Dans un article précédent, nous avons décrit la croissance rapide du marché du stablecoin au cours des dernières années, puis avons discuté de la course du stablecoin TerraUSD de mai 2022. La course du TerraUSD, cependant, n'est pas le seul épisode d'instabilité vécu par un stablecoin. D'autres incidents notables incluent la course sur IRON en juin 2021 et, plus récemment, la baisse du prix du marché secondaire de l'USD Coin de 1,00 $ à 0,88 $ suite à la faillite de la Silicon Valley Bank en mars 2023. Dans cet article, sur la base de notre récent rapport des services du groupe. , nous examinons les questions suivantes : les investisseurs en stablecoin réagissent-ils aux chocs généralisés dans le secteur des actifs cryptographiques ? Les investisseurs fuient-ils l’ensemble du secteur des stablecoins ou s’engagent-ils dans une fuite vers des stablecoins plus sûrs ? Nous concluons par quelques points de discussion de haut niveau sur les réglementations potentielles des pièces stables.
Réactions aux chocs à l’échelle du marché
Nous étudions l’impact des turbulences dans le secteur des crypto-actifs sur les flux de pièces stables, en nous concentrant sur les baisses importantes du prix du bitcoin qui, bien que causées par de multiples facteurs, représentent des chocs pour l’écosystème cryptographique global. Plus précisément, notre analyse utilise des données de janvier 2021 à mars 2023 pour estimer l’impact de la baisse du prix du bitcoin sur les flux nets de capitaux vers des pièces stables de différents types et profils de risque.
Comme nous l'avons fait dans notre article précédent, nous divisons les émetteurs de stablecoins en quatre grandes catégories : i) Basé aux États-Unis, adossé à des actifs les pièces stables (par exemple, USD Coin), qui sont adossées à un portefeuille d'actifs (principalement traditionnels) libellés en dollars américains, tels que des titres du Trésor américain et du papier commercial ; ii) offshore, adossé à des actifs les pièces stables (par exemple, Tether), qui sont également adossées à des actifs libellés en dollars américains mais sont basées à l'étranger ; iii) crypté les pièces stables (par exemple, DAI), qui sont émises contre d’autres crypto-actifs (généralement avec des prix très volatils), comme l’Ether ; et iv) algorithmique les stablecoins (par exemple, TerraUSD), qui ne sont pas adossés à des garanties et dont le mécanisme de rattachement repose sur un algorithme d'appariement offre-demande qui exploite l'arbitrage entre les prix des différents jetons cryptographiques.
Nous estimons ensuite la réponse impulsionnelle des flux nets cumulés vers les pièces stables aux chocs sur les prix du bitcoin à l’aide de projections locales. Les résultats sont représentés dans le tableau ci-dessous. Nos estimations montrent une tendance claire à la fuite vers la sécurité : après un choc négatif sur les prix du Bitcoin, les capitaux quittent les pièces stables plus risquées (adoptées à des actifs offshore, adossées à des cryptomonnaies et algorithmiques ; voir les panneaux (b) à (d)) et se dirigent vers la sécurité. les moins risqués (adossés à des actifs basés aux États-Unis ; voir panneau (a)). Nos résultats impliquent que lorsque la variation quotidienne du prix du bitcoin se situe dans les 5 % inférieurs de sa distribution historique, les pièces stables à risque connaissent des pourcentages de sorties cumulés compris entre environ 1 et 9 %, selon le type de pièce stable, au cours des huit jours suivants. En revanche, les pièces stables moins risquées connaissent des entrées d’environ 2 %. En outre, la sortie est la plus importante pour les pièces stables algorithmiques, ce qui est cohérent avec l’hypothèse de fuite vers la sécurité.
Fonctions de réponse impulsionnelle pour différents types de pièces stables aux chocs de prix Bitcoin
Ces flux de fuite vers la sécurité sont remarquablement similaires à ceux vécus par les fonds du marché monétaire (MMF) pendant les périodes de tensions : en 2008 et 2020, les investisseurs ont massivement racheté des fonds monétaires de premier ordre, qui détiennent des dettes plus risquées, et se sont tournés vers les fonds monétaires gouvernementaux, qui détiennent des titres de créance plus risqués. principalement des dettes du Trésor américain et des agences ainsi que des accords de mise en pension garantis par ces instruments. Ces ruées sur les fonds monétaires ont amplifié les tensions sur les marchés de financement à court terme, qui se sont atténuées après les actions extraordinaires du secteur officiel. Selon la même logique, si les pièces stables devenaient plus grandes et plus interconnectées avec les marchés financiers, les ruées sur les pièces stables pourraient également devenir une source d’instabilité financière et éventuellement nécessiter une intervention gouvernementale.
Discussion
Les Stablecoins sont des instruments plus récents que les fonds monétaires et plus hétérogènes, tant en termes de tarification que de mécanismes de négociation ; De plus, la plupart des juridictions ne disposent pas d’un cadre réglementaire solide pour les pièces stables. Ainsi, les questions sur la manière de les réguler abondent.
Dans un rapport de 2021, le groupe de travail du président sur les marchés financiers, la FDIC et l'OCC ont recommandé que les pièces stables, en particulier celles utilisées pour les paiements, soient « soumises à une surveillance prudentielle fédérale appropriée ». Le rapport souligne également la nécessité d’accroître la transparence des accords sur les stablecoins, ce qui pourrait être réalisé, par exemple, en imposant un régime de divulgation plus uniforme pour les stablecoins. Bien entendu, toutes les options réglementaires impliquent des compromis, et il faudrait équilibrer leurs coûts avec les avantages, principalement ceux associés à une meilleure protection des investisseurs et à une meilleure stabilité financière.
Résumé
En plus des épisodes de course idiosyncrasiques vécus par les pièces stables algorithmiques en 2022, les pièces stables présentent également des flux systématiques de fuite vers la sécurité pendant les périodes de stress généralisé sur le marché des actifs cryptographiques. Autrement dit, les investisseurs ont tendance à fuir les pièces stables perçues comme plus risquées vers les pièces stables perçues comme moins risquées lors de tels épisodes. Ces dynamiques sont remarquablement similaires à celles observées dans les fonds monétaires en période de stress.
Kenechukwu Anadu est vice-président du département de surveillance, de réglementation et de crédit de la Federal Reserve Bank de Boston.
Pablo Azar est économiste de recherche financière dans le domaine des études sur la monnaie et les paiements au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Marco Cipriani est responsable des études sur la monnaie et les paiements au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Thomas M. Eisenbach est conseiller en recherche financière dans le domaine des études sur la monnaie et les paiements au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Catherine Huang a été analyste de recherche à la Federal Reserve Bank de New York et est titulaire d'un doctorat. candidat en économie d’entreprise à l’Université Harvard.
Mattia Landoni est économiste financier principal au sein du département de surveillance, de réglementation et de crédit de la Banque fédérale de réserve de Boston.
Gabriele La Spada est conseiller en recherche financière dans le domaine des études sur la monnaie et les paiements au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Marco Macchiavelli est professeur adjoint de finance à l'Université du Massachusetts à Amherst.
Antoine Malfroy-Camine est analyste des risques au sein du département de surveillance, de réglementation et de crédit de la Federal Reserve Bank de Boston.
J. Christina Wang est économiste principal et conseiller politique au département de recherche de la Banque fédérale de réserve de Boston.
Comment citer cet article :
Kenechukwu Anadu, Pablo D. Azar, Marco Cipriani, Thomas Eisenbach, Catherine Huang, Mattia Landoni, Gabriele La Spada, Marco Macchiavelli, Antoine Malfroy-Camine et J. Christina Wang, « Stablecoins and Crypto Shocks », Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street8 mars 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/03/stablecoins-and-crypto-shocks/.
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