Risque climatique physique et assureurs

Hyeyoon Jung, Robert Engle, Shan Ge et Xuran Zeng

Alors que la fréquence et la gravité des catastrophes naturelles augmentent avec le changement climatique, l’assurance – le principal outil dont disposent les ménages et les entreprises pour couvrir les risques de catastrophe naturelle – devient de plus en plus importante. Le secteur de l’assurance peut-il résister au stress du changement climatique ? Pour répondre à cette question, il faut d'abord comprendre l'exposition des assureurs aux risques climatiques physiques, c'est-à-dire aux risques provenant de manifestations physiques du changement climatique, telles que les catastrophes naturelles. Dans cet article, sur la base de notre récent rapport des services du FMI, nous construisons un nouveau facteur pour mesurer le risque climatique physique global sur le marché financier et discutons de ses applications, y compris l'évaluation de l'exposition des assureurs au risque climatique et du déficit de capital attendu des assureurs dans le cadre de scénarios de stress climatique.

Facteur de risque climatique physique

Le principal défi de l'étude de l'exposition des assureurs au risque climatique réside dans la mesure précise de ce risque, en particulier du risque climatique physique, car les scénarios climatiques futurs et les projections d'impact sont par nature incertains et reposent sur diverses hypothèses de modélisation. Bien que les données historiques puissent servir d’indicateur du risque physique, les perceptions de ces risques peuvent évoluer avec l’émergence de nouveaux dangers et l’intensification des risques existants. Même si nous pouvons mesurer avec précision les risques physiques, un autre défi consiste à mesurer l'exposition des assureurs à ces risques, car elle peut également fluctuer en raison de changements opérationnels, tels que des changements de politique, de lieux de vente et de couverture de réassurance.

Dans notre récent rapport des services du FMI, nous utilisons une approche nouvelle pour relever les défis liés à l'évaluation de l'exposition des assureurs au risque climatique. En utilisant une approche basée sur le marché et en nous appuyant uniquement sur les données accessibles au public, y compris les données boursières, nous contournons le manque de données adéquates. Plus précisément, nous construisons plusieurs portefeuilles conçus pour perdre de la valeur à mesure que le risque physique augmente. L'un de ces portefeuilles comprend les actions d'assureurs publics de dommages, la pondération de chaque assureur étant déterminée par son exposition aux primes des États ayant un historique de dommages importants dus à des catastrophes naturelles. Nous appelons le rendement de ce portefeuille un facteur de risque physique. Ce facteur peut servir de mesure prospective en capturant les changements dans les attentes des marchés financiers concernant le risque physique futur lié au changement climatique.

Pourquoi ce facteur diminuerait-il à mesure que le risque physique augmente ? À mesure que les risques physiques futurs s’intensifient, les États les plus vulnérables aux catastrophes naturelles connaîtront probablement une incidence plus élevée de tels événements. Par conséquent, les assureurs les plus exposés à ces États par le biais de leurs opérations sont susceptibles de connaître des rendements boursiers inférieurs. Cependant, il peut y avoir des contre-arguments. Premièrement, on pourrait avancer que les assureurs pourraient augmenter leurs primes pour compenser les risques accrus dans ces États. Cependant, les contraintes réglementaires empêchent souvent les assureurs d’ajuster pleinement leurs primes pour refléter ces risques, en particulier dans les États à haut risque (voir, par exemple, Oh, Sen et Tenekedjieva 2022). En outre, des primes plus élevées peuvent décourager l'adoption de polices d'assurance, réduisant ainsi les bénéfices globaux des assureurs, même si ces derniers parviennent à maintenir la rentabilité par police.

Deuxièmement, on pourrait suggérer que les assureurs pourraient se retirer des États à risque à mesure que les risques climatiques physiques s’intensifient. Néanmoins, même si certains assureurs choisissent de se retirer des marchés non rentables, l’augmentation du risque climatique physique peut néanmoins éroder les bénéfices totaux des assureurs exposés.

Le facteur fonctionne-t-il comme prévu ? Si le facteur construit fonctionne comme prévu, il devrait diminuer suite à des pics inattendus de risque climatique physique. Cependant, cela est difficile à observer. Un exercice de validation réalisable consiste à tester si le facteur diminue après la survenue de graves catastrophes naturelles liées au climat. Le graphique ci-dessous montre que le facteur diminue généralement à la suite de catastrophes naturelles majeures, ce qui indique que les assureurs fortement exposés dans les États à haut risque connaissent une baisse des rendements boursiers après de grandes catastrophes naturelles. Par conséquent, lorsque les investisseurs boursiers anticipent des catastrophes plus fréquentes et/ou plus graves dues au changement climatique, nous nous attendons à ce que la valeur du facteur diminue, comme prévu.

Réponse aux facteurs de risque physiques lors de catastrophes naturelles

Le graphique ci-dessus montre également que le facteur de risque physique met plus de cinq jours à réagir, probablement en raison du retard dans la clarté concernant l'impact des catastrophes, comme leur gravité et leur durée. Par exemple, lors de l’ouragan Katrina, les premiers rapports des médias suggéraient que peu de dégâts avaient été causés dans le sud de la Floride. Ce n'est que six jours plus tard que la réaction des marchés financiers a été évoquée. En outre, notre analyse suggère que l'attention portée aux catastrophes naturelles atteint généralement son maximum entre dix et quinze jours après le début de l'événement. En suivant la fréquence des mentions d'événements dans New York Times articles qui se concentrent sur les ouragans majeurs, nous documentons une augmentation progressive du nombre d'articles mentionnant des ouragans après la date de début de l'événement, avec une forte augmentation après douze jours, comme l'illustre le graphique ci-dessous. Ces résultats permettent de comprendre pourquoi ce facteur ne diminue pas immédiatement après une catastrophe.

Le nombre moyen d'articles du New York Times sur les catastrophes naturelles

La bêta du climat physique

Notre facteur a un large éventail d’applications. Par exemple, en estimant la sensibilité du rendement boursier des institutions financières au facteur de risque physique, on peut estimer l'ampleur attendue du déficit de capital subi par les institutions lors de fortes baisses du facteur de risque physique. Nous présentons les résultats dans l'article démontrant cette application, en nous concentrant sur les compagnies d'assurance. Plus précisément, nous calculons la sensibilité variable dans le temps du rendement boursier des assureurs au facteur de risque physique tout en contrôlant les facteurs de marché, ce que nous appelons le « bêta climatique physique ».

Pour valider que ce « bêta » reflète les risques dans les opérations des assureurs, nous comparons ce « bêta climatique physique » (qui est basé sur les rendements boursiers des assureurs) avec le « bêta climatique du portefeuille de politiques » des assureurs. Nous estimons ce dernier comme le risque moyen pondéré des États dans les portefeuilles de polices des assureurs en utilisant des données détaillées sur les endroits où les assureurs souscrivent des polices d'assurance. Le niveau de risque de chaque État est évalué en analysant les rendements des obligations municipales, puisque des recherches antérieures montrent que ces rendements reflètent le risque physique. Nous calculons la sensibilité des rendements des obligations municipales au niveau du comté aux facteurs de risque physiques et regroupons la mesure de sensibilité au niveau de l'État.

Le graphique ci-dessous suggère que la mesure basée sur les actions (appelée « bêta climatique physique ») s'aligne sur le « risque » des portefeuilles de polices d'assurance des assureurs, tel que mesuré par leur « bêta climatique de portefeuille de polices ». En coupe transversale, les petits assureurs sont plus exposés aux risques climatiques physiques. L’alignement entre les deux bêtas peut servir de base pour évaluer l’exposition au risque physique des compagnies d’assurance non cotées qui n’ont pas d’actions cotées en bourse mais divulguent leur exposition opérationnelle dans tous les États.

Corrélation entre le bêta du climat physique et le bêta du portefeuille politique

Derniers mots

Alors que la fréquence et la gravité des catastrophes naturelles augmentent, les ménages et les entreprises se tournent vers l’assurance pour atténuer les risques climatiques. Le secteur de l’assurance peut-il relever les défis posés par le changement climatique ? Pour répondre à cette question importante, nous introduisons un nouveau facteur de risque climatique physique qui a une grande variété d'applications telles que la quantification de l'exposition des compagnies d'assurance individuelles aux risques physiques et l'évaluation de la vulnérabilité du système financier au risque de changement climatique. Outre le risque physique, le document évalue également l'exposition des assureurs aux risques de transition climatique, les risques provenant des changements réglementaires, en utilisant le cadre développé par Jung, Engle et Berner (2021).

Hyeyoon Jung est économiste de recherche financière dans le domaine des études sur les risques climatiques au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Robert Engle est professeur émérite de finance à la Stern School of Business de l'Université de New York.

Shan Ge est professeur adjoint de finance à la Stern School of Business de l'Université de New York.

Xuran Zeng est titulaire d'un doctorat. étudiant en finance à la Stern School of Business de l'Université de New York.

Comment citer cet article :
Hyeyoon Jung, Robert Engle, Shan Ge et Xuran Zeng, « Risques climatiques physiques et assureurs », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street3 avril 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/04/physical-climate-risk-and-insurers/.