La description la plus appropriée du cadre politique au début du mandat de Kevin Warsh à la Réserve fédérale est parcimonieuse.
Pour les non-initiés, ce terme est un principe qui stipule que parmi les théories ou modèles concurrents qui expliquent également bien un ensemble de faits donné, celui qui est préféré le fait avec le moins d'hypothèses, de variables ou d'unités.
Essentiellement, c'est une économie de choix.
Et dans la première déclaration politique de l’ère Warsh, c’est exactement ce que l’on obtient.
Lors des réunions où il n’y a pas de mise à jour du résumé des projections économiques, le graphique à points qui l’accompagne, ou les prévisions de taux d’intérêt, seront au mieux parcimonieux.
La simplicité est récompensée. Mais les investisseurs, disposant de moins d’orientations prospectives, finissent par injecter davantage d’incertitude et de volatilité dans la partie initiale de la courbe du Trésor à 2 ans, qui est un indicateur du taux des fonds fédéraux. Aujourd'hui, les bons du Trésor à 2 ans se négocient à près de 4,3 %, bien au-dessus du taux directeur effectif de 3,63 %.
Recevez chaque matin les commentaires de Joe Brusuelas sur les minutes du marché. Abonnez-vous maintenant.
Décision politique
Lorsque la Fed publiera sa décision politique de juillet, le 29 juillet, elle maintiendra son taux directeur dans une fourchette comprise entre 3,5 % et 3,75 % et n'apportera aucun changement à la déclaration politique.
Au cours du mois qui a suivi la dernière réunion politique, le brut Brent a dépassé les 100 dollars le baril et le coût moyen de l'essence est repassé au-dessus de 4,10 dollars le gallon.
Même si une telle augmentation suscitera l'inquiétude des ménages américains, dans le nouveau cadre austère de la Fed, elle n'entraînera pas de changement majeur dans la déclaration.
Lors de la conférence de presse qui suivra la réunion, des questions tourneront autour de la persistance de l'inflation, de ses moteurs et de la source du choc d'offre.
Mais il ne faut pas retenir son souffle en attendant des réponses éclairantes sur la persistance de l'inflation, si ce n'est que Warsh réitère que l'inflation est un choix, ce qui se reflète dans la probabilité de 71 % d'une hausse des taux en septembre que le marché a intégrée.
Même si nous ne prévoyons aucune hausse des taux cette année, ce type de changement rapide des attentes est ce qui se produit lorsque la Fed s’éloigne de ses orientations prospectives.
Suppression partielle des indications prospectives
Le changement majeur dans l'approche de la Fed sous Warsh a été la suppression partielle des indications prospectives de la déclaration politique et une approche beaucoup plus prudente dans le traitement des questions politiques de fond.
La parcimonie est le point. C'est une fonctionnalité, pas un bug.
Ce choix favorise les acteurs du marché (grandes entreprises, banques, acteurs de l’argent réel, économistes) ayant les compétences nécessaires pour estimer la fonction de réaction de la Fed à l’aide de données de marché en temps réel et de modèles sophistiqués, et ceux qui ne le peuvent pas (le public, les investisseurs particuliers, les petites et moyennes entreprises).
Cette dernière devra continuellement ajuster sa gestion financière, ses embauches, ses investissements et ses dépenses en fonction de la volatilité induite par les marchés et des changements inattendus de politique de la Fed.
Notre version préférée de la politique monétaire se concentre sur les conditions financières et l’économie réelle en façonnant les attentes tout au long de l’évolution des taux d’intérêt à court terme, qui façonnent ensuite les coûts d’emprunt à long terme.
Il s'agit d'une méthode utile pour communiquer au public, aux investisseurs et aux petites et moyennes entreprises sur l'évolution de la politique monétaire afin qu'ils puissent prendre de meilleures décisions.
Après tout, les orientations prospectives ne constituent pas une promesse inconditionnelle de fournir un taux exact, par exemple sur une période de 10 ans ; il s’agit plutôt d’un ensemble d’attentes conditionnées aux résultats économiques et non d’un engagement fixe.
La suppression de ces orientations prospectives entraîne davantage, et non pas moins, de volatilité et d’incertitude autour de la politique, ce qui, dans une période de changement rapide, comporte des risques pour ceux qui manquent de compétences, de temps et de personnel pour estimer le taux d’intérêt optimal.
Besoin de preuves ? Il suffit de regarder le rendement du Trésor à 2 ans depuis la dernière réunion de la Fed.
Les plats à emporter
La Fed maintiendra son taux directeur inchangé lors de sa réunion de juillet et n’apportera que peu ou pas de changements significatifs à sa déclaration politique parcimonieuse.
Warsh profitera de la conférence de presse pour aborder la récente volatilité des marchés de l'énergie et des matières premières tout en explorant une modeste accélération de la croissance au cours du trimestre en cours.
Attendez-vous à en entendre davantage sur les pénombres non énumérées des cinq nouveaux groupes de travail de la Réserve fédérale que sur l’orientation politique à court terme.
Dans un océan de volatilité financière et d’incertitude politique, une chose dont les investisseurs peuvent être sûrs : le marché ne sera pas aussi patient avec la parcimonie que les décideurs politiques des banques centrales le souhaitent.
