Le Comité fédéral de l'open market, lors de la première réunion de Kevin Warsh en tant que président, a maintenu son taux directeur dans une fourchette comprise entre 3,5 % et 3,75 % mercredi, alors que la Réserve fédérale fait face à une économie où les embauches se sont stabilisées et l'inflation s'est accélérée.
L'indicateur d'inflation préféré de la Fed, l'indice des dépenses de consommation personnelle, a atteint 3,8 % en avril et nous prévoyons qu'il atteindra 4,1 % dans le rapport de mai.
Les pressions à la hausse inciteront la banque centrale à envisager une hausse des taux à court terme pour contrôler les anticipations d’inflation et restaurer la stabilité des prix au cours des prochaines années.
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Les données sur l'inflation suggèrent fortement que la lune de miel de Warsh s'est terminée avant d'avoir commencé. Même si nous pensons que la réunion du FOMC de juillet sera un événement de statu quo, la réunion de septembre sera une réunion politique en direct où le comité, en fonction des données, pourrait voir une évolution vers une hausse des taux, voire une augmentation pure et simple.
En raison de la récente poussée de l'inflation, le FOMC a supprimé la tendance à l'assouplissement de la déclaration politique, qui est désormais considérablement plus courte. Fini la phrase : « En examinant l’ampleur et le calendrier des ajustements supplémentaires de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, le Comité évaluera soigneusement les données entrantes, l’évolution des perspectives et l’équilibre des risques. »
Même si le communiqué supprime les prévisions à court terme, notre lecture du changement de cap de la Fed est tout sauf neutre. À moins que les données sur l’inflation ne s’améliorent à court terme, une hausse des taux pourrait être en cours.
En outre, la refonte radicale de la déclaration politique et la suppression des indications prospectives reflètent le changement de direction et de préférences de la Fed sous Warsh.
Mais le fait qu’un graphique à points ait été produit – Warsh est probablement le seul point qui manque – suggère également que la prospective n’est pas morte à la Fed et que le nouveau président n’a pas le soutien de la majorité pour apporter les changements qu’il souhaite en matière de transparence et de modification du bilan.
Les changements dans la déclaration et le fait que neuf des 18 membres dans leurs soumissions en points semblent soutenir une hausse des taux cette année suggèrent qu'une majorité au sein du FOMC se forme pour soutenir l'accent sur la stabilité des prix.
Les responsables de la Fed prévoient un taux médian de 3,8 % à la fin de 2026 et de 3,6 % en 2027. La déclaration politique a réaffirmé une politique de réserves abondantes pour le système bancaire – ce qui signifie aucun changement à court terme dans la politique de bilan – et le comité a soutenu à l’unanimité la décision politique.
Quelle que soit la manière dont on mesure l’inflation – que ce soit avec le PCE, le PCE de base, l’indice des prix à la consommation, l’IPC de base, l’indice des prix à la production et le PPI de base – tous se situent au-dessus du taux actuel des fonds fédéraux et bien au-dessus de l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed.
De telles augmentations ne peuvent plus être facilement écartées par les « nouveaux inflationnistes » qui se sont fait entendre ces derniers mois.
Étant donné que l'inflation flotte au-dessus de l'objectif depuis plus de cinq ans, il existe un risque croissant pour la stabilité des prix si les investisseurs et le public révisent leurs attentes d'inflation à la hausse. Nous pensons que c'est la raison pour laquelle le principal point à retenir de la déclaration, du résumé des projections économiques et des prévisions de taux d'intérêt en points est une position belliciste.
Les chocs économiques et d’offre survenus au cours des dernières années, sans parler de l’essor des dépenses d’investissement, impliquent fortement un risque réel pour la stabilité des prix si l’on fait abstraction du choc d’offre actuel qui provoque une augmentation de l’inflation.
Résumé des projections économiques
Le SEP a révisé à la baisse sa projection du PIB pour 2026, passant de 2,4 % à 2,2 %, les prévisions pour 2027 sont restées à 2,3 % et les prévisions pour 2028 ont été révisées à la hausse, passant de 2,1 % à 2,2 %. La croissance à long terme est restée à 2 %.
La prévision du taux de chômage a été révisée à la baisse, passant de 4,4 % en 2026 à 4,3 % et est restée inchangée à 4,3 % en 2027 et 4,2 % en 2028. La prévision à long terme est restée à 4,2 %.
Les principaux changements intervenus dans le SEP concernaient la prévision de l'inflation. La Fed a relevé sa prévision d’inflation PCE à 3,6 % contre 2,7 % en 2026, à 2,3 % contre 2,2 % en 2027 et l’a maintenue à 2 % en 2028. L’estimation du PCE à long terme est restée à 2 %.
La prévision de l'inflation de base des PCE a été relevée à 3,3 % contre 2,7 % pour cette année, à 2,5 % contre 2,2 % en 2027 et à 2,1 % contre 2 % en 2028.
La projection des fonds fédéraux s’élève désormais à 3,8 % contre 3,4 % précédemment pour 2026, 3,6 % en 2027 et 3,4 % en 2028. Le taux des fonds fédéraux à long terme est resté inchangé à 3,1 %.
Conférence de presse de Warsh
Le principal point à retenir de la première conférence de presse de Warsh a été l'annonce de la création de plusieurs groupes de travail chargés d'examiner les communications de la Fed, son bilan, sa productivité et son intelligence artificielle, son utilisation des données existantes et le cadre d'inflation de la Fed.
Warsh a déclaré que « nous avons supprimé les indications prospectives dans la déclaration », mais la publication des diagrammes de points et l'interprétation de la signification de ces prévisions modales sont en grande partie une forme d'orientation prospective.
Warsh sera davantage mis à l’épreuve par les marchés qui pourraient pousser les taux à la hausse sur le spectre des échéances dans les jours et semaines à venir.
L'accent mis par Warsh sur la stabilité des prix a souligné la nature belliciste de la réunion.
Même s’il a hésité sur la manière dont il entend parvenir à la stabilité des prix – il s’est caché sous les changements qui pourraient venir des cinq nouveaux groupes de travail qu’il est en train de créer –, il n’a eu aucune impression d’une quelconque démarche accommodante en faveur d’une baisse des taux.
On a l'impression que nous avons eu un aperçu du faucon intérieur de Warsh, qui, d'après ses déclarations au cours des trois dernières décennies, est sa véritable étoile polaire.
Le langage unanime et sans ambiguïté visait à ne laisser aucun doute sur la fin du biais d’assouplissement et sur ce que j’interprète comme tout sauf neutre.
Nous sommes bien plus susceptibles d’obtenir une hausse des taux qu’une baisse des taux de la part d’une Réserve fédérale légèrement moins transparente.
Étant donné qu'il a fait campagne pour le poste en promettant des baisses de taux, cette réunion pourrait s'avérer décevante pour ceux qui l'ont nommé.
Les plats à emporter
La décision politique du FOMC a penché dans une direction belliciste en raison de la récente poussée de l'inflation, qui a créé la possibilité d'une hausse des taux à court terme.
Même si nous ne nous attendons pas à ce que la réunion de juillet soit une « réunion en direct », nous prévoyons que d’ici septembre, le comité aura beaucoup plus de connaissances sur les risques liés aux perspectives d’inflation et qu’une hausse des taux lors de cette réunion sera en jeu.
