Comment Bâle III change la place du capital : les filiales non bancaires comme réservoirs de capitaux propres

Nicola Cetorelli et Shohini Kundu

Cet article est le deuxième d’une série en trois parties sur la façon dont la réglementation bancaire interagit avec la structure organisationnelle des entreprises bancaires. Le premier article a documenté que les filiales non bancaires au sein des sociétés de portefeuille bancaires (BHC) sont d'importants « réservoirs » riches en capitaux propres et que le capital au niveau bancaire s'écartait fortement du capital consolidé après Bâle. III est entré en vigueur en 2015. Cet article demande pourquoi et retrace la réponse à travers la plomberie interne de la société holding. La série s'appuie sur le récent rapport des auteurs, « Arbitrage réglementaire au sein du cabinet.»

Lorsque les exigences de fonds propres obligatoires de Bâle III sont entrées en vigueur pour les banques américaines en janvier 2015, une société holding bancaire (BHC) dont la filiale dépositaire ne satisfaisait pas aux nouvelles normes avait deux options. Cela pourrait lever de nouveaux capitaux sur les marchés extérieurs, une option coûteuse. Ou bien, si elle possédait des filiales non bancaires riches en capitaux propres, elle pourrait simplement transférer des capitaux d’une filiale à une autre. La deuxième voie satisfait le régulateur, évite les coûts d’émission et laisse les capitaux propres consolidés exactement là où ils se trouvaient. Dans ce deuxième article de notre série, nous montrons que c’est précisément ce qu’ont fait les BHC organisationnellement complexes en réponse à des exigences de capital plus élevées.

Plus de capital à la banque, aucun dans la société holding

Pour identifier les différences de complexité organisationnelle antérieures à Bâle III, nous exploitons les variations historiques de la déréglementation bancaire entre États. Les États ont supprimé les restrictions sur les opérations bancaires interétatiques à différents moments au cours des années 1970, 1980 et au début des années 1990. Les BHC ayant leur siège dans des États qui avaient déréglementé plus tôt ont eu plus de temps pour se développer et construire des organisations multi-filiales complexes avant que les restrictions bancaires entre États ne soient harmonisées au niveau national en 1994. Ces différences historiques prédisent fortement la complexité organisationnelle des décennies plus tard (comme le montre le graphique ci-dessous), mais il est peu probable qu'elles soient liées à la mise en œuvre de Bâle III trois décennies plus tard. En cohérence avec cela, les États ayant procédé à une déréglementation précoce et tardive ne présentent aucune divergence dans l’activité non bancaire avant la déréglementation ; la brèche ne s'ouvre qu'après.

Le calendrier de la déréglementation comme instrument de complexité organisationnelle

En utilisant cette variation, nous constatons que les banques des BHC dont le siège est dans des États qui ont déréglementé un an plus tôt accumulent environ trois quarts de point de pourcentage de capital excédentaire en plus après 2015. Compte tenu de la différence d’environ sept ans entre les dérégulateurs précoces et tardifs dans notre échantillon, cela se traduit par environ 5 points de pourcentage de capital excédentaire en plus au niveau des banques. Au niveau consolidé du BHC, l’estimation correspondante est essentiellement nulle. Les actifs consolidés, les prêts et l’endettement sont également inchangés.

Un effet important au niveau bancaire associé à un effet consolidé nul permet d’exclure l’hypothèse d’émissions externes ; de nouveaux capitaux levés sur les marchés auraient également augmenté le capital consolidé. Mais on peut aussi voir directement la marge d’émission. BHC avec une plus grande exposition à la déréglementation de manière significative réduire émissions d’actions externes après 2015. Plutôt que de faire appel aux marchés pour répondre à des exigences plus strictes, les BHC complexes réduisent leur dépendance à l’égard des investisseurs extérieurs. Cela n’est possible que si le capital est disponible ailleurs au sein de l’organisation.

Suivre l'argent, étape par étape

Les propres documents non consolidés de la société holding nous permettent d'observer directement les flux de capitaux propres entre la société mère et les filiales, et ils révèlent une réallocation nette en trois étapes entre les BHC ayant des opérations non bancaires significatives.

Étape 1 : La société mère transfère ses capitaux propres vers les banques. Après 2015, les investissements en capitaux propres des filiales bancaires augmentent de 2,28 points de pourcentage du total des capitaux propres de BHC par année d'exposition à la déréglementation, tandis que les investissements dans les filiales non bancaires diminuent d'un taux presque identique de 2,64 points de pourcentage. Le total des investissements des sociétés mères dans toutes les filiales est inchangé. La société mère n’injecte pas davantage de capital dans l’organisation ; cela change la place du capital existant en son sein.

Étape 2 : Les banques non bancaires fournissent les liquidités. D’où proviennent les fonds destinés à ces injections de capitaux propres ? La réponse apparaît dans les flux de dividendes des filiales, présentés dans le tableau ci-dessous. Suite à Bâle III, les dividendes versés par les filiales non bancaires à la société mère augmentent fortement. En revanche, les dividendes des filiales bancaires évoluent peu. La société mère puise effectivement ses ressources du côté le moins réglementé de l’organisation tout en laissant le côté bancaire réglementé largement intact.

Étape 3 : Les banques conservent davantage de bénéfices. Plutôt que de distribuer les bénéfices en amont à la société mère, les banques les conservent de plus en plus. Parmi les BHC ayant des filiales non bancaires, les bénéfices non répartis des filiales bancaires augmentent considérablement après 2015. Les banques n’ayant pas accès à des filiales non bancaires ne présentent pas de changement comparable.

Ensemble, les injections de capitaux propres des sociétés mères et la rétention accrue des bénéfices expliquent l’accumulation de capital bancaire documentée ci-dessus, même si le flux de nouveaux capitaux vers l’organisation consolidée diminue. L’argent n’entre jamais dans l’organisation de l’extérieur ; il bouge à l'intérieur.

L’importance du réservoir de capitaux propres

Le premier article de cette série a introduit l’idée selon laquelle les filiales non bancaires agissent comme des « réservoirs de capitaux propres » car elles détiennent une part disproportionnée des capitaux propres de l’organisation par rapport à leurs actifs. La taille de ce réservoir est capturée par le multiplicateur de fonds propres : la part non bancaire des fonds propres consolidés par rapport à sa part des actifs, des valeurs plus élevées indiquant davantage de fonds propres redéployables sur lesquels puiser.

Si ce sont ces réservoirs qui rendent possible la réallocation interne, alors la réponse à Bâle III devrait être proportionnelle au multiplicateur : parmi les BHC qui exploitent à la fois des filiales bancaires et non bancaires, celles qui disposent de réservoirs plus importants devraient transférer davantage de capitaux vers leurs banques. C'est exactement ce que nous constatons. Chaque unité supplémentaire du multiplicateur de capitaux propres de 2013 est associée à une augmentation de 1,71 point de pourcentage plus importante après 2015 de la part des capitaux propres consolidés investis dans les banques, et à une baisse de 1,12 point de pourcentage plus importante de la part investie dans les établissements non bancaires.

Le graphique ci-dessous montre la même relation qu’une simple coupe transversale. Chaque point correspond à la variation de la part de capitaux investis de BHC entre avant 2015 et après 2015, comparée à son multiplicateur de capitaux propres de 2013. Les BHC disposant de réservoirs plus importants déplacent plus fortement leurs investissements en actions vers les banques (panneau de gauche) et les éloignent des non bancaires (panneau de droite). La disponibilité de fonds propres non bancaires redéployables, et non la seule complexité organisationnelle, détermine la manière dont une BHC répond aux exigences de fonds propres plus strictes.

Hétérogénéité de la réallocation des capitaux propres : rôle du multiplicateur de capitaux propres

Mouvements de capitaux. Le risque évolue-t-il aussi ?

Du point de vue de la société mère, la redistribution des fonds via son marché de capitaux interne est optimale sur le plan privé. Au bilan consolidé, les rendements des actifs et des capitaux propres augmentent après Bâle III tandis que les imputations diminuent, sans déplacement vers les actifs plus risqués. Les BHC ne prennent pas plus de risques dans l’ensemble. Au lieu de cela, ils réaffectent le capital entre les filiales en réponse aux différences dans la manière dont ces filiales sont réglementées. Mais « plus de risque dans son ensemble » ne signifie pas qu’il n’y ait aucun changement dans la situation. où le risque existe.

Dans le dernier article de cette série, nous nous tournons vers les filiales non bancaires qui fournissent ce capital. Nous montrons que la même réallocation qui renforce les banques affaiblit les filiales non bancaires, déplace leur activité vers des formes de prêt plus risquées et crée un canal par lequel la détresse du côté non bancaire de l’organisation peut se répercuter sur la banque elle-même.

Nicola Cetorelli est responsable de l'intermédiation financière au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Shohini Kundu est professeur adjoint de finance à l'UCLA Anderson School of Management et professeur adjoint de droit (par courtoisie) à l'UCLA School of Law.

 
@article{CetorelliKundu2026,
    author={Cetorelli, Nicola and Kundu, Shohini},
    title={How Basel III Changes Where Capital Sits: Nonbank Subsidiaries as Equity Reservoirs},
    journal={Liberty Street Economics},
    note={Liberty Street Economics Blog},
    number={July 16},
    year={2026},
    url={https://doi.org/10.59576/lse.20260716}
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