Nous prévoyons que la réunion du Comité fédéral de l’open market des 19 et 20 mars maintiendra le statu quo dans ses politiques.
Notre prévision n'implique aucun changement du taux des fonds fédéraux, qui restera dans une fourchette comprise entre 5,25 % et 5,5 %.
Notre prévision n'implique aucun changement du taux des fonds fédéraux, qui restera dans une fourchette comprise entre 5,25 % et 5,5 %. La projection médiane du FOMC concernant les taux d'intérêt dans son diagramme à points devrait rester inchangée cette année à 4,625 %, tout comme les trois réductions de taux impliquées par les prévisions du FOMC.
Nous continuons de nous attendre à ce que la Fed se lance dans un cycle pluriannuel de réduction des taux lors de la réunion de juin, qui comportera trois réductions de 25 points de base jusqu'à la fin de l'année, le point final étant de 2,5 % en 2026.
Même si nous n'attendons aucun changement dans la déclaration officielle du FOMC, elle sera accompagnée d'une modeste mise à jour du résumé des projections économiques qui comportera très probablement une révision à la hausse des prévisions pour cette année.
Nous ne prévoyons pas non plus de changement du taux de chômage ou des prévisions d’inflation, malgré les récentes données d’inflation plus fortes que prévu, au cours des trois prochaines années ou à long terme.
Il existe cependant des risques concernant les perspectives. Alors que l’économie continue de surperformer et que les consommateurs restent résilients, la Fed pourrait se montrer beaucoup plus patiente en matière de baisses de taux que ne le suggèrent ses prévisions ou que le marché ne l’a intégré. Le résultat pourrait être que la banque centrale réduise son taux directeur deux fois, voire moins. , jusqu'à la fin de l'année.
S’il y a un changement dans le graphique à points médian pour cette année ou l’année prochaine, il faudra alors s’attendre à des mouvements entre les classes d’actifs et à une réévaluation substantielle du risque.
L'aspect le plus intéressant de la réunion du FOMC est peut-être ce qui n'apparaîtra pas dans la déclaration de mars ni dans son résumé des projections économiques concernant son programme de resserrement quantitatif ou de réduction des bilans.
À l’heure actuelle, la Fed réduit son bilan de 60 milliards de dollars par mois en bons du Trésor et de 35 milliards de dollars par mois en titres adossés à des créances hypothécaires. Depuis avril 2022, la Fed a récemment réduit son bilan de 8 500 milliards de dollars à environ 7 000 milliards de dollars.
Mais ce rythme risque d’être ralenti, et il est certain que ce sera l’un des sujets majeurs sur la table cette semaine. Nous nous attendons à ce que la Fed annonce le changement de ses opérations de réduction progressive lors de la réunion de juin avec une date de début en juillet, avec une réduction initiale du retrait des bons du Trésor de 60 milliards de dollars à 20 milliards de dollars et un plafond de réduction des titres adossés à des créances hypothécaires ramené à 20 milliards de dollars.
Réactions du marché
Les paris sur l’orientation du marché obligataire ont toujours été nuancés, les rendements obligataires à 10 ans prenant en compte à la fois les perceptions de l’orientation des taux directeurs à court terme et de la croissance à long terme, ainsi que le niveau d’équilibre des taux d’intérêt réels.
Nous constatons que la configuration du marché des rendements du Trésor à 10 ans au cours de la récente période de pauses dans la politique de la Réserve fédérale a changé sur une courte période, ce qui rend compte à la fois des réactions instinctives au lendemain de la publication de la déclaration politique et du SEP qui a tendance à se poursuivre au cours des deux prochaines semaines.
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En moins d’un an, les acteurs du marché ont changé d’avis quant à savoir si l’économie risquait de connaître une nouvelle récession ou si elle était au milieu d’une reprise miraculeuse qui conduirait à une croissance durable à long terme.
Toutefois, parier contre le marché des actions, même dans un contexte de politique monétaire toujours restrictive, est difficile à justifier. Au cours des 12 derniers mois seulement, la valeur de l'indice S&P 500 a augmenté de 30 %, tandis que les valeurs technologiques de l'indice NASDAQ ont augmenté de 45 %. Cela semble avoir peu à voir avec la rigueur de la politique monétaire.
Politique de la Fed et rendements à 10 ans
Le taux directeur de la Réserve fédérale est resté stable depuis l'été dernier, mais cela n'a pas empêché le marché obligataire de spéculer sur les conséquences possibles sur l'inflation et la croissance.
Pendant cette période, les rendements du Trésor à 10 ans ont grimpé de 3,9 % à 5,0 %, puis sont retombés à nouveau plus bas avant de se stabiliser dans une fourchette de 4,1 % à 4,3 % cette année.
La première pause politique a eu lieu en juin dernier, lorsque le FOMC a maintenu le taux des fonds fédéraux à 5,25 %, prenant le temps de déterminer l'impact des précédentes hausses de taux sur ses objectifs de plein emploi et de stabilité des prix.
Deux semaines plus tard, le rendement des bons du Trésor à 10 ans avait chuté d'un modeste 8 points de base, passant de 3,79 % à 3,71 %, le marché étant aux prises avec la possibilité d'un ralentissement économique ou d'une récession.
Mais après que la Fed a relevé le taux des fonds fédéraux à 5,50 % le 26 juillet, le marché obligataire a immédiatement poussé le taux à 10 ans de 31 points de base, puis à 5 %, même après que la Fed ait déclaré son intention de mettre sa politique de hausse des taux à la hausse. en attente depuis le 20 septembre.
Lors de la réunion du FOMC du 1er novembre, le marché obligataire avait changé sa perception de la politique de la Fed, intégrant prématurément le début d'un retournement de taux dès ce mois-ci, ce qui a entraîné une tendance à la baisse des rendements à 10 ans qui a duré jusqu'à la fin de l'année. l'année.
Politique de la Fed et marché boursier
La réponse des marchés actions à la politique de la Fed est tout autre.
Après avoir perdu environ 10 % de sa valeur au cours des trois mois qui ont suivi la dernière hausse des taux de la Fed le 26 juillet, probablement en raison de la perception d'une récession induite par la politique monétaire, le marché actions est en pleine crise.
Le S&P 500 a augmenté de 24 % entre fin octobre et la première semaine de mars et les valeurs technologiques de l'indice NASDAQ ont augmenté de 29 %, apparemment insensibles à chaque pause de la politique de la Fed.
Les antécédents de ce marché boursier pourraient avoir plus à voir avec la perception d'une économie de plus en plus innovante qu'avec la tentative de la Fed de limiter la demande pour juguler l'inflation.
Les plats à emporter
Nous prévoyons peu de changements dans la déclaration politique du FOMC et dans son résumé des projections économiques lors de sa prochaine réunion. L’accent sera clairement mis sur les dot plots médians de 2024 et 2025. Toute hausse par rapport au point médian de 4,625 % en 2024 entraînera presque certainement une réévaluation générale du risque sur les marchés d'actifs et modifiera les prévisions sur le calendrier et l'ampleur du cycle de réduction des taux de la Fed au cours des deux prochaines années.
Même si le bruit et la fureur qui suivront une telle décision attireront beaucoup d'attention, il sera difficile de parier sur la direction des taux d'intérêt après la publication d'un rapport sur l'emploi. Nous pensons que se concentrer sur les fondamentaux économiques et les progrès vers le retour à la stabilité des prix constitue un meilleur cadre pour comprendre l’interaction entre l’économie, les marchés financiers et la politique.
