Mise à jour économique de mi-année de RSM aux États-Unis : les chocs d'offre s'atténuent

Le conflit au Moyen-Orient a eu un impact bien moindre sur l’économie américaine qu’on aurait pu le penser au départ.

L’économie américaine est bien moins dépendante des importations de pétrole qu’elle ne l’était il y a 50 ans, ce qui la rend plus résiliente face aux chocs énergétiques comme celui déclenché par la guerre en Iran.

Le rapport entre le produit intérieur brut et la consommation de pétrole, tel que mesuré par le PIB par unité de pétrole, a diminué d'environ 56 % au cours du dernier demi-siècle.

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Même avec la fermeture prolongée du détroit d'Ormuz et la perturbation des approvisionnements en pétrole, l'économie a continué de croître à un taux de 1,5 % au cours du premier semestre.

Nous nous attendons à ce que ce taux s’accélère pour atteindre 2,5 % au cours du trimestre en cours et 2,1 % au cours des trois derniers mois de l’année, ce qui devrait produire un rythme de croissance global de 2,1 % pour 2026.

Et le rythme pourrait s'accélérer. Avec un ralentissement probable de l’inflation globale, de nouvelles dépenses de défense de plus de 100 milliards de dollars en cours et une hausse du marché boursier qui stimule les dépenses des ménages à revenus élevés, l’activité économique globale est sur le point de s’accélérer.

Prévisions trimestrielles de référence

Bien entendu, tout cela dépend de ce qui semble être une fin trouble et peu concluante de la guerre.

Il faut s’attendre à ce que la nature intermittente du cessez-le-feu provoque davantage de volatilité sur les marchés des matières premières, de l’énergie et des actifs.

Perspectives d'inflation

Même si nous pensons que la prime de risque géopolitique devrait se traduire par un prix moyen du pétrole de 80 dollars ou plus le baril, un prix à ce niveau ne freinera pas fortement l’activité économique globale.

De plus, la baisse des prix du pétrole depuis le sommet d'avril devrait apporter un léger vent favorable à l'économie au cours du second semestre. La baisse des prix de l’essence soutiendra les dépenses de la classe moyenne, de la classe ouvrière et des travailleurs pauvres à l’approche des fêtes de fin d’année.

Après tout, les consommateurs apprécieront le soulagement de l'inflation qui a fait passer l'indice des prix à la consommation de 2,4 % au niveau actuel de 4,2 %, ce qui est principalement responsable du PIB du premier semestre inférieur à la tendance à long terme de 2 %.

Tant que les prix du pétrole resteront autour ou en dessous de 80 dollars le baril – et il n’y a aucune garantie – l’inflation ralentira au cours du second semestre.

Nous prévoyons que l’IPC retombera vers 3,2 % d’ici la fin de l’année et que l’indice des dépenses de consommation personnelle, que la Réserve fédérale utilise pour formuler sa politique monétaire, affichera une croissance de 3,5 % de l’inflation totale jusqu’en décembre.

L’une des raisons pour lesquelles l’inflation devrait diminuer est que la répercussion initiale des droits de douane sur l’économie semble avoir atteint son terme.

Néanmoins, avec un droit de douane effectif moyen sur tous les partenaires commerciaux se situant à 6,9 %, il existe un risque qu'il augmente au cours du second semestre, alors que les autorités fiscales utilisent l'arme commerciale comme levier dans le commerce international et la géopolitique.

Moteurs de croissance

Les investissements du secteur privé dans l’intelligence artificielle continueront de soutenir l’activité économique globale.

Nous sommes au milieu d’un cycle historique de dépenses d’investissement qui se répercute sur l’économie au sens large, de telle manière qu’il soutient un niveau modeste d’embauche.

Mais on peut désormais observer un niveau important d’importations liées à l’IA qui pèseront sur la croissance globale, c’est pourquoi nos prévisions restent prudentes.

Les perspectives de dépenses devraient s’améliorer légèrement au second semestre, la baisse des prix du pétrole et de l’essence soutenant la consommation des ménages.

Pourtant, nos recherches récentes suggèrent que les 20 % des salariés les plus riches sont responsables de 36 % à 57 % de toutes les dépenses, selon la manière dont on les mesure.

Le quintile supérieur des salariés est responsable de plus de la moitié de toutes les dépenses générées par la hausse des cours des actions.

En d’autres termes, chaque milliard de dollars de gains en actions produit environ 8 milliards de dollars de dépenses de consommation directes, soit environ 14 milliards de dollars d’impact économique total avec le multiplicateur.

Appliqué à la reprise actuelle des marchés boursiers – l’indice S&P 500 a augmenté de 21 % depuis le troisième trimestre de l’année dernière, ajoutant environ 7 000 milliards de dollars de richesse en actions – l’augmentation totale des dépenses est d’environ 53 milliards de dollars, soit un quart de pour cent de la consommation personnelle et environ 30 points de base du produit intérieur brut.

L’économie basée sur les actifs, qui définit les deux quintiles supérieurs des salariés, qui sont les principaux bénéficiaires de la hausse des cours des actions, est le moteur de l’activité économique globale.

Emploi

Nous nous attendons à ce que le taux de chômage reste proche de 4,3 % cette année et atteigne 4,4 % en moyenne tout au long de 2027.

Le principal risque pesant sur nos prévisions de resserrement du marché du travail réside dans les départs à la retraite et les politiques d'immigration plus strictes qui freinent l'embauche dans le secteur externe. Ces tendances devraient aider la Réserve fédérale à se concentrer davantage sur la stabilité des prix et moins sur le maintien d’un emploi durable maximum.

Les embauches resteront timides, proches de 60 000 en moyenne par mois en 2026, et continueront d’être principalement tirées par les embauches à bas salaires dans les secteurs de la santé et de l’éducation.

Pour maintenir des conditions de travail stables, l'économie n'a besoin que de générer entre 25 000 et 40 000 emplois par mois. C'est pourquoi, même en cas d'accélération modeste des embauches, il est concevable que le taux de chômage revienne à 4 %.

Nous signalons un risque que les embauches s’accélèrent pour atteindre 100 000 par mois grâce au développement de l’infrastructure d’IA.

Une croissance des salaires de 3,5 % n’est pas une préoccupation inflationniste. Même si la croissance des salaires ne suit pas l’inflation, raison pour laquelle elle a été faible au premier semestre, la situation va changer à mesure que l’inflation ralentira et que les prix de l’essence baisseront.

Malgré les importantes réductions d’impôts adoptées cette année, le choc inflationniste a entraîné une diminution de l’épargne et nous ne prévoyons pas d’amélioration significative du taux d’épargne national cette année, alors que les ménages de la classe moyenne et à faible revenu se remettent du deuxième choc inflationniste en cinq ans.

Politique monétaire et taux d'intérêt

Nous ne prévoyons pas que la Fed relèvera ses taux d’intérêt cette année, alors que les décideurs politiques ignorent le choc actuel de l’offre.

Ces mêmes décideurs politiques prendront une certaine mesure d’allègement suite à la récente baisse des prix du pétrole, et il ressort clairement des récents commentaires du président de la Fed, Kevin Warsh, qu’il pense que le choc est transitoire.

Même si l'inflation PCE a dépassé l'objectif de 2 % de la Fed depuis cinq ans, nous ne pensons pas que la Fed relèvera ses taux de si tôt, à moins que les prix du pétrole ne grimpent à nouveau.

Notre modèle des déterminants du rendement du Trésor à 10 ans présente un rendement ajusté de 4,54 %. Cette estimation comprend la somme des anticipations d'un taux directeur à court terme de 3,95 % et d'une prime de terme de 0,59 %.

Nous prévoyons que le taux à 10 ans restera dans une fourchette comprise entre 4,4 % et 4,6 %, avec des incursions au-dessus de ce niveau si l'expansion économique s'accélère.

Nous nous attendons à ce que le rendement à 2 ans à l’extrémité avant de la courbe baisse vers 3,75 % à 4 %, le taux à 5 ans devrait se situer près de 4,2 % cette année et le taux à 30 ans devrait rester proche de 5 % avec un risque de hausse.

Les conditions financières américaines restent légèrement inférieures à un écart-type au-dessus du point neutre, ce qui soutient les prêts, la liquidité, l’endettement et l’appétit pour le risque sur les marchés d’actifs et dans l’économie réelle.

La fortune du dollar américain continuera d’être liée aux événements survenus dans le golfe Persique. À l’heure actuelle, la montée des tensions tend à soutenir un dollar plus fort.

Nous avons tendance à penser que le rythme de l’expansion économique globale aux États-Unis devrait donner un léger coup de pouce au billet vert cette année.

Trois scénarios

Ce qui suit est un bref aperçu de nos prévisions de base et de nos deux scénarios alternatifs autour de perspectives incertaines pour le second semestre en raison des événements au Moyen-Orient et de la volatilité des marchés des matières premières et des actifs.

Référence : l'économie se normalise (~ 50 %)

• L’économie croît proche de sa tendance à long terme d’environ 2 %, le rebond après la paralysie du gouvernement au premier trimestre cédant la place à un rythme d’expansion plus modéré.
• Inflation globale, qui a culminé au-dessus de 4 % au printemps alors que le conflit iranien a fait grimper les prix du pétrole à près de 120 dollars le baril, recule régulièrement à mesure que ces coûts énergétiques sortent de la comparaison d'une année sur l'autre.
• Inflation sous-jacente– la mesure que la Fed surveille de plus près – reste stable, proche de 3 %, mais ne s’accélère pas, ce qui constitue la distinction clé.
• Le marché du travail est équilibré. La croissance de l'emploi a ralenti à environ 50 000 à 70 000 par mois, et les salaires augmentent à un rythme conforme à l'objectif d'inflation de la Fed une fois que l'on tient compte de la productivité.
• La Fed maintient son taux directeur à 3,50 % à 3,75 % jusqu’à la fin de l’année 2026, puis réduit à deux reprises au cours du second semestre 2027 à mesure que la confiance se renforce dans le fait que le dépassement de l’inflation était temporaire.

Inconvénient : l’accord s’effondre (~35 %)

• Le cessez-le-feu avec l’Iran est rompu et le transit d’Ormuz est à nouveau perturbé – cette fois avec des stocks plus restreints et moins de marge d’erreur.
• Le pétrole revient au niveau moyen-haut des 90 dollarset l’inflation des pipelines dans les secteurs du diesel, de l’alimentation, des engrais et des transports persiste pendant six à 12 mois, même après la stabilisation du brut.
• Le pivot belliciste de la Fed, déjà visible sur le graphique à points de juin, se matérialise par une véritable hausse des taux d'ici décembre, resserrant les conditions financières dans une économie déjà au ralenti.
• La croissance des salaires réels devient négative et les ménages donnent la priorité aux nécessités de première nécessité au détriment des dépenses discrétionnaires : les séjours, pas les vacances.
• Le PIB chute à environ 1,4 % en 2026 et plus près de 1 % en 2027, à mesure que tout le poids de la hausse des coûts énergétiques et du resserrement des politiques se répercuteront.
• Le chômage augmente vers 5 % d’ici fin 2027 – il ne s’agit pas d’une récession profonde, mais d’un environnement qui semblera récessif pour de nombreux ménages actifs et entreprises du marché intermédiaire dans les secteurs en contact avec la consommation et à forte intensité de transport.
• Les rendements obligataires restent élevés car les marchés exigent une prime de risque jusqu’à ce que le transit d’Ormuz soit entièrement rétabli et vérifié.

Aspect positif : la diplomatie tient le coup et l’énergie continue de baisser (~ 15 %)

• Une résolution durable rouvre complètement Ormuzet les baisses de prix saoudiennes accélèrent la baisse du brut vers le milieu des années 50.
• Baisse des coûts énergétiques faire trois choses à la fois :
  • Ils faire baisser l’inflation globale plus vite que prévu.
  • Ils restaurer la croissance des salaires réels pour les ménages qui ont été pressés toute l’année.
  • Ils donner à la Fed la possibilité de commencer à assouplir avant la fin de l'année.
• Des vents favorables en matière budgétaire La législation fiscale et les dépenses de guerre supplémentaires fournissent une modeste impulsion à la croissance, tandis que les investissements des entreprises axés sur l’IA – qui atteignent déjà des taux à deux chiffres dans les équipements et la propriété intellectuelle – continuent de stimuler la productivité.
• Le consommateur, freiné par les coûts de l'énergie au premier semestre, se renforce au second semestre, avec la chute des prix de l’essence et la remontée des revenus réels.
• Le PIB atteint la moitié des 2 au cours des deux années, et le chômage diminue à mesure que l’économie réaccélère.
• La Fed réduit une ou deux fois d’ici décembre 2026 et continue de s’assouplir jusqu’en 2027, ramenant la limite supérieure à 3,00 % d’ici la fin de l’année.

Les plats à emporter

Nous prévoyons une légère augmentation de l’activité économique au cours du second semestre, car le soulagement provoqué par la baisse des prix du pétrole et de l’essence, la vigueur soutenue de l’investissement non résidentiel du secteur privé, les dépenses de défense et le vent favorable de la hausse des cours des actions se combinent pour ramener la croissance au-dessus de 2 % au cours des six derniers mois de l’année.

Le principal risque reste la situation au Moyen-Orient et son impact sur la classe moyenne, la classe ouvrière et les travailleurs pauvres à travers le canal de l’inflation.

Les conditions financières restent solides et favorables à un plus grand appétit pour le risque et les chiffres de la Fed resteront inchangés pour le reste de 2026. Ces deux facteurs sont propices à un rythme plus rapide de l’activité économique pour clôturer l’année.