La meilleure description d’un rapport mensuel sur l’emploi imparfait est globalement peu impressionnante.
Pourtant, on peut observer une dichotomie entre la baisse de 23 000 emplois aux États-Unis en juillet et la baisse du taux de chômage à 4,1 %, ce qui suggère plus de bruit que de signal dans ce rapport.
Dans notre évaluation, cela implique fortement des problèmes saisonniers au Bureau of Labor Statistics et des bruits autour du marché du travail après la Coupe du Monde, notamment de fortes baisses de l'emploi dans les loisirs, l'hôtellerie et le commerce de détail.
De plus, la baisse démesurée de 50 000 emplois au niveau national et local semble hautement suspecte dans notre évaluation.
La baisse du taux d'activité est la raison pour laquelle le taux de chômage est tombé à 4,1 %. Nous nous attendons à ce que le nombre d’emplois et le taux de chômage soient révisés à la hausse dans les publications de données ultérieures.
Nous pensons que la moyenne sur six mois des gains d’emploi de 97 000 personnes reflète mieux la véritable croissance sous-jacente du marché du travail – et nous prévoyons que cette tendance se réaffirmera au cours du second semestre.
Ces données ne changent pas notre vision fondamentale selon laquelle l’économie américaine et le marché du travail sont dans une bonne position à l’approche du second semestre.
Les investissements non résidentiels du secteur privé continueront de soutenir l’activité économique, tandis que le plein emploi est la meilleure description du marché du travail américain. Nous prévoyons que la croissance au cours du trimestre en cours s’accélèrera pour atteindre 2,5 % ou plus.
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Personne ne prétend – ni ne devrait d’ailleurs le faire – qu’un rapport mensuel sur l’emploi qui montre une baisse est un chiffre respectable.
Ce n’est pas le cas, et les 103 000 révisions à la baisse des données de mai et juin atténuent l’éclosion de la hausse de l’emploi total de début 2026, qui a maintenant augmenté de 582 000 cette année.
Cependant, cela ne fera tout simplement pas bouger les choses au sein de la Réserve fédérale ou parmi les investisseurs qui peuvent clairement observer les incohérences dans les données. Au contraire, cela apportera probablement un soutien à ceux de la banque centrale qui conseillent de faire preuve de patience en matière de hausse des taux, compte tenu de l'incertitude élevée quant à savoir si les chocs d'offre induits par le pétrole et l'énergie se transforment en une inflation plus persistante.
La réponse immédiate des investisseurs est que la probabilité d’une hausse des taux d’intérêt en septembre est désormais tombée en dessous de 50 % en raison de la faiblesse des données brutes et d’une modeste croissance des salaires qui n’implique en aucun cas un risque pour l’économie via les perspectives d’inflation en raison des effets de second tour sur les salaires.
Les données
Ce qui ressort clairement des dernières données, c'est la divergence entre une baisse très inhabituelle de l'emploi au niveau national et local en juillet, une baisse de 14 000 dans le secteur financier, de 40 000 dans les loisirs et l'hôtellerie, et une baisse de 19 000 dans le secteur du commerce de détail. L'emploi dans le commerce et les transports a également chuté de 4 000.
L'emploi privé total a augmenté de 30 000. Les emplois dans le secteur de la production de biens ont augmenté de 25 000 et ceux de la construction de 22 000, tandis que le secteur manufacturier a progressé de 5 000.
Les services professionnels aux entreprises ont augmenté de 18 000, l'emploi temporaire de 3 000 et le secteur de l'information a ajouté 11 000 emplois.
La variation de l'emploi salarié non agricole total pour mai a été révisée à la baisse de 66 000 (de +129 000 à +63 000) et celle de juin a été révisée à la baisse de 37 000 (de +57 000 à +20 000).
Avec ces révisions, l'emploi en mai et juin combinés est inférieur de 103 000 à celui rapporté précédemment.
Au rythme annualisé moyen sur trois mois, le salaire horaire moyen est en hausse de 2,5%. Cela équivaut à l’endroit où nous pensons que l’indice des prix à la consommation (IPC) de base de juillet arrivera lorsque nous l’obtiendrons. Cela confirmera encore davantage nos attentes selon lesquelles il n’y aura pas de hausse des taux en septembre.
Le total des heures travaillées dans le secteur privé et dans le secteur manufacturier est resté stable en juillet. La durée médiane du chômage s'élève à 10,5 semaines, tandis que le nombre de personnes travaillant sur le marché du travail a diminué de 264 000.
Les plats à emporter
L’économie américaine se porte bien à l’approche du second semestre 2026. Le marché du travail est au plein emploi, tandis que la croissance de l’emploi et des salaires n’implique pas de risques de second tour pour l’économie via le canal de l’inflation.
Même si nous ne tirons aucune consolation d'une baisse globale de 23 000 emplois et de la révision à la baisse de 103 000 au cours des deux mois précédents, le rapport sur l'emploi de juillet fournit plus de bruit que de signal.
Les décideurs politiques ne changeront pas leurs points de vue fondamentaux sur l’économie. La baisse à 44 % de la probabilité d'une hausse des taux par les investisseurs à la suite du rapport sur l'emploi de juillet nous indique que les investisseurs auront tendance à ignorer les faibles données globales et à tourner leur attention vers le prochain taux de l'IPC de juillet.
