Kevin Warsh sera confronté à un test de crédibilité brûlant lors de sa première réunion en tant que nouveau président de la Réserve fédérale mercredi, alors qu'il cherche à équilibrer sa réceptivité déclarée aux baisses de taux avec la récente hausse de l'inflation.
Les investisseurs et les décideurs politiques auront un aperçu de son approche lorsque le Comité fédéral de l'Open Market publiera sa déclaration politique et son résumé des projections économiques, suivis par les remarques de Warsh.
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Nous nous attendons à ce que la Fed maintienne le taux des fonds fédéraux dans une fourchette comprise entre 3,5 % et 3,75 %, mais nous nous attendons à ce que le FOMC supprime le biais accommodant de sa déclaration politique.
Alors que le marché du travail s’est raffermi et que l’inflation a poursuivi la hausse amorcée avant la guerre, il faut s’attendre à une attitude belliciste de la part de la commission, avec un changement dans la formulation du texte qui signale l’orientation probable de la prochaine décision politique.
Cela signifie que le FOMC supprimera le libellé sur les « ajustements supplémentaires » du paragraphe politique et qu’il s’efforcera, lors des prochaines réunions, d’ajouter un libellé ayant pour effet de « déterminer l’étendue d’un resserrement politique supplémentaire » en réponse à une augmentation de l’inflation.
Le point médian du graphique à points ne comportera aucune réduction ni aucune hausse des taux cette année, l'année prochaine comportant probablement une hausse des taux, voire aucune.
Mais l'objectif principal de la réunion de mercredi sera la réponse de Warsh à ce qui, nous l'espérons, sera une remise en question agressive de son évaluation du risque entourant la hausse de l'inflation, qui est supérieure à l'objectif de 2% de la Fed depuis cinq ans.
Alors que l’indice des prix à la consommation et, plus important encore, l’indice des dépenses de consommation personnelle se situent au-dessus de la limite supérieure de 3,75 % du taux des fonds fédéraux, les arguments en faveur d’une politique monétaire plus accommodante ne passeront tout simplement pas le test de l’odorat des marchés financiers.
Warsh a récemment souligné que la moyenne annuelle réduite de la Fed de Dallas, qui s'élève à 2,35 %, est une meilleure mesure de l'inflation que le PCE, l'indicateur d'inflation préféré de la Fed.
Ce point de vue présente une faiblesse flagrante : il supprime plus de 50 % des prix qui composent le PCE. Ainsi, lorsque l’on constate des asymétries significatives dans les prix, la moyenne annuelle réduite peut ne pas refléter un changement potentiel dans les régimes d’inflation.
Selon nous, c’est exactement ce qui s’est produit à la suite des chocs pandémiques, lorsque la Fed a tardé à réagir à la hausse des prix, et cela pourrait se produire dans le contexte des récents dommages causés aux installations de production pétrolière et au transport maritime au Moyen-Orient.
Toute tentative de Warsh de minimiser l’augmentation de l’inflation pourrait être interprétée par les investisseurs comme le dernier signe de sa laxisme en matière d’inflation.
Le choc d’offre déclenché par la guerre continue de se répercuter sur l’économie, et la construction d’infrastructures d’intelligence artificielle crée ses propres défis en matière de chaîne d’approvisionnement. En d’autres termes, nous n’avons pas encore atteint un pic d’inflation.
De plus, tout signe d’attitude accommodante de la part du président de la Fed entraînera un puissant événement sur écran partagé au cours duquel Warsh s’exprimera alors que les taux d’intérêt augmenteront simultanément.
Nous pensons que Warsh ne contribuera pas à la prévision des taux d’intérêt par points et que le comité votera à l’unanimité en faveur du maintien des taux stables.
Le résumé des projections économiques comportera une révision à la baisse du produit intérieur brut pour 2026 et une augmentation des prévisions d’inflation du PCE et du PCE de base pour cette année. Nous ne prévoyons aucun changement dans les prévisions du taux de chômage.
Les plats à emporter
La déclaration du FOMC comportera des changements dans le texte qui impliquent un abandon de la tendance à l'assouplissement au profit d'une position neutre. À terme, cette position pourrait évoluer vers un biais de resserrement à mesure que les chocs d’offre continuent de faire des ravages.
Tout cela met Warsh dans une position difficile. Il a fait campagne pour ce poste en promettant des réductions de taux, ce que l'exécutif a réclamé. Mais la récente hausse des prix et l’augmentation de l’inflation rendent difficile toute réduction des taux. C’est ce dilemme qui définira le début de l’ère Warsh à la Fed.
