vers 170, ce qui constituerait un véritable test pour la Banque du Japon, le ministère des Finances et le gouvernement Takaichi.
