Les rendements des obligations britanniques à 10 ans sont remontés au-dessus de 5 %, un niveau qui avait été atteint pour la dernière fois avant la crise financière de 2008, soulignant une fois de plus à quel point la Grande-Bretagne reste sensible à l'inflation, à la crédibilité budgétaire et à l'incertitude politique.
Certes, une partie de cette évolution reflète des forces mondiales. Les rendements obligataires ont augmenté dans de nombreuses économies avancées. Depuis fin février, les rendements ont augmenté de 49 points de base aux États-Unis et de 44 points de base en Allemagne, les investisseurs réévaluant la rapidité avec laquelle les banques centrales pourront réduire les taux d'intérêt.
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Une inflation persistante, des marchés du travail résilients et des inquiétudes concernant l’augmentation des emprunts publics ont tous poussé les rendements à la hausse à l’échelle internationale. Mais les rendements au Royaume-Uni ont augmenté de 87 points de base pour atteindre 5,1 %.
Il y a deux raisons principales à cela.
L'une d'entre elles est la vulnérabilité particulière du Royaume-Uni aux chocs inflationnistes. La Grande-Bretagne reste plus exposée aux fluctuations des prix de l’énergie que de nombreuses autres économies développées, tandis qu’un marché du travail relativement tendu, du moins jusqu’à récemment, et une croissance structurellement faible de la productivité ont rendu l’inflation intérieure plus persistante.
L’inflation a été supérieure à l’objectif de 2 % pendant presque quelques mois au cours des cinq dernières années. La croissance des salaires est restée élevée et l'inflation des services reste inconfortablement élevée, ce qui amène les investisseurs à craindre que la Banque d'Angleterre doive maintenir ses taux d'intérêt plus élevés que prévu.
La structure du marché britannique des Gilts amplifie également cette sensibilité. Une grande partie de la dette publique est liée à l’inflation, ce qui signifie que des anticipations d’inflation plus élevées aggravent directement les finances publiques.
La hausse des rendements devient donc à la fois un symptôme et une cause de pression budgétaire : des coûts d’emprunt plus élevés augmentent les dépenses d’intérêt de la dette, ce qui suscite à son tour des inquiétudes quant aux futurs besoins d’emprunt.
La politique ajoute à la pression. Les marchés des paris impliquent qu'il y a 80 % de chances que l'actuel Premier ministre, Keir Starmer, soit remplacé d'ici la fin de l'année. Cela signifierait le septième Premier ministre en 10 ans.
Ce manque de sérieux politique contribue au manque de confiance dans la politique économique du Royaume-Uni et se manifeste par une prime dans les rendements des obligations d’Etat par rapport aux autres pays. En effet, le souvenir de la crise des gilts de 2022 persiste encore.
En outre, les principaux adversaires de Starmer sont généralement favorables à une plus grande intervention dans l’économie et à une plus grande expansion budgétaire.
La perspective d’une moindre discipline budgétaire et d’une augmentation des emprunts si Starmer est remplacé, ou même si le gouvernement actuel est contraint d’augmenter ses dépenses pour apaiser les députés d’arrière-ban, est l’une des principales raisons pour lesquelles les rendements des obligations d’État ont augmenté de plus de deux fois ceux des États-Unis et de l’Allemagne au cours du mois dernier.
Dans le même temps, la livre sterling commence à reculer, malgré la perspective de trois hausses de taux cette année. Un signe clair que les investisseurs s’inquiètent des actifs britanniques.
Dans l’ensemble, les investisseurs se demandent de plus en plus si le système politique britannique est capable d’assurer la maîtrise des dépenses ou les hausses d’impôts nécessaires pour stabiliser les finances publiques à moyen terme.
Avec une croissance faible, des services publics mis à rude épreuve et des pressions en faveur d’une augmentation des dépenses de défense et d’infrastructures, les marchés constatent une tension croissante entre les promesses politiques et la réalité budgétaire.
Changer de Premier ministre ne changera pas les réalités budgétaires sur le terrain, ce qui signifie que toute promesse de dépenses importantes est susceptible de se concrétiser sur le marché obligataire le plus tôt possible.
