Les marchés financiers ont connu un début d’année difficile après une fin d’année exubérante.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a chuté de 5,0 % à 3,8 % pour terminer l’année, les investisseurs anticipant un début précoce d’assouplissement de la politique monétaire.
Aujourd’hui, alors que la Réserve fédérale annonce une baisse des taux, nous pensons que les conditions sont réunies pour que la courbe des rendements continue de se normaliser alors que la partie longue évolue dans une fourchette comprise entre 4 % et 4,25 %.
Nous pensons que les conditions sont réunies pour que la courbe des taux continue de se normaliser alors que la partie longue évolue dans une fourchette comprise entre 4 % et 4,25 %.
Tout cela fait partie d’un appétit croissant pour le risque qui est susceptible de se répercuter sur le capital-investissement alors qu’une vague de refinancement arrive dans l’immobilier commercial et la dette des entreprises à partir de cette année.
Les marchés monétaires se sont stabilisés, grâce à la gestion par le Département du Trésor et la Réserve fédérale de l’impasse sur le plafond de la dette, et il est probable qu’une partie des liquidités qui ont afflué dans les fonds du marché monétaire l’année dernière se répercuteront sur les marchés d’actifs. Ce changement marquera un changement par rapport au discours axé sur la récession qui a imprégné les marchés financiers au cours de l’année écoulée.
Il a fallu la majeure partie de l’année dernière pour que l’indice RSM des conditions financières américaines se remette de l’impasse de cette année concernant le plafond de la dette.
Notre indice est désormais légèrement négatif. Cela implique des tensions résiduelles sur les marchés à revenu fixe, ce qui rend le financement plus coûteux. Nous pensons que cela aussi va s’améliorer dans les mois à venir et constitue en partie le fondement de notre optimisme naissant.
La courbe des taux se normalise
Il y a six mois, la Réserve fédérale augmentait encore son taux directeur. Les rendements des bons du Trésor à deux ans étaient d’environ 4,75 %, soit anormalement 75 points de base de plus que les rendements à cinq ans, qui étaient de 4,0 %.
Avec des rendements à 10 ans encore plus bas, à 3,75 %, la courbe des rendements s’est inversée alors que le marché intégrait le potentiel d’un ralentissement économique ou d’une véritable récession.
C’était avant que la remarquable résilience de l’économie américaine ne devienne pleinement apparente.
Apprenez-en davantage sur les perspectives de RSM sur l’économie et le marché intermédiaire.
Nos travaux de modélisation suggèrent que l’économie américaine a connu une croissance de 2,5 % l’an dernier et qu’elle est sur le point de ralentir pour atteindre son taux à long terme de 1,8 % par an. Cela implique une économie capable de soutenir des taux d’intérêt à long terme compris entre 4,0 % et 4,5 % cette année et l’année prochaine.
Maintenant. Alors que l’inflation recule et que l’économie fonctionne au plein emploi, la Fed a signalé son intention d’abaisser son taux directeur vers un objectif de 4,6 % cette année, de 3,6 % l’année prochaine et de 2,5 % à plus long terme.
Et comme les rendements des obligations à deux ans sont déterminés par l’évolution attendue du taux des fonds fédéraux, nous pouvons nous attendre à ce que la partie antérieure de la courbe des rendements devienne plus raide, les rendements à deux ans tombant en dessous de ceux à cinq et dix ans.
Une dose de réalité
La progression spectaculaire des marchés boursiers et obligataires l’année dernière reflète la confiance dans la reprise économique. Mais les échanges de la première semaine de janvier suggèrent que les marchés ont peut-être pris de l’avance.
Au cours de la première semaine de janvier, l’indice S&P 500 a cédé 1,5 % des gains de l’an dernier. Et les rendements des obligations à 10 ans sont revenus au-dessus de 4,0 %, le marché prenant en compte l’incertitude quant à la date de début de l’assouplissement de la Fed.
Selon nous, la Fed doit trouver un équilibre entre le risque d’une inflation persistante, qui nécessiterait le maintien du taux directeur à 5,5 %, et le risque d’une fermeture du gouvernement et de chocs géopolitiques qui freineraient la reprise et nécessiteraient des réductions rapides des taux.
Le marché obligataire subit souvent d’importantes fluctuations des rendements à 10 ans dans le cadre des tendances à long terme, ce qui affecte directement le coût et la disponibilité des emprunts des entreprises. Nous nous attendons à ce que les bons du Trésor à 10 ans se négocient dans une fourchette de 4,0 % à 4,5 % à mesure que l’économie progresse et que la politique monétaire se normalise.
Un retour à la normale
Le mécanisme de prise en pension de la Fed a été créé pendant la crise financière et conçu pour maintenir la liquidité sur les marchés monétaires. Les fonds du marché monétaire pourraient garer des liquidités dans la facilité et recevoir un rendement du jour au lendemain, même en période de crise.
Mais les investisseurs retirent désormais leurs fonds du marché monétaire car ils cherchent à bénéficier de taux comparables désormais disponibles sur une période plus longue pour les bons du Trésor.
Ce retrait ajoutera de la pression sur la Fed, qui a laissé entendre dans ses minutes de décembre qu’elle pourrait devoir réduire le ruissellement de son bilan, connu sous le nom de resserrement quantitatif, et apaiser les inquiétudes en matière de liquidité sur les marchés des pensions.
Un peu de prudence sur les marchés du crédit
Les swaps sur défaut de crédit permettent le transfert du risque d’une partie à l’autre, créant ainsi une police d’assurance pour les détenteurs de dettes.
La forte augmentation du coût de l’assurance au début de l’année dernière s’est dissipée à mesure que le risque de défaut de paiement du gouvernement et de faillite bancaire s’est atténué, pour ensuite augmenter à nouveau avec le retour des menaces de fermeture du gouvernement.
Au cours de la première semaine de cette année, le risque d’un nouveau choc économique a maintenu le coût de l’assurance à un niveau élevé.
Les plats à emporter
Après une année de rendements spectaculaires, les investisseurs ont réévalué une partie de cette exubérance au cours de la première semaine de janvier, qui devrait se poursuivre.
Les minutes de la Réserve fédérale indiquent que les attentes du marché concernant des baisses de taux à partir de mars doivent être revues à la baisse. Nous pensons que la date de début est plus probable en juin, à condition que les perspectives d’inflation s’améliorent.
Nous prévoyons que le rendement à 10 ans s’échangera autour de 4,25 % cette année, avec une action à l’extrémité initiale de la courbe alors que la Fed abaissera ses taux au second semestre.
À mesure que les taux baisseront plus tard cette année, nous prévoyons une reprise des transactions en raison des tensions sur les marchés de l’immobilier commercial et à mesure que l’argent intelligent anticipera la vague de refinancement de la dette des entreprises qui frappera en 2025 et 2026.
