Notre prévision de base pour l’économie américaine l’année prochaine prévoit une légère récession d’ici la seconde moitié de l’année, à mesure que l’impact de la hausse des taux d’intérêt s’installera.
Depuis un certain temps, nos prévisions incluent une probabilité de récession de 65 % au cours des 12 prochains mois. L’année prochaine, nous nous attendons à une baisse de 0,1 % de la production globale, avec le risque d’une contraction plus prononcée de près de 0,5 %.
On s’attend à ce que le taux de chômage atteigne 4,6 %, ce qui signifierait la perte de plus d’un million d’emplois. Les écosystèmes de la construction et de la fabrication, qui sont les plus sensibles aux hausses de taux d’intérêt, sont susceptibles de subir les pertes les plus importantes, en plus de la finance et de la technologie.
Nous nous attendons à une inflation moyenne de 5 % l’année prochaine. Nous prévoyons également que le déflateur des dépenses de consommation personnelle de base sensible à la politique atteindra en moyenne 3,7 %, tombant légèrement en dessous de 3 % d’ici la fin de l’année.
La dynamique combinée de la croissance, de l’inflation et de l’emploi conduira la Réserve fédérale à envisager de redéfinir son objectif d’inflation à 3 % et à détourner son attention de la stabilité des prix vers l’emploi.
Nous ne nous attendons pas à ce que les baisses de taux commencent avant le début de 2024.
Notre alternative à cette prévision de base est que l’inflation diminue au début de l’année prochaine et, combinée à un marché du travail solide et stable, renforce la confiance d’une manière qui évite de justesse une récession.
Cette alternative repose sur la possibilité que la banque centrale maintienne les taux stables tout au long de l’année alors que la croissance économique ralentit en dessous de 1 %.
Risques pour les perspectives
Le principal risque pesant sur les perspectives économiques est l’inflation élevée qui sape la demande des ménages à mesure que les revenus diminuent. D’autres risques incluent la hausse du coût d’émission de la dette publique et privée et une éventuelle impasse au Congrès sur la levée du plafond de la dette.
À certains égards, le plafond de la dette est le plus gros joker. Le marché américain des titres à revenu fixe demeure le pivot de l’économie mondiale. Le défaut de paiement n’est pas une option, et une autre débâcle du plafond de la dette semblable à celle de 2011 nuirait à la confiance des entreprises et des consommateurs.
Dans une telle impasse, les prix des actifs baisseraient et les consommateurs américains réduiraient leurs dépenses, créant une pression à la baisse supplémentaire sur l’économie à un moment vulnérable.
Cela n’a pas à se produire et c’est un choix de l’autorité politique. Les risques sont cependant considérables et affecteraient les politiques de la Fed.
Le deuxième risque majeur pour les perspectives économiques est lié à la guerre russo-ukrainienne. Les États-Unis et leurs alliés tentent de plafonner efficacement les prix des exportations de pétrole russe. Si la Russie riposte en mettant fin à toutes les exportations de pétrole vers l’Occident et le Japon, les perspectives d’inflation et de politique changeront rapidement et la perspective d’une récession plus profonde sera à portée de main.
Considérations politiques
La question est donc de savoir ce que fera la Fed à l’approche d’une récession et comment le Congrès peut soutenir la demande globale compte tenu de l’inflation élevée et d’une résistance renouvelée aux mesures de relance budgétaire.
Premièrement, nous nous attendons à ce que la banque centrale relève son taux directeur de 50 points de base lors de sa réunion de décembre, puis de 25 points de base lors de ses réunions de janvier et de mars. Ces hausses ramèneraient le taux directeur entre 5 % et 5,25 % d’ici la fin du premier trimestre.
Ensuite, nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale s’engage dans une longue pause pour évaluer l’impact de ses hausses de taux au cours de l’année précédente. La politique récente a clairement entraîné une baisse des mises en chantier et a entraîné une dépréciation des prix dans certaines régions. De plus, la hausse des taux d’intérêt sapera probablement davantage la demande d’automobiles.
Deuxièmement, les perspectives politiques de l’autorité budgétaire seront limitées par la hausse de l’inflation et l’impasse politique.
Les républicains, ayant repris le contrôle de la Chambre des représentants, demanderont presque certainement que la loi de 2017 sur les réductions d’impôts et l’emploi soit rendue permanente et poussent à accroître la production de pétrole et d’autres combustibles fossiles. Les démocrates, qui contrôlent le Sénat et la Maison Blanche, auront d’autres idées, notamment un renouvellement du crédit d’impôt pour enfants élargi qui s’est avéré populaire et efficace pendant la pandémie.
Nous pensons qu’il y aura un accord sur les mesures politiques qui pourraient inclure :
- Étendre et bonifier l’assurance-chômage
- Étendre et améliorer les coupons alimentaires et autres aides aux familles dans le besoin
- Tirer vers l’avant les augmentations du côté de l’offre des dépenses d’infrastructure des années à venir et accélérer le processus d’autorisation pour les projets énergétiques
- Permettre la passation en charges complète des dépenses en capital améliorant la productivité
- Augmenter les crédits d’impôt et les dépenses fédérales en recherche et développement
Enfin, compte tenu des vastes changements structurels du marché mondial des biens et du découplage de l’économie américaine de la Chine, la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt devrait se poursuivre.
Cela implique un espace budgétaire plus étroit et un éventuel retour à l’austérité budgétaire pour faire baisser l’inflation. Cela indique également la possibilité d’une récession plus profonde que nos prévisions ne l’exigent.
Inflation : en baisse mais toujours élevée
Les effets négatifs de l’année de référence liés à la hausse des prix des aliments et du carburant feront baisser l’inflation globale jusqu’au milieu de l’année prochaine, déclenchant un débat politique féroce sur la durée pendant laquelle la Réserve fédérale devrait maintenir son taux directeur à 5 % ou plus.
Nous prévoyons que d’ici la fin de l’année, l’indice des prix à la consommation se situera à ou en dessous de 5 % et l’indice des dépenses de consommation personnelle de base se maintiendra à ou près de 3 %.
Les deux sont bien au-dessus de l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed, un chiffre qui nécessitera un examen attentif de la part des décideurs tant au niveau des autorités monétaires que budgétaires.
Nos prévisions prévoient une poursuite de la normalisation des chaînes d’approvisionnement, une baisse des coûts de transport, un pic des coûts du logement et un ralentissement de la croissance des salaires.
Toutes ces dynamiques contribueront à un ralentissement substantiel de l’inflation globale l’an prochain, aidés par les effets négatifs de l’année de base sur l’alimentation et l’énergie.
En particulier, la contrainte sur les biens qui a nui aux ventes manufacturières et technologiques cette année sera levée à mesure que la production de micropuces reviendra aux niveaux d’avant la pandémie. Cela, à son tour, préparera le terrain pour ce que nous prévoyons être une reprise modeste en 2024.
Dans un document de recherche récent, nous avons fait valoir que l’inflation sous-jacente ne diminuerait sensiblement qu’après le pic du coût du logement et des loyers, ce que nous ne prévoyons pas avant le troisième trimestre de l’année prochaine.
De notre point de vue, les coûts du logement doivent être maîtrisés avant d’envisager un assouplissement de la politique monétaire.
L’inflation du logement reste élevée, approchant les 9 %. À notre avis, il est prématuré de mettre fin aux efforts visant à rétablir la stabilité des prix. Toute idée d’une pause ou d’un pivot dans cette poursuite entraînerait une série coûteuse d’arrêts et de redémarrages de la politique monétaire qui ne ferait que prolonger une inflation élevée.
Mais il y a un soulagement en vue en matière de logement. Un million d’appartements sont autorisés ou en construction, le plus depuis six décennies. Ces nouvelles unités permettront d’alléger les coûts globaux du logement plus tard l’année prochaine et jusqu’en 2024.
En raison de tous ces facteurs, nous ne voyons pas la Fed envisager sérieusement des baisses de taux avant la fin de l’année prochaine ou, plus probablement, au début de 2024.
Conditions financières : resserrement et augmentation du risque
Les conditions financières actuelles se situent entre 1,5 et deux écarts-types en dessous de la neutralité en raison de la hausse des taux d’intérêt, de la volatilité des prix des actifs et d’une baisse de 17 % du S&P 500 à la fin novembre.
Étant donné que le resserrement des conditions financières est l’un des objectifs de la campagne de stabilité des prix de la Fed, nous ne prévoyons aucune amélioration durable des prix des actifs tant que la banque centrale n’aura pas signalé son intention de suspendre les hausses de taux.
En outre, nous ne verrons pas de véritable reprise des prix des actifs et des logements tant que la banque centrale ne commencera pas à faire allusion à d’éventuelles baisses de taux plus tard l’année prochaine.
Pour l’instant, l’appétit pour le risque restera modéré et un léger effet de richesse négatif qui touchera de manière disproportionnée les consommateurs haut de gamme est à prévoir.
Les perspectives de taux d’intérêt restent sombres. Nous nous attendons à ce que le rendement des titres d’État à 10 ans termine cette année à 4 % ou près de celui-ci et à 4,25 % en moyenne l’an prochain.
Si le taux directeur se situe entre 5 % et 5,25 % pendant une grande partie de l’année, comme nous le prévoyons, une courbe de rendement inversée prévaudra probablement, ce qui explique le malaise général qui s’est glissé sur les marchés des titres à revenu fixe.
Emploi : solide mais en ralentissement
Des gains d’emploi solides, bien qu’en ralentissement, caractériseront très probablement les conditions d’embauche au cours de la première partie de l’année prochaine, suivis de baisses nettes au second semestre.
La composante prospective de l’emploi de notre indice RSM US Middle Market Business indique qu’un peu plus de la moitié des répondants à l’enquête s’attendent à une augmentation des embauches au cours des six prochains mois.
Compte tenu des changements démographiques importants et du ralentissement de la croissance du marché du travail à moins de 0,5 %, l’économie n’a besoin de générer que 65 000 travailleurs par mois pour maintenir le taux de chômage stable.
C’est l’une des principales raisons pour lesquelles nous ne prévoyons pas une forte augmentation du chômage au-delà des 4,4 % suggérés par le Bureau du budget du Congrès, même si nous prévoyons que le taux atteindra 4,6 % d’ici la fin de l’année.
Dépenses des ménages : épuisement
Normalement, une prévision pour l’année à venir conduirait aux dépenses des ménages, qui représentent environ 70 % du produit intérieur brut. Mais à mesure que les ménages commenceront à accéder à plus de crédit et à puiser dans leur épargne, en particulier parmi les ménages à faible revenu, la récente vague d’inflation commencera à avoir un impact sur les dépenses – c’est pourquoi nous prévoyons une modeste augmentation de 0,5 % de la consommation au cours de l’année. en avant.
Bien qu’environ 1,9 billion de dollars d’épargne excédentaire se trouvent toujours dans les portefeuilles des consommateurs, la majeure partie se situe dans les deux quintiles de revenu supérieurs. Pour ces consommateurs, la baisse combinée des prix de l’immobilier et des actions devrait avoir un léger effet de richesse négatif.
Fabrication : demande refoulée
La demande refoulée d’automobiles et une augmentation probable des dépenses militaires mettront un plancher sous le secteur manufacturier. Nous nous attendons à une modeste augmentation de 1 % d’une année à l’autre de la production manufacturière l’an prochain.
Bien que ce plancher compensera en partie une transition difficile vers un environnement de coûts plus élevés, il ne contrebalancera pas complètement le choc des taux d’intérêt plus élevés et le risque de refinancement lié au financement par emprunt.
De plus, l’impact différé de l’appréciation du dollar américain freinera les exportations en raison de la hausse des coûts réels et de la récession au Royaume-Uni et dans l’Union européenne, et potentiellement au Canada et au Mexique.
À chaque récession de l’après-guerre, le secteur manufacturier a utilisé ce ralentissement pour devenir plus efficace. Nous ne prévoyons pas que le ralentissement à venir sera différent.
Un coût de financement plus élevé conduira presque sûrement à une consolidation du secteur manufacturier dans un contexte d’augmentation permanente des coûts. À cette consolidation s’ajoute le retour de la politique industrielle dans des domaines comme la fabrication de semi-conducteurs. Attendez-vous à ce que les entreprises ayant des économies d’échelle réalisent leurs propres acquisitions stratégiques et profitent de ce changement de politique économique.
Logement : Des dommages collatéraux considérables
Les distorsions induites par la pandémie au sein du complexe immobilier et le saignement de l’inflation dans le coût du logement seront les récits déterminants du secteur du logement l’année prochaine.
Nous nous attendons à une correction d’un peu moins de 10 % des prix des logements, avec le risque d’un ralentissement important dans les zones métropolitaines qui ont connu un afflux de population pendant la pandémie. Métros comme Austin-Round Rock, Texas ; Boise, Idaho; et Salt Lake City-Provo, dans l’Utah, pourraient subir d’importants ralentissements, car la hausse des coûts de financement et les problèmes d’accessibilité entraînent une correction.
Bien que cela apportera un certain soulagement aux problèmes d’approvisionnement à plus long terme, cela ne s’avérera pas décisif. Nos propres recherches indiquent qu’il manque environ 3,5 millions de logements aux États-Unis et qu’ils doivent en construire environ 1,7 million par an pour répondre à la demande globale. Le complexe immobilier ferait bien de revenir à la construction de 1,5 million d’unités à un rythme annualisé d’ici la fin de l’année.
