Les chocs pétroliers et énergétiques du premier semestre ont mis les banquiers centraux une nouvelle fois à l’épreuve leur volonté d’assurer la stabilité des prix.
Le manuel traditionnel des banques centrales, qui recommande aux décideurs politiques d’ignorer les chocs initiaux liés aux matières premières qui stimulent temporairement l’inflation, n’a pas été utilisé par la Banque centrale européenne, la Banque du Japon et la Banque de réserve d’Australie, qui ont toutes relevé leurs taux.
Mais la Réserve fédérale, la Banque populaire de Chine, la Banque de réserve de l'Inde, la Banque du Canada et la Banque d'Angleterre ont toutes maintenu leurs taux inchangés, préférant voir comment les événements se dérouleraient.
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Avec un cessez-le-feu en place au Moyen-Orient, bien qu’imparfait, et un pétrole retombé aux niveaux d’avant-guerre, le scénario reste intact et l’inflation globale devrait s’atténuer.
Cette nouvelle période devrait donner un vent favorable à l’économie mondiale et permettre aux banques centrales de revenir à des préoccupations davantage axées sur le marché intérieur. Les principales banques centrales resteront donc très probablement en attente.
Mais les taux restent à un niveau plus élevé qu’avant la pandémie alors qu’un changement de régime en matière d’inflation et de taux d’intérêt s’installe dans le monde entier.
Au contraire, les taux sont sur le point d’augmenter encore plus à mesure que la concurrence pour les rares capitaux mondiaux s’intensifie.
Le yen japonais, par exemple, va chuter à mesure que les investisseurs se détourneront de la dette publique au profit des investissements du secteur privé dans le domaine de l’intelligence artificielle.
Les banquiers centraux mondiaux seront confrontés à un exercice d’équilibre en donnant la priorité à la stabilité des prix tout en restant prudents quant à la hausse des taux alors que l’économie mondiale en général et les économies asiatiques en particulier se remettent des chocs d’offre du premier semestre.
Malgré de légers risques de stagflation dans les économies du G7, nous ne prévoyons pas de nouvelles hausses de taux de la part des grandes banques centrales mondiales pour le moment.
Réserve fédérale
Avec le retour des prix du pétrole à leurs niveaux d’avant-guerre et la perspective d’une offre excédentaire revenant au premier plan des préoccupations des investisseurs mondiaux, nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale maintienne son taux directeur entre 3,5 % et 3,75 % pour le reste de l’année.
Le marché obligataire semble ignorer la menace d’une inflation à long terme et anticipe un peu plus qu’une simple hausse des taux de la Fed.
Cela devrait permettre au rendement américain à 10 ans de continuer à s'échanger dans une fourchette comprise entre 4,4 % et 4,6 %. Nous pensons que la partie avant de la courbe des rendements devrait revenir vers 3,75 % à 4 % et que la partie longue de la courbe sur le spectre des échéances de 30 ans s'échangera autour de 4,8 % à 5 %. En conséquence, le dollar s’affaiblira légèrement d’ici la fin de 2026.
Le changement de régime est au centre des préoccupations de la Fed, dont Kevin Warsh, en tant que nouveau président, est en train de réduire ses prévisions pour les investisseurs mondiaux.
Ce changement entraînera à son tour davantage de volatilité et entraînera des estimations basées sur le marché de la fonction de réaction de la Fed – l'estimation du taux directeur optimal – ce qui représente une rupture nette avec la dernière génération de banquiers centraux américains.
En outre, à la suite de la conférence politique d'été de la BCE, il est clair que les banquiers centraux mondiaux renoncent lentement à tenter d'atténuer la volatilité par le biais de politiques de communication.
Cette nouvelle approche mettra davantage l’accent sur les indicateurs basés sur le marché et sur les estimations institutionnelles de l’impact de la politique, des taux et de l’inflation.
Banque centrale européenne
La Banque centrale européenne a relevé son taux directeur de 25 points de base en juin, portant le taux de dépôt à 2,40 %, et nous pensons que ce sera le cas pour l'instant malgré les attentes du marché d'au moins une nouvelle baisse des taux cette année.
S’il est inhabituel pour les banques centrales d’augmenter ou de réduire leur taux directeur une seule fois, puis de s’abstenir de toute nouvelle mesure, la guerre en Iran et le choc pétrolier ont créé une situation inhabituelle. Nous ne prévoyons pas de nouvelle hausse des taux en juillet. Mais si l’inflation continue de s’accélérer, toute hausse des taux pourra attendre au plus tôt jusqu’à la réunion de septembre.
La BCE a publiquement souligné le risque lié aux pressions inflationnistes persistantes résultant des chocs d’offre du premier semestre. Compte tenu de la récente dynamique des prix, nous ne sommes pas convaincus.
Selon nous, les prix de l’énergie devraient offrir suffisamment de marge de manœuvre politique à la BCE pour ne pas augmenter davantage son taux directeur.
Si une offre excédentaire se formait sur les marchés pétroliers mondiaux et si la production de produits raffinés dans le golfe Persique se normalisait plus rapidement que prévu, nous pourrions alors nous attendre à ce qu’aucune hausse des taux au second semestre ne devienne la prévision de référence.
Banque du Japon
La Banque du Japon a relevé son taux directeur de 25 points de base, à 1 %, lors de sa réunion de juin, ce qui constitue le niveau le plus élevé depuis 1995. Sa prochaine réunion aura lieu le 31 juillet, date à laquelle nous nous attendons à ce que les craintes inflationnistes se soient atténuées. Mais une légère attaque spéculative de la part des investisseurs mondiaux, qui a ramené le yen à son plus bas niveau depuis les années 1980, maintiendra la pression sur la Banque du Japon pour qu'elle relève son taux afin de défendre la monnaie.
L’arrêt effectif des achats d’obligations d’État japonaises par la banque centrale devrait, en marge, continuer à atténuer la volatilité sur l’extrémité longue de la courbe.
Mais il est clair que les investisseurs mondiaux ont l'intention de tester la volonté des autorités monétaires de protéger le yen, ce qui pourrait, à un moment donné, obliger la Banque du Japon à agir plus tôt qu'elle ne préférerait autrement relever son taux directeur.
Même si les swaps d'indices au jour le jour suggèrent une nouvelle hausse des taux cette année, si le yen reste sous pression, cela pourrait ouvrir la voie à de nouvelles hausses de taux au début de 2027.
Banque d'Angleterre
Nous nous attendons à ce que la Banque d’Angleterre parle comme un faucon et marche comme une colombe au cours du second semestre. Les investisseurs sont du même avis et n’ont pas encore intégré une hausse complète des taux cette année.
En effet, la dynamique des prix du pétrole et de l’énergie apportera une aide indispensable à la Banque d’Angleterre, qui surveille avec méfiance une économie qui sous-performe constamment dans un environnement politique changeant.
La Banque d'Angleterre a maintenu ses taux inchangés lors de sa réunion de juin et nous nous attendons à ce que le comité politique fasse part de sa volonté d'agir rapidement pour limiter tout risque pesant sur la stabilité des prix à court terme.
Mais il agira avec prudence dans toute augmentation des taux, compte tenu de la forte baisse des prix du pétrole et de l'incertitude politique dans l'attente de son prochain Premier ministre.
Banque du Canada
La faiblesse persistante de la consommation des ménages, de l’investissement et de la croissance, ainsi que la volatilité du marché du travail obligent la Banque du Canada à maintenir des perspectives accommodantes.
Lors de sa réunion politique du 15 juin, la Banque du Canada a indiqué qu'elle voyait peu de preuves que la hausse des prix de l'énergie se répercutait sur les consommateurs. Nous nous attendons à ce que la banque centrale ne prenne aucune mesure lors de sa prochaine réunion du 15 juillet, alors qu'elle réévaluera ses perspectives accommodantes sous-jacentes en matière de taux.
Nous ne prévoyons aucune hausse des taux pour le reste de l’année. Les acteurs du marché ont tendance à être d’accord et, à l’heure actuelle, ni une baisse ni une hausse des taux n’est prévue pour le reste de l’année.
Mais en raison de la faiblesse économique persistante, si les prix du pétrole chutent plus que prévu, nous ne serions pas surpris si la Banque du Canada commençait à signaler une éventuelle réduction des taux.
Banque de réserve d'Australie
La Banque de réserve d'Australie est dans une configuration d'attente avec un biais de resserrement et non un cycle d'assouplissement.
Lors de sa réunion du 16 juin, le Conseil de politique monétaire a laissé le taux directeur inchangé à 4,35% après trois hausses depuis le début de l'année. La commission a estimé que le resserrement des conditions financières commençait à ralentir l'économie mais que l'inflation restait trop élevée.
Le message de la banque centrale était un message de prudence : laisser les taux inchangés n'exclut pas un nouveau resserrement si les anticipations d'inflation ou des effets de prix de second tour s'infiltraient.
« Plus haut pendant plus longtemps » est donc le cadre politique dominant à court terme. Il est peu probable que la Banque de réserve d'Australie assouplisse sa politique tant que l'inflation moyenne réduite reste supérieure à l'objectif et que les chocs sur les prix liés à l'énergie se prolongent.
La déclaration de mai de la banque centrale était conditionnée à la prévision par le marché d'une hausse du taux au comptant vers 4,70 % d'ici la fin de l'année, même si la pause de juin montre que le Conseil de politique monétaire souhaite évaluer les effets décalés avant d'agir à nouveau.
Le véritable défi pour les décideurs politiques est de gérer une économie qui commence à peine à prendre son élan, alors que l’inflation reste persistante et que le marché du travail ne se redresse que progressivement.
Banque populaire de Chine
La Banque populaire de Chine maintiendra sa politique d'assouplissement à court et à moyen terme, tout en observant avec prudence la prochaine décision politique de la Réserve fédérale.
Étant donné que le marché de la consommation reste extrêmement faible et que les ménages sont réticents à dépenser, une baisse des taux de 10 points de base au second semestre est logique.
Depuis 13 mois, les banques commerciales ont maintenu leurs taux débiteurs inchangés. Compte tenu de la situation relativement fragile de l’économie nationale, nous ne voyons aucune raison pour que cela change. Des exportations fortes et des investissements solides axés sur l’IA continueront de soutenir l’économie dans son ensemble.
Bien qu'il y ait des signes timides de stabilisation des prix de l'immobilier sur certains grands marchés, le principal défi politique en Chine reste la déflation dans les secteurs résidentiels et commerciaux nationaux.
Cela nécessite un assouplissement budgétaire et monétaire et c’est pourquoi nous pensons qu’une baisse du taux directeur au cours du second semestre est logique.
Banque de réserve de l'Inde
La Reserve Bank of India surveillera avec prudence l'évolution des prix de l'énergie en tant qu'El mondial
L'état de Nino réduit probablement les rendements des cultures, faisant grimper les prix des denrées alimentaires, ce qui entraînera très probablement un taux d'inflation de 6 % cette année.
Cela maintiendra à son tour le taux des pensions de la RBI à 5,25 % jusqu'à la réunion politique d'octobre, alors que la banque centrale évalue comment l'équilibre entre la baisse des coûts de l'énergie et la hausse des prix des produits alimentaires se traduit par une hausse de l'inflation.
Pour l’instant, nous pensons que cela entraînera le début d’un cycle de hausse modeste des taux lors de la réunion de décembre. Si les prix du pétrole tombent en dessous de 60 dollars le baril, la banque centrale pourrait attendre jusqu'au début de l'année prochaine pour entamer un cycle de hausse des taux.
