Les gouvernements ont de plus en plus recours aux contrôles à l’exportation pour limiter la diffusion des technologies nationales de pointe vers d’autres pays. Les secteurs actuellement impliqués dans cette course géopolitique comprennent les semi-conducteurs, les télécommunications et l’intelligence artificielle. Malgré leur adoption croissante, on sait peu de choses sur l’effet des contrôles à l’exportation sur les chaînes d’approvisionnement et sur le secteur productif dans son ensemble. Les contrôles à l’exportation induisent-ils un découplage sélectif des biens et secteurs ciblés ? Comment les relations clients-fournisseurs mondiales réagissent-elles aux contrôles à l’exportation ? Quels sont leurs effets sur le secteur productif ? Dans cet article, basé sur un rapport des services du FMI, nous analysons la reconfiguration de la chaîne d'approvisionnement et les effets financiers et réels associés suite à l'imposition de contrôles à l'exportation par le gouvernement américain.
L’importance croissante des contrôles américains à l’exportation
Le Bureau de l'Industrie et de la Sécurité (BIS) du Département du Commerce interdit aux entreprises américaines d'exporter des biens et services spécifiques vers une liste d'entreprises étrangères ciblées. Nous désignons les entreprises américaines qui fournissent des biens à des entreprises étrangères ciblées par les contrôles à l'exportation comme des fournisseurs américains concernés. Les entreprises étrangères ciblées appartiennent principalement aux secteurs des télécommunications, des transports et des équipements électroniques, tandis que les fournisseurs américains les plus touchés opèrent dans les secteurs de l'électronique et des équipements de machines industrielles. Le graphique ci-dessous montre le nombre croissant de fournisseurs américains concernés dans notre échantillon.
Les contrôles à l'exportation affectent un nombre croissant d'entreprises américaines
Notes : Le graphique montre le nombre de fournisseurs américains concernés au fil du temps, le Bureau of Industry and Security incluant de nouveaux clients étrangers sur la liste des entreprises étrangères ciblées. L'histogramme montre le nombre de nouveaux fournisseurs américains concernés au cours d'une année spécifique. La ligne rouge montre le nombre cumulé de fournisseurs américains concernés au fil du temps.
Pour documenter l’anatomie des contrôles à l’exportation, nous combinons diverses sources de données. Nous commençons par collecter manuellement les ajouts et les suppressions d’entreprises étrangères ciblées par les contrôles américains à l’exportation auprès du Federal Register et du Code of Federal Regulators. Grâce à FactSet Revere, nous obtenons ensuite l'identité des fournisseurs et des clients de chacune de ces entreprises, ainsi que les dates de début et de fin de chaque relation dans la chaîne d'approvisionnement. Enfin, nous complétons ces données avec des informations au niveau des entreprises provenant de Compustat et de Capital IQ, des données correspondantes au niveau des prêts des entreprises et des banques du Y-14Q de la Réserve fédérale et des informations sur les cours des actions du CRSP. Par souci de cohérence, nous nous concentrons sur les entreprises ciblées situées en Chine, car celles-ci représentent la plupart des cibles des contrôles à l'exportation qui peuvent être mises en correspondance avec nos données sur la chaîne d'approvisionnement.
Découplage généralisé sans relocalisation ni « Friendshoring »
Les contrôles à l’exportation entraînent un découplage généralisé des fournisseurs américains liés aux entreprises étrangères ciblées. Concrètement, ces fournisseurs américains sont plus susceptibles de mettre fin à leurs relations à la fois avec des clients ciblés par les contrôles à l'exportation et avec des clients non visés par les contrôles à l'exportation, mais néanmoins situés dans le même pays. Cet effet est considérable : les contrôles à l'exportation entraînent une augmentation des licenciements avec n'importe lequel client situé dans le pays de l’entreprise étrangère cible de 50 à 75 pour cent.
Les fournisseurs américains concernés nouent également moins de relations avec des clients situés dans des pays visés par des contrôles à l'exportation, dans une proportion stupéfiante de 60 à 68 pour cent. Ce déclin indique un découplage durable, cohérent avec (i) un « signal d'alarme » alors que les fournisseurs américains concernés deviennent plus conscients du risque géopolitique et de la possibilité de contrôles futurs et (ii) des inquiétudes quant au fait que d'autres clients situés dans le même Le pays peut réexporter les marchandises ciblées vers les entreprises étrangères directement ciblées, ce qui constituerait une violation des contrôles à l’exportation.
Ce découplage généralisé des fournisseurs américains concernés ne s’accompagne pas d’un «friendhoring» (avec des entreprises des pays alliés) ou d’une relocalisation (au pays) dans les trois années qui ont suivi l’imposition des contrôles à l’exportation. Les fournisseurs américains affectés par les contrôles à l'exportation n'établissent pas de nouvelles relations de chaîne d'approvisionnement avec des clients nationaux ou des clients situés dans des pays non ciblés par les contrôles à l'exportation, y compris des pays géopolitiquement alignés sur les États-Unis.
En revanche, les entreprises étrangères ciblées par les contrôles à l’exportation américains tentent d’en compenser les effets en nouant de nouvelles relations avec des fournisseurs locaux (relocalisation à l’étranger) et en augmentant leurs achats auprès de leurs fournisseurs internationaux non affectés par les contrôles à l’exportation américains.
Effet sur les entreprises américaines
Conformément au découplage dont nous venons de parler, les fournisseurs américains sont affectés négativement par les contrôles à l'exportation. Le graphique ci-dessous montre la réaction négative des marchés boursiers de ces fournisseurs américains concernés à l'annonce de l'imposition de contrôles à l'exportation. Le modèle Fama-Français à cinq facteurs autour de la date d’annonce documente des rendements négatifs anormaux importants et persistants juste après que les nouvelles concernant les contrôles à l’exportation arrivent sur le marché. Ce rendement anormal cumulé de -2,5 pour cent dans les vingt jours suivant l'imposition des contrôles à l'exportation se traduit par une diminution économiquement significative de la capitalisation boursière de 130 milliards de dollars dans le groupe des fournisseurs américains concernés.
La réaction négative des stocks des fournisseurs américains se manifeste suite à l'imposition de contrôles à l'exportation
Remarques : Le graphique montre les retours anormaux cumulés (CAR) des fournisseurs concernés dans un [-10, 20] fenêtre d'un jour autour de la date d'annonce de l'inclusion d'une entité cliente cible dans les listes du Bureau of Industry Security. Le graphique montre les CAR utilisant le modèle à cinq facteurs Fama-French (Fama et French 2015). Sur l'axe vertical figurent les rendements anormaux cumulés en pourcentages et sur l'axe horizontal les jours relatifs aux dates d'annonce. La ligne verticale pointillée représente la veille de la date d'annonce. La ligne rouge continue représente les CAR moyens et les lignes bleues pointillées les intervalles de confiance à 95 pour cent.
Cette baisse de valorisation s'accompagne d'une baisse des revenus, de la rentabilité, du crédit bancaire et de l'emploi chez les fournisseurs américains concernés. Les dépenses en capital restent stables, ce qui suggère que les contrôles à l’exportation affectent davantage la rentabilité à court terme que les opportunités d’investissement à long terme.
Dernières pensées
Les chaînes d'approvisionnement mondiales sont de plus en plus affectées par la volonté des gouvernements de conserver le contrôle des technologies stratégiques. À cet égard, les contrôles à l’exportation empêchent l’exportation de certains produits vers des entreprises étrangères sélectionnées, déclenchant ainsi une reconfiguration des chaînes d’approvisionnement nationales et mondiales. Dans le même temps, les contrôles à l’exportation imposent des dommages collatéraux aux mêmes entreprises dont le gouvernement tente de protéger les technologies. Alors que les entreprises gèrent activement leur réseau de fournisseurs et de clients en réponse aux contrôles à l’exportation, ces mesures, ainsi que les considérations géopolitiques en général, façonnent déjà le commerce mondial.
Matteo Crosignani est conseiller en recherche financière pour les études sur les institutions financières non bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Lina Han est professeure adjointe de finance à l'Université du Massachusetts à Amherst.
Marco Macchiavelli est professeur adjoint de finance à l'Université du Massachusetts à Amherst.
André F. Silva est économiste principal à la Section d'analyse bancaire et financière du Conseil des gouverneurs de la Division des affaires monétaires de la Réserve fédérale.
Comment citer cet article :
Matteo Crosignani, Lina Han, Marco Macchiavelli et André F. Silva, « The Anatomy of Export Controls », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street12 avril 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/04/the-anatomy-of-export-controls/.
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