Avec une économie au point mort au cours des six dernières semaines, le marché du Trésor américain semble avoir réagi de manière appropriée à l'orientation de la politique monétaire, aux risques et aux incertitudes concernant la relance budgétaire et la demande étrangère et intérieure de bons du Trésor.
Il semblerait que les investisseurs se préparent au régime moyen de ciblage de l'inflation, à un rythme d'achat d'actifs plus rapide et plus rapide ou peut-être à un plafonnement de la courbe de rendement à l'éventail des échéances de trois ans.
Demande intérieure et étrangère de bons du Trésor
La demande intérieure reste suffisamment améliorée. La demande étrangère a chuté au cours des derniers mois, ce qui pourrait être attribuable à la baisse du commerce international et au biais intérieur pendant la fermeture économique et peut-être au manque de confiance dans la réponse des États-Unis à la pandémie.
Les anticipations d'inflation, la prime de terme et les rendements du Trésor
Les anticipations d’inflation continuent de baisser à des niveaux malsains sous l’objectif de 2% de la Fed. Le marché continue de tenir compte des menaces pesant sur la croissance économique et du risque de déflation, ce qui a poussé la prime de terme intégrée aux rendements obligataires sous zéro pendant les premières phases de la guerre commerciale.
La Fed doit être attentive à protéger la stabilité des prix et les anticipations d'inflation le long de la frontière zéro. Si la Fed s'oriente vers l'adoption d'un régime de ciblage d'inflation moyen, cet ensemble de données sera essentiel à la stabilité des anticipations d'inflation.
L'impact du coronavirus sur d'autres marchés d'actifs
La guerre commerciale et le coronavirus ont plongé une économie déjà fragile dans une récession pure et simple, ce qui aura un impact durable sur la capacité des États et des gouvernements locaux à financer leur dette.
Parce que le gouvernement local ne peut pas simplement déclarer faillite et doit continuer à soutenir les services de base et les établissements de soins de santé pendant la pandémie, le marché obligataire a pris en compte le risque accru de défaut de paiement des obligations municipales. En tant que tel, l'écart des obligations municipales a grimpé aux niveaux de la crise financière de 2008-09, mais a depuis reculé, tout en restant supérieur à la normale.
La déconnexion entre l’économie et le marché boursier devient évidente lorsque vous réalisez que c’est le seul jeu en ville. Avec des taux d'intérêt approchant la limite de zéro, le seul rendement décent disponible pour les investisseurs a été les actions.
Taux d'intérêt et économie réelle
La baisse des rendements du Trésor a suivi le chemin de la guerre commerciale américaine et son impact sur l'économie réelle. Comme l'illustre la figure ci-dessous, les ventes dans le secteur manufacturier et le commerce ont diminué pendant la récession manufacturière mondiale dont les tarifs américains ont été le catalyseur, se propageant de la Chine à l'Allemagne en passant par l'Italie et le Royaume-Uni et tous les autres centres industriels intermédiaires.
Ce qui est le plus décourageant, c’est que les nouvelles commandes de fabrication ont également souffert, ce qui n’est pas une si bonne nouvelle pour la reprise économique que nous espérions se concrétiser avant l’apparition du coronavirus.
Les conditions de fabrication telles que rapportées par l'enquête ISM ont été étroitement corrélées avec les rendements à 10 ans au cours de la dernière décennie, même si l'on doute d'une reprise des rendements obligataires étant donné l'état actuel de la politique monétaire.
Taux d'intérêt réels (corrigés de l'inflation) et économie réelle
Les taux d'intérêt et l'inflation ont tous deux été écrasés par une combinaison de facteurs allant de l'efficacité des politiques de la banque centrale, à la perturbation des chaînes d'approvisionnement mondiales, à la modération de la croissance économique dans les économies développées du monde.
Le résultat a été une diminution du taux d'intérêt réel d'équilibre et des taux d'intérêt réels (corrigés de l'inflation) indiqués dans la première figure ci-dessous. La deuxième figure montre l'impact de la modération de la croissance économique américaine sur les rendements réels à 10 ans aux États-Unis.
Réponse de la Fed aux ralentissements économiques
Les investisseurs ont clairement été conditionnés par la banque centrale à s'attendre à ce qu'elle prenne les mesures appropriées en réponse aux événements économiques et financiers nationaux et mondiaux.
Le bilan de la Fed au cours des 35 dernières années a été solide et impressionnant. Nous ne voyons pas la Fed revenir sur ses actions fortes et soutenues qu'elle a initiées pendant la pandémie.
S'il y avait une deuxième vague l'hiver prochain, nous nous attendrions à un rythme plus rapide de prise de risque qui se traduirait par un ensemble d'engagements de liquidité plus solides de la Fed et l'utilisation de facilités telles que le Main Street Lending Program pour jouer un rôle critique dans le la lutte contre les incendies financière et économique qui sera nécessaire pour lutter contre une deuxième vague du virus.
Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.
