Attentes et dernière étape de la désinflation

Richard K. Crump, Stefano Eusepi et Ayşegül Şahin

Au lendemain de la pandémie de COVID-19, l’économie américaine a connu une reprise rapide accompagnée d’une forte hausse de l’inflation. L’inflation diminue progressivement depuis 2022 sans ralentissement notable du marché du travail. Néanmoins, l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale et le chemin à parcourir pour atteindre ce que l'on appelle le dernier kilomètre reste incertain, comme l'a souligné le président Powell lors de sa conférence de presse en janvier. Dans cet article, nous examinons l’arbitrage entre chômage et inflation au cours des dernières années à travers le prisme d’une courbe de Phillips néo-keynésienne, basée sur notre récent article. Nous fournissons également des prévisions basées sur des modèles pour 2024 et 2025 selon divers scénarios du marché du travail.

Notre modèle

Dans notre cadre (basé sur des travaux antérieurs), l’inflation est déterminée par des facteurs d’offre transitoires, les anticipations d’inflation et les conditions du marché du travail. Bien qu’il existe d’autres moyens de mesurer les conditions du marché du travail, nous utilisons l’écart de chômage comme élément de base pour caractériser les conditions du marché du travail. L’écart de chômage est défini comme :

où est le taux de chômage réalisé et est le taux de chômage naturel défini dans le discours présidentiel de Milton Friedman de 1968 à l'American Economic Association. Le taux de chômage naturel est une variable inobservée qui varie dans le temps et qui reflète, entre autres choses, des tendances séculaires (le vieillissement des baby-boomers, par exemple), des changements dans l'inadéquation entre les emplois vacants et les travailleurs disponibles, ou des changements dans la volonté de travailler. (peut-être en raison d’un changement d’attitude concernant l’équilibre travail-vie personnelle).

La courbe de Phillips néo-keynésienne relie l'inflation à l'écart de chômage actuel () et aux attentes concernant les futurs écarts de chômage ( et ainsi de suite) et nous donne un moyen utile de décomposer l'inflation actuelle, comme:

où est la pente de la courbe de Phillips et est la tendance à long terme de l’inflation. Il convient de noter que les écarts de chômage actuels et futurs affectent l’inflation à travers , une caractéristique déterminante de la courbe de Phillips néo-keynésienne. Cette équation nous indique que l’inflation est composée d’une composante fondamentale (« inflation sous-jacente ») et d’une composante reflétant les chocs d’offre (tels que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale).

Le taux de chômage naturel n’étant pas observé, il faut l’estimer. Dans notre article, nous utilisons une multitude de données sur le marché du travail et l’inflation pour déduire l’évolution de la situation. et des attentes des agents économiques quant à l'évolution future de l'écart de chômage. Nous constatons une augmentation notable de d’environ 5 pour cent avant la pandémie à 6,6 pour cent à la fin de 2023. Nous associons cette augmentation à une baisse de la volonté de travailler, à un taux de démissions record (souvent appelé la Grande Démission), à la hausse des salaires de réserve et aux difficultés de pourvoir les emplois vacants, dont tous ont récemment commencé à se modérer.

Analyser la désinflation récente

Ce niveau élevé du taux naturel par rapport à un taux de chômage beaucoup plus faible (qui est resté inférieur à 4 % depuis fin 2021) aurait suggéré des pressions inflationnistes à la hausse.

Alors pourquoi l’inflation suit-elle une tendance à la baisse depuis 2022 dans un marché du travail aussi tendu ? Il y a deux raisons à cela : premièrement, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale, qui avaient exercé une pression à la hausse sur l’inflation à partir de 2021, se sont atténuées ; deuxièmement, ce qui compte pour l’inflation concerne moins l’écart de chômage actuel que l’écart de chômage. attendu chemin des futures lacunes à venir.

Pour confronter les données avec le modèle, nous pouvons remonter au deuxième trimestre 2022 (approximativement au moment où l’inflation a atteint son pic) et voir ce que le modèle anticipait. Il est important de noter que lorsque nous effectuons cet exercice, nous ne donnons au modèle aucune information au-delà de ce qui était disponible à ce moment-là.

Les prévisions de chômage du modèle s'alignent sur les prévisions professionnelles

Le graphique ci-dessus montre la prévision du taux de chômage générée par notre modèle à partir du deuxième trimestre 2022, ainsi que le taux de chômage réalisé. De toute évidence, les prévisions du modèle étaient supérieures au taux de chômage réel sur cette période, mais cette projection correspond aux attentes des prévisionnistes professionnels de l’époque, également représentées ci-dessus. Cette attente d’une augmentation progressive du taux de chômage entraîne ensuite une baisse progressive de l’inflation sous-jacente, comme le montre le graphique ci-dessous.

L’inflation réalisée a convergé vers la prévision du modèle pour l’inflation sous-jacente

Nous pouvons voir que toutes les mesures d’inflation réalisées ont convergé presque exactement vers le même endroit : la prévision du modèle pour l’inflation sous-jacente. Cela nous dit deux choses. Premièrement, il montre que l’inflation sous-jacente est un élément important pour mieux comprendre le comportement de l’inflation à moyen terme. Deuxièmement, cela nous donne confiance dans la capacité de prévision de notre modèle.

La désinflation survenue entre 2022 et 2023 montre ainsi à quel point le comportement de l’inflation dépend de manière cruciale des anticipations d’évolution des conditions du marché du travail et, par conséquent, des anticipations de la politique macroéconomique.

Gonflage actueljesur Outlook selon notre modèle

Alors, quelles sont les prévisions actuelles du modèle pour 2024 et au-delà ? Dans le graphique ci-dessous, nous montrons les prévisions d'inflation sous-jacente en utilisant des informations allant jusqu'au quatrième trimestre 2023. Premièrement, puisque les chocs d'offre se sont dissipés, pour atteindre l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed, il faut que l'inflation sous-jacente elle-même atteigne cet objectif. Le modèle prédit que la poursuite de la désinflation – le dernier kilomètre – sera probablement progressive. Il convient de souligner qu’il s’agit de prévisions basées sur nos modèles et non de projections officielles.

Qu’est-ce qui affecte la vitesse de la désinflation ? Dans le graphique ci-dessous, le panneau de gauche présente trois scénarios de prévision de l’inflation basés sur les évolutions futures possibles du taux de chômage, présentées dans le panneau de droite. Lorsque le taux de chômage augmente plus rapidement que la prévision de référence, l’inflation sous-jacente atteint sa tendance à long terme (ligne rouge) d’ici la fin 2025 (ligne or). Cependant, lorsque le taux de chômage évolue latéralement, le rythme de la désinflation est plus lent (ligne bleue).

Les conditions du marché du travail déterminent la voie de la désinflation

À titre de comparaison, le panneau de droite montre également l'évolution attendue du taux de chômage d'après l'Enquête auprès des prévisionnistes professionnels (SPF) et l'Enquête sur les indicateurs économiques de premier ordre (BCEI) à la fin de l'année dernière. Ces évolutions attendues sont globalement cohérentes avec les prévisions du modèle en matière de taux de chômage. Toutefois, comme nous l’avons appris de la période 2022-2023, le processus de désinflation dépendra essentiellement des conditions macroéconomiques attendues. Les modifications de ces anticipations auront alors des implications directes sur l’évolution de l’inflation.

Richard K. Crump est conseiller en recherche financière en études de macrofinance au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Stefano Eusepi est professeur agrégé d'économie à l'Université du Texas à Austin.

Ayşegül Şahin est titulaire de la chaire Richard J. Gonzalez Regents en économie à l'Université du Texas à Austin et conseillère auprès de la Federal Reserve Bank de Dallas.

Comment citer cet article :
Richard K. Crump, Stefano Eusepi et Ayşegül Şahin, « Les attentes et le dernier kilomètre de la désinflation », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street5 mars 2024, https://libertystreetactivitys.newyorkfed.org/2024/03/expectations-and-the-final-mile-of-disinflation/.