La démission de Keir Starmer en tant que Premier ministre britannique lundi semblait inévitable depuis un certain temps, et maintenant le couronnement d'Andy Burnham en tant que prochain chef du Parti travailliste et Premier ministre devrait être finalisé d'ici la mi-juillet.
Les marchés financiers avaient depuis longtemps intégré le départ de Starmer et les récents commentaires de Burnham sur le respect des règles budgétaires actuelles, ainsi que le soutien de Wes Streeting à Burnham, qui a éliminé le risque d'une longue course à la direction, signifient que les rendements des obligations d'Etat ont peu changé lundi.
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En supposant que Burnham soit couronné, le prochain moment clé à surveiller sera le choix de son chancelier. La nomination d'Ed Miliband peut suggérer une volonté de dépenser ou d'emprunter davantage, alors que quelqu'un comme Streeting serait plus favorable au marché.
En effet, Burnham s'est récemment engagé à respecter les règles budgétaires actuelles, mais a également laissé entendre qu'il souhaitait dépenser davantage pour soutenir les ménages.
Cela dit, le défi consistant à équilibrer le trilemme des pressions croissantes sur les dépenses, une fiscalité déjà élevée et des engagements manifestes, tout en essayant de plaire au marché obligataire, limitera la composition de la meilleure équipe de Downing Street.
En conséquence, il existe deux grandes options en matière de politique budgétaire.
- Restez fidèle au cadre actuel : La première consiste à s’en tenir au cadre budgétaire actuel, en choisissant d’augmenter les impôts et les dépenses de manière globalement égale, ce qui n’entraînerait que peu de changements dans les emprunts. Cela satisferait les marchés obligataires, mais cela signifierait probablement que Burnham serait incapable de mettre en œuvre les réformes qu’il souhaiterait tout en respectant l’engagement du manifeste de ne pas augmenter les trois principaux impôts. Cela soulève le risque de taxes plus complexes et source de distorsions, qui sont difficiles à mettre en œuvre et qui rapportent souvent moins que ce qui était annoncé une fois pris en compte les effets comportementaux.
- Desserrez les rênes budgétaires : La seconde consiste à assouplir la politique et à emprunter davantage, soit en modifiant les règles budgétaires, soit en empruntant davantage maintenant et en prévoyant des réductions plus importantes plus tard. Mais il sera difficile de faire accepter aux marchés une augmentation de la charge fiscale, étant donné que les plans budgétaires actuels sont déjà fortement retardés. Les marchés des titres d’État sont déjà très sensibles à tout signe d’emprunts supplémentaires. Qui plus est, des dépenses accrues aujourd’hui risqueraient d’alimenter l’inflation et pourraient inciter la Banque d’Angleterre à relever ses taux d’intérêt.
Le résultat le plus probable est un peu des deux. Cela signifie davantage d’impôts et d’emprunts, et probablement des rendements des obligations d’État plus élevés au cours des deux prochaines années.
Mais nous n’excluons pas que le gouvernement Burnham fasse quelque chose de plus dramatique. Après tout, les travaillistes occupent la troisième place dans les sondages et n’auront que deux ans environ pour changer cette situation.
Étant donné que les grands projets d’investissement, comme la construction de nouveaux logements sociaux, mettent des années à porter leurs fruits, il peut estimer qu’il doit faire quelque chose de grand et rapidement pour avoir une chance de remporter les prochaines élections.
Mais en fin de compte, tout projet d’envergure devra passer le test du marché obligataire. Nous doutons que Burnham modifie les règles budgétaires, de peur d’effrayer les marchés obligataires, qu’il a passé ces derniers mois à tenter de rassurer dans l’espoir d’éviter un autre « moment Liz Truss ».
Cela signifie que le résultat le plus probable est une nouvelle série d’impôts et de dépenses avec un peu plus d’emprunts plus tard cette année. Cela ne représentera que peu de changements par rapport aux plans budgétaires que le gouvernement précédent a élaborés et ne contribuera en rien à stimuler le taux de croissance économique à long terme du Royaume-Uni.
