La modération de la croissance des salaires va-t-elle se poursuivre ?

Martin Almuzara, Richard Audoly, Augustin Belin et Davide Melcangi

La croissance des salaires s’est considérablement modérée après la forte hausse post-pandémique, mais elle reste forte par rapport à la croissance des salaires qui a prévalu au cours des années de faible inflation précédant la COVID-19. La modération va-t-elle se poursuivre ou va-t-elle stagner ? Et que dit-il de l’état actuel du marché du travail ? Dans cet article, nous utilisons notre propre mesure de la persistance de la croissance des salaires – appelée Trend Wage Inflation (TWIn en abrégé) – pour examiner ces questions. Notre principale conclusion est qu’après une baisse rapide, passant de 7 % à son sommet fin 2021 à environ 5 % début 2023, TWin a peu changé ces derniers mois, ce qui indique que la modération de la croissance des salaires nominaux pourrait s’être arrêtée. Nous montrons également que nos mesures de l’inflation tendancielle des salaires et des tensions sur le marché du travail sont très proches. Le comportement récent de TWIn est donc cohérent avec un marché du travail toujours tendu.

TWIn : mesurer la persistance de l’inflation salariale

Pour récupérer la composante persistante (« centrale ») de l’inflation des salaires, nous nous appuyons sur un cadre qui combine des données au niveau des travailleurs avec des techniques de filtrage de séries chronologiques. Ici, nous résumons brièvement la méthodologie. Des détails supplémentaires peuvent être trouvés dans notre précédent Économique de Liberty Streets post et dans cet article.

Nous partons des données mensuelles sur la croissance des salaires dans sept secteurs différents provenant de l’Enquête sur la population actuelle (CPS). Suivant la méthodologie bien établie de l’Atlanta Fed Wage Growth Tracker, nous définissons la croissance des salaires comme la variation médiane en pourcentage du salaire horaire des individus observée à douze mois d’intervalle. Nous estimons ensuite un modèle dans lequel la croissance des salaires dans chaque secteur est décomposée en la somme d'une composante persistante et d'un terme de bruit qui capture la variation transitoire et l'erreur de mesure. Les composantes persistantes et sonores sont ensuite divisées en termes communs et spécifiques à l'industrie pour tenir compte d'une éventuelle corrélation transversale.

Il est important de noter que nous estimons la persistance d’une croissance inobservée des salaires mensuels à partir des variations salariales d’une année sur l’autre. Notre mesure tend donc à conduire à des évolutions salariales d’une année sur l’autre, qui sont influencées par les salaires des douze derniers mois dans le secteur de la construction. Cela produit une mesure opportune de la croissance des salaires, utile pour détecter les points tournants en temps réel.

La forte croissance des salaires va-t-elle perdurer ?

Le graphique ci-dessous montre notre tendance estimée (ligne bleue continue) ainsi que la croissance réalisée des salaires sur douze mois définie comme décrit ci-dessus (ligne noire). La zone ombrée autour de la tendance est une bande de confiance de 68 pour cent qui reflète l'incertitude associée aux estimations. Nous soulignons deux points principaux à retenir.

La croissance des salaires mesurée par TWIn a culminé fin 2021, puis s'est modérée

Premièrement, après être restée stable entre 2019 et 2020, la tendance s’est nettement accentuée début 2021, pour quasiment doubler au cours de l’année. Ainsi, une grande partie de la croissance des salaires que nous avons constatée au cours de l’année 2021 semble avoir été persistante. Il convient de souligner une fois de plus que la tendance extraite par le modèle est exprimée en termes de taux annualisés. mensuel la croissance des salaires, ce qui explique pourquoi elle est en tête de la série de croissance réelle des salaires d’une année sur l’autre dans le graphique.

Deuxièmement, le modèle suggère que la tendance a peut-être atteint son apogée au cours des premiers mois de 2022, puis a commencé à décliner. La modération dans TWIn s’est stabilisée à la mi-2023 et est restée stagnante depuis. Toutefois, les zones grisées illustrent encore une incertitude considérable. Le récent ralentissement estimé par notre modèle indique qu’il ne peut être exclu que la croissance des salaires continue d’être nettement plus élevée à court terme qu’elle ne l’était avant la pandémie.

Toutefois, d’autres indicateurs de croissance des salaires ont envoyé des signaux mitigés ces derniers mois, comme le montre le graphique ci-dessous. L’indice du coût de l’emploi (ICE), représenté en rouge, suit une tendance à la baisse, même si les données les plus récentes pour cette mesure concernent le dernier trimestre 2023. La décélération du salaire horaire moyen s’est arrêtée récemment et le taux de croissance s’est même accéléré. en janvier. Enfin, comme indiqué, TWIn est resté globalement stable au cours des six derniers mois. Ces signaux mitigés renforcent l’incertitude entourant nos estimations TWIn à l’avenir.

Les indicateurs alternatifs de croissance des salaires envoient des signaux mitigés

La persistance de la croissance des salaires comme signal du marché du travail

Notre approche de filtrage de l’agrégation temporelle fournit une mesure de l’inflation des salaires plus opportune que les alternatives. Nous le montrons dans le graphique ci-dessous, qui compare l’évolution récente de notre mesure (en bleu), de l’indice du coût de l’emploi (en rouge) et de l’Atlanta Fed Wage Growth Tracker (en or). Notre mesure de l’inflation tendancielle des salaires est toujours en tête des mesures alternatives de la croissance des salaires : plus important encore, elle est mieux alignée sur les tensions du marché du travail. Nous illustrons ce point dans le graphique où la ligne grise représente le resserrement du marché du travail, défini comme les possibilités d'emploi divisées par la population active.

TWIn et les tensions sur le marché du travail ont tendance à évoluer en tandem

Notre mesure de l’inflation tendancielle des salaires représente donc un signal supplémentaire sur l’état actuel du marché du travail. Lorsque les conditions du marché du travail sont tendues – c’est-à-dire lorsqu’il y a beaucoup d’emplois vacants par rapport aux demandeurs d’emploi – la croissance des salaires est élevée, car les entreprises doivent afficher des salaires plus élevés pour attirer et retenir les travailleurs. TWIn et les tensions sur le marché du travail ont tous deux atteint leur maximum vers la fin de 2021. Par la suite, les deux mesures ont progressivement diminué, à mesure que le déséquilibre entre les offres d’emploi et les demandeurs d’emploi s’est progressivement atténué.

Quelles sont les implications d’une croissance persistante des salaires nominaux ? Avant tout, TWIn s’ajoute à d’autres indicateurs pointant vers un marché du travail toujours tendu. De nombreux indicateurs du marché du travail, tels que les postes vacants ou la vitesse à laquelle les chômeurs trouvent un emploi, sont toujours égaux ou supérieurs à leur niveau d’avant la pandémie. En outre, une croissance constamment élevée des salaires nominaux peut avoir des répercussions sur l’inflation des prix, même si elle peut aussi être le résultat d’un rattrapage des salaires nominaux par rapport à une inflation des prix précédemment élevée. Notre approche offre un moyen d’examiner ce qui se cache derrière les fluctuations bruyantes et à court terme de la croissance des salaires. Même si une incertitude considérable demeure, nos estimations pointent vers une croissance persistante des salaires qui reste supérieure à ses niveaux d’avant la pandémie.

Martín Almuzara est économiste de recherche en études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Richard Audoly est économiste de recherche en études de marché du travail et des produits au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Augustin Belin est analyste de recherche en études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Davide Melcangi est économiste de recherche en études de marché du travail et des produits au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Comment citer cet article :
Martin Almuzara, Richard Audoly, Augustin Belin et Davide Melcangi, « La modération de la croissance des salaires va-t-elle se poursuivre ? », Banque de Réserve Fédérale de New York Économie de Liberty Street7 mars 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/03/will-the-moderation-in-wage-growth-continue/.