Avant la publication vendredi de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle d'avril, les rendements réels sur l'ensemble des échéances américaines ont augmenté alors que les investisseurs intègrent la hausse de l'inflation et une trajectoire budgétaire insoutenable.
En outre, il est possible que les investissements privés soient évincés à mesure que le gouvernement émet toujours plus de dettes et que les entreprises technologiques font appel au secteur privé pour financer la construction de centres de données.
Le résultat est une hausse du coût du capital.
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Alors que nous nous attendons à ce que le PCE principal, que la Réserve fédérale utilise pour définir sa politique monétaire, augmente de 0,5 % sur le mois et de 3,8 % sur l'année, les investisseurs semblent regarder au-delà des données d'avril et ont poussé les rendements réels à la hausse pour refléter le risque de changements structurels dans les économies mondiale et américaine.
Cette réévaluation du risque reflète non seulement le choc d’offre déclenché par la guerre au Moyen-Orient, mais également une offre globale insuffisante de matériaux avancés dont les entreprises technologiques ont si désespérément besoin pour le développement de l’IA.
Alors pourquoi les investisseurs se concentrent-ils sur les rendements réels ?
Les rendements réels sont une référence utilisée pour estimer le coût réel du capital. À mesure que les rendements réels diminuent, la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs augmente. Lorsque les rendements réels augmentent, la valeur des flux de trésorerie futurs diminue.
La tarification des rendements réels fixe à son tour les taux d’intérêt des entreprises, affecte l’abordabilité du logement (via les taux hypothécaires réels) et influence la capacité de l’autorité budgétaire à augmenter durablement ses déficits, sans parler de la politique monétaire de la Fed.
À l’échelle mondiale, les rendements réels déterminent la valeur des devises et les flux de capitaux. La hausse des rendements réels a tendance à provoquer un resserrement des conditions financières et une appréciation du dollar, et à pousser les capitaux des actifs plus risqués vers le refuge des actifs libellés en dollars.
Cette dynamique s’est produite en 1994, lorsqu’une crise monétaire, bancaire et financière a secoué les marchés émergents.
L’un des rebondissements les plus intéressants dans les conditions actuelles est que de nombreux investisseurs mondiaux hésitent à détenir trop d’actifs libellés en dollars et réévaluent ces actifs.
Si les rendements réels évoluent de manière désordonnée, les inquiétudes en matière de stabilité financière s’accentuent, ce qui s’est produit lors de la crise des gilts au Royaume-Uni en 2022, prouvant que les marchés émergents ne sont pas les seuls à être menacés.
Alors, où ont évolué les rendements réels depuis le récent choc d’offre ?
Depuis le 1er mars, début de la guerre en Iran, les rendements réels ont augmenté de 38 points de base sur le bon du Trésor américain à 10 ans, à 2,07 %, et de 20 points de base sur le 30 ans, à 2,74 %.
De manière plus pertinente, les rendements réels des titres du Trésor protégés contre l’inflation à deux ans ont augmenté de 82 points de base au cours de cette période, ce qui montre que les investisseurs anticipaient une inflation plus élevée à court terme.
C’est pourquoi les investisseurs anticipent une plus grande probabilité de hausses de taux que de baisses de taux par la Fed au cours de l’année prochaine.
Bien que cette hausse soit loin d’être proche de la hausse de 361 points de base des TIPS à 10 ans entre décembre 2021 et octobre 2023, qui a nui aux prix des obligations et aux valorisations des actions, la récente hausse des rendements obligataires mondiaux parmi les principales économies nécessite une surveillance à la fois à l’extrémité initiale et à l’extrémité longue de la courbe.
