La Banque centrale européenne sera probablement la prochaine grande banque centrale à relever ses taux d’intérêt le mois prochain.
Notre évaluation de l'orientation politique actuelle de la BCE à l'aide d'une règle de Taylor modifiée implique que, compte tenu du choc actuel de l'offre mondiale, la politique monétaire de la BCE est trop accommodante et que la banque centrale doit relever les taux pour maintenir la stabilité des prix.
Traditionnellement, les banques centrales ont tendance à ignorer les chocs d’offre, préférant attendre de pouvoir déterminer le moment où l’inflation globale se répercute sur le noyau et où les anticipations d’inflation commencent à être réinitialisées à la hausse.
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Mais étant donné la gravité du choc d’offre cette fois-ci, les décideurs politiques n’auront peut-être pas le luxe de disposer du temps.
Même si nous nous attendons à une hausse de 25 points de base lors de la réunion de la BCE du 11 juin, la banque centrale restera prudente pour le reste de l'année alors qu'elle s'attaque à l'impact stagflationniste du choc énergétique qui constitue le pire cauchemar de tout banquier central.
Lors de la dernière réunion de la BCE, la banque centrale a laissé ses taux d'intérêt inchangés à 2,0 %. Mais la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a suggéré qu'à moins que le détroit d'Ormuz ne soit rouvert d'ici la prochaine réunion, juin serait le « bon moment » pour porter un jugement. « Sur le plan directionnel, je sais où nous allons », avait-elle déclaré à l'époque.
Cela indique clairement que les taux d’intérêt vont probablement augmenter, même si le degré de resserrement reste plus opaque.
La BCE est confrontée au même dilemme que la plupart des banques centrales du monde : comment faire face aux pressions haussières simultanées sur l’inflation alors que l’économie est frappée par le choc de l’offre.
Pour la BCE, qui contrôle l’inflation plus étroitement que la Banque d’Angleterre ou la Réserve fédérale, cela signifie probablement une hausse des taux le mois prochain.
Tout cycle de resserrement sera superficiel et de courte durée par rapport à 2022, lorsque la BCE a relevé ses taux de 450 points de base. Cela s’explique par le fait que l’économie est plus faible et que le marché du travail est plus souple qu’en 2022.
Par exemple, le taux de postes vacants a diminué d'un tiers depuis qu'il a culminé en 2022 et l'indicateur des salaires négociés par la BCE s'établit à 2,5 %, en dessous du niveau de 3,0 % que les décideurs jugent cohérent avec une inflation de 2,0 %.
Le ralentissement du marché du travail réduit la probabilité d’effets de second tour résultant d’une augmentation des salaires nominaux par les travailleurs en réponse à une inflation plus élevée, ce qui devrait contribuer à éviter une augmentation de l’inflation sous-jacente.
Cela signifie que des hausses de taux agressives ne seront probablement pas nécessaires cette fois-ci, mais les marchés financiers anticipent toujours deux hausses avec un risque d'une troisième au cours de l'année prochaine.
Plutôt que de s’opposer aux prix du marché, Lagarde, constatant un marché du travail plus faible, une croissance économique contenue et une inflation sous-jacente proche de l’objectif, a reconnu que « notre fonction de réaction est bien comprise ».
C’est le langage des banquiers centraux, car les attentes du marché sont approximatives.
Bien entendu, l’évolution de la politique au-delà du mois de juin dépendra de la façon dont se déroulera la guerre avec l’Iran.
Mais nous pensons que les prix de l'énergie devraient augmenter beaucoup plus pour justifier plus de deux hausses de taux, car même dans le scénario défavorable de la BCE – dans lequel les prix de l'énergie sont actuellement inférieurs – l'inflation globale reviendrait à l'objectif de 2,0 % de la BCE au deuxième trimestre de l'année prochaine avant de tomber en dessous de ce niveau.
