L'augmentation de 172.000 emplois dans le rapport sur l'emploi américain de mai publié vendredi est l'ouverture d'une symphonie économique en deux mouvements qui se conclura avec la publication de l'indice des prix à la consommation le 10 juin.
Nous nous attendons à ce que l’inflation dans ce rapport affiche une augmentation de 4,2 % par rapport à il y a un an, ouvrant la voie à un second semestre difficile.
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De fortes révisions à la hausse des données de mars et avril montrent une augmentation moyenne de l'emploi sur trois mois de 188 000 emplois par mois.
L’augmentation des embauches dans les secteurs des loisirs et de l’hôtellerie ainsi que le renforcement de l’emploi dans la fonction publique ne sont pas durables et surestiment le véritable rythme sous-jacent des embauches, qui, selon nous, est plus proche de 150 000 par mois.
Le solide rapport sur l'emploi de vendredi, qui faisait état d'un taux de chômage de 4,3% et d'une croissance modeste des salaires nominaux, a fourni un mouvement d'ouverture rapide à cette symphonie qui sera suivi d'un rapport sur l'inflation beaucoup plus complexe.
Le rapport de l'IPC comprendra de nouvelles données sur les chocs des prix de l'énergie, des transports, des engrais et des produits alimentaires qui ont provoqué une baisse des salaires réels.
Telle est la réalité de notre économie dissonante.
État des lieux sur le marché du travail
Après une année de croissance inégale de l’emploi qui a considérablement ralenti, nous pensons que le marché du travail s’est stabilisé et est sur le point de connaître une légère accélération.
Une forte augmentation des investissements non résidentiels, alimentée par la construction d’infrastructures d’intelligence artificielle, ainsi que des bénéfices en plein essor des entreprises soutiendront un rythme d’embauche plus rapide au second semestre.
Cela signifie que les récentes inquiétudes concernant la situation professionnelle des nouveaux diplômés universitaires s’atténueront considérablement à mesure que les entreprises rechercheront le type exact de travailleurs qualifiés – ceux qui en savent plus sur la technologie qu’ils ne peuvent communiquer de manière adéquate – pour capitaliser sur les investissements visant à renforcer la productivité.
Dans une économie où le point mort pour maintenir les conditions de travail stables n’est que de 25 000 nouveaux emplois par mois, l’augmentation mensuelle moyenne sur trois mois de 188 000 au milieu d’un chômage de 4,3 % peut être considérée comme équilibrée.
Même si l’on peut se consoler avec un tel taux de chômage et un gain de 0,3 % du salaire horaire moyen, ce qui se traduit par une augmentation nominale des salaires de 3,4 % par rapport à l’année dernière, le choc de l’offre qui frappe l’économie américaine exige que les données salariales soient ajustées à l’inflation.
Si l’IPC de mai correspond à nos prévisions d’une progression mensuelle de 0,5 % et d’une augmentation annuelle de 4,2 %, cela impliquerait qu’une fois que l’on ajuste les salaires à l’inflation, les revenus auront diminué pour le deuxième mois consécutif et auront chuté de 0,8 % par rapport à l’année dernière.
Malgré la stabilisation des embauches et une accélération à venir de l’emploi total, nous doutons que le public américain trouve du réconfort dans de telles données maintenant que l’inflation dépasse la croissance des salaires.
Implications politiques
Si nos prévisions d’inflation s’avéraient correctes ou légèrement en dehors de l’objectif, cela atténuerait l’impact d’un mouvement d’ouverture par ailleurs positif du marché du travail.
Le rapport sur l'emploi de mai devrait apaiser les inquiétudes des décideurs politiques selon lesquelles un marché du travail qui a connu une perte nette de 42 000 postes entre juin 2025 et février 2026 s'est désormais stabilisé.
Dans des circonstances normales, une telle stabilisation dans un contexte de croissance modeste des salaires nominaux impliquerait que la Réserve fédérale discute de la logique des réductions de taux pour amener le taux directeur vers sa définition de neutre.
Mais ce ne sont pas des temps normaux.
Compte tenu de l’incertitude entourant la guerre en Iran et d’un tableau complexe de l’inflation, il est difficile de dresser un tableau d’une progression régulière vers la prospérité pour le travailleur moyen.
Si l'inflation globale finissait par se répercuter sur les prix de base et poursuivait sa course de cinq ans au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed, les investisseurs professionnels et le public réviseraient leurs attentes d'inflation à la hausse. La Fed sera donc contrainte de relever ses taux dès cet été.
Lorsque la Fed annoncera sa décision politique le 17 juin, nous nous attendons à ce qu'elle supprime le biais accommodant de sa déclaration politique et propose une politique belliciste pour donner le coup d'envoi au mandat de Kevin Warsh à la présidence de la Fed, malgré trois mois solides d'embauches et une légère croissance des salaires nominaux.
Les données
Le principal moteur de la création d'emplois en mai a été une augmentation de 120 000 embauches dans le secteur privé, menée par 70 000 nouveaux emplois dans les loisirs et l'hôtellerie, 40 000 dans l'enseignement privé et les soins de santé et 52 000 dans le gouvernement.
En dehors de ces secteurs, les embauches ont été limitées. Les emplois mieux rémunérés dans la production de biens ont augmenté de 28 000, la construction de 17 000 et le secteur manufacturier de 7 000. Les services professionnels aux entreprises ont augmenté de 6 000 et 1 000 nouveaux emplois temporaires ont été créés.
Les secteurs du commerce et des transports ont perdu 3.000 emplois, le commerce de détail de 1.000, l'information de 2.000 et le secteur financier de 22.000 sur le mois.
Le total des heures travaillées dans le secteur privé est resté inchangé sur le mois, le salaire horaire moyen ayant augmenté de 0,3 % et de 3,4 % par rapport à l'année dernière. Le rythme annualisé moyen sur trois mois des gains salariaux s'élève à 3,1 %, ce qui devrait attirer l'attention des décideurs politiques étant donné que l'on s'attend à ce que l'IPC augmente à 4,2 % en mai.
Nous pensons que l’inflation augmentera à 4,5% à court terme, ce qui n’augure rien de bon pour la consommation au second semestre.
Les plats à emporter
L’un des signes d’un esprit finement texturé est la capacité de retenir deux idées simultanément contrastées et d’arriver à la synthèse.
C’est la nature de notre économie en forme de K, où ceux qui ont des revenus plus élevés prospèrent alors que ceux qui ont des revenus plus faibles sont en difficulté, et il faut y remédier telle qu’elle est et non comme nous le souhaitons.
Qu’il s’agisse d’un cadre technologique piloté par l’intelligence artificielle qui est à la fois économiquement transformateur et socialement perturbateur, ou d’une économie génératrice d’emplois croissants qui entraîne une baisse des salaires réels, c’est le rite du printemps américain auquel nous sommes confrontés.
L’embauche s’est stabilisée et nous pensons qu’elle est sur le point de s’accélérer en raison de l’amélioration des dépenses en capital entraînée par le développement de l’infrastructure d’IA et de la hausse des bénéfices des entreprises.
Pourtant, malgré ces tendances, elles ne suffisent pas à compenser un choc d’offre tout aussi historique qui se traduit par une inflation supérieure à la croissance des salaires.
La seconde moitié de 2026 s’annonce tout sauf ennuyeuse.
