Suppression des activités de trading de STRIPs – Liberty Street Economics

Michael J. Fleming et Or Shachar

En mars 2020, la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) a commencé à déclarer le volume global des transactions sur les titres émis par le département du Trésor américain. Les données publiques n'incluent cependant pas d'informations sur l'activité de négociation de la négociation séparée des intérêts enregistrés et du principal des titres (STRIPS). Les STRIPS sont créés à partir de titres du Trésor existants et offrent des avantages en matière de gestion des risques, des informations sur la courbe des rendements et des opportunités d'investissement à un large éventail d'acteurs du marché. Dans cet article, nous fournissons la première analyse détaillée de l'activité commerciale STRIPS à l'aide des données de transactions TRACE (Trade Reporting and Compliance Engine) de la FINRA.

Que sont les BANDES ?

Les STRIPS sont des titres à coupon zéro créés à partir de la séparation des flux de trésorerie d'un titre du Trésor entre le coupon sous-jacent et les composants principaux. Les vingt paiements de coupons semestriels sur un titre à 10 ans nouvellement émis, par exemple, peuvent être dépouillés (ou séparés) du paiement du principal et les uns des autres, ce qui donne lieu à vingt et un titres individuels. Chaque titre reçoit son propre numéro CUSIP et peut être négocié et enregistré séparément, tout en restant une obligation directe du gouvernement américain. Les titres créés à partir des paiements de coupons sont communément appelés coupons STRIPS et ceux créés à partir des paiements de principal, principaux STRIPS.

Comme les STRIPS ont des valeurs de rachat connues à une large gamme de dates futures spécifiques, ils permettent aux investisseurs de faire correspondre étroitement leurs engagements avec les flux de trésorerie du Trésor et sont donc populaires auprès des investisseurs axés sur le passif, tels que les fonds de pension et les compagnies d'assurance. La flexibilité de personnaliser les investissements et la durée élevée des STRIPS à longue échéance les rendent également populaires auprès des spéculateurs. De plus, la structure simple des STRIPS facilite une lecture efficace de la courbe des rendements, comme indiqué dans « Utilisation des STRIPS du Trésor pour mesurer la courbe des rendements ».

Notez que les composants d’un titre du Trésor dépouillé peuvent être réassemblés dans leur forme entièrement constituée. Autrement dit, tout comme un détenteur d'un titre du Trésor peut demander que celui-ci soit divisé en composantes individuelles de flux de trésorerie, il peut également rassembler la composante principale et les composantes d'intérêt restantes d'un titre émis donné et demander qu'elles soient reconstituées. La reconstitution peut se produire parce que la demande pour un titre reconstitué augmente son prix au-dessus de celui de ses composants démembrés.

Quels titres sont démembrés ?

Fin juin 2025, 560 milliards de dollars de titres du Trésor américain étaient détenus sous forme détachée, ce qui représentait 2,5 % des 22 200 milliards de dollars de billets négociables, d’obligations et de titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) en circulation. Notez que les factures et les billets à taux variable ne sont pas éligibles au dépouillement. La plupart des titres démembrés sont des obligations à longue échéance, comme le montre le graphique ci-dessous, reflétant la demande des investisseurs axés sur le passif et à la recherche d'instruments à longue durée. En fait, les obligations représentent 98,1 pour cent des bons du Trésor détenus sous forme détachée, les billets 1,9 pour cent et (TIPS) 0,002 pour cent.

Le flux de titres démembrés par secteur, présenté dans le graphique suivant, est fortement corrélé au stock de titres démembrés, présenté ci-dessus. Le graphique montre également qu'il existe une reconstitution substantielle des titres à partir des STRIPS, de sorte qu'en moyenne, 1 827 millions de dollars de bons du Trésor ont été retirés chaque jour de juillet 2024 à juin 2025 et 1 567 millions de dollars reconstitués.

La prévalence des titres démembrés par secteur masque des variations considérables entre les titres. Fin juin 2025, l’obligation la plus récemment émise dans le secteur des 25 à 30 ans n’était détachée que de 7 %, soit le taux le plus faible parmi toutes les obligations de ce secteur. En revanche, l’obligation arrivant à échéance le 15 mai 2053 était démembrée à 36 %, soit la plus grande part de tous les titres du Trésor. Dans le secteur des 15 à 20 ans, six obligations n'ont pas été démembrées du tout, toutes initialement émises sous forme d'obligations à 20 ans.

Combien les STRIPS négocient-ils ?

Le volume quotidien des échanges de STRIPS s'est élevé en moyenne à 5,6 milliards de dollars entre juillet 2024 et juin 2025, les STRIPS à coupons représentant 32 % (1 784 millions de dollars) et les STRIPS principaux 68 % (3 856 millions de dollars). À titre de comparaison, les bons du Trésor, les obligations et les TIPS se sont échangés en moyenne pour 739 milliards de dollars par jour entre juillet 2024 et juin 2025. Conformément à l'activité de stripping, le volume des échanges des principaux STRIPS est concentré sur des échéances plus longues, comme le montre le graphique ci-dessous. En comparaison, le volume des coupons STRIPS est réparti plus uniformément. La répartition plus uniforme de l'activité de négociation pour les STRIPS de coupons reflète la répartition plus uniforme des STRIPS de coupons en circulation, car le processus de démembrement crée des STRIPS de coupons semestriels à partir de l'échéance actuelle jusqu'à l'échéance finale du titre démembré, mais des STRIPS principaux avec uniquement l'échéance finale du titre démembré.

Répartition de l'activité de négociation par lieu : environ 73 % du volume quotidien des transactions de coupons STRIPS sur le marché de courtier à client (DTC) (en moyenne 1 309 millions de dollars), 19 % sur le marché de concessionnaire à concessionnaire (DTD ; 338 millions de dollars) et 8 % par l'intermédiaire d'un courtier interprofessionnel (IDB ; 137 millions de dollars). Les volumes des principaux STRIPS sont encore plus concentrés dans le segment DTC avec 88 pour cent du volume quotidien (en moyenne 3 396 millions de dollars). La part élevée de l’activité des DTC reflète probablement la valeur que les utilisateurs finaux tels que les fonds de pension et les compagnies d’assurance attribuent à ces titres à paiement unique.

L'écart d'activité entre le coupon et le principal STRIPS est également apparent dans la taille moyenne des transactions, comme le montre le tableau ci-dessous. Les coupons STRIPS se négocient avec une taille moyenne d'environ 850 000 $, tandis que les principaux STRIPS se négocient avec une taille moyenne d'environ 7 millions de dollars. La taille des échanges est également plus importante sur le marché DTC, et en particulier pour les principaux STRIPS.

Les STRIPS à échéance plus longue se négocient également avec des tailles de transactions beaucoup plus importantes et cela est particulièrement vrai pour les STRIPS principaux, comme le montre le graphique suivant. La taille des échanges dans le secteur des 25 à 30 ans est donc environ 4 fois plus grande que celle du secteur des 10 à 15 ans pour les STRIPS principaux (12,3 millions de dollars contre 2,8 millions de dollars), mais seulement environ 2,5 fois plus grande pour les STRIPS à coupons (2,5 millions de dollars contre 1,0 million de dollars).

Enfin, nous explorons la fréquence de négociation dans le graphique ci-dessous. Il est intéressant de noter que la tranche d'échéance 0 à 5 ans est la plus fréquemment négociée, avec à peu près le même nombre de transactions DTC et DTD chaque jour de bourse. À mesure que les échéances des titres s'allongent, le nombre quotidien moyen de transactions diminue généralement pour les coupons STRIPS. Cependant, pour les principaux STRIPS, le nombre quotidien moyen de transactions diminue d'abord, puis augmente à mesure que les échéances des titres s'étendent au-delà de 10 à 15 ans.

Résumé

Notre analyse préliminaire montre que l'activité de négociation se concentre sur les STRIPS principaux à longue échéance, ce qui correspond aux préférences des investisseurs axés sur le passif, tels que les fonds de pension et les compagnies d'assurance, pour les instruments à longue durée. Les STRIPS principaux ont également tendance à se négocier à des prix plus élevés que les STRIPS à coupon de même échéance (comme le montre par exemple « Utilisation des STRIPS du Trésor pour mesurer la courbe de rendement »). Un domaine intéressant pour une analyse future est de savoir dans quelle mesure le volume de négociation plus élevé des principaux STRIPS est associé à une liquidité plus élevée et si les différences de liquidité sur le marché des STRIPS peuvent aider à expliquer les différences de prix.

Michael J. Fleming est responsable des marchés de capitaux au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Or Shachar est conseiller en recherche financière au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

 
@article{FlemingShachar2026,
    author={Fleming, Michael J. and Shachar, Or},
    title={Stripping STRIPs Trading Activity},
    journal={Liberty Street Economics},
    note={Liberty Street Economics Blog},
    number={August 10},
    year={2026},
    url={https://doi.org/10.59576/lse.20260810}
}