Les perspectives de l'économie américaine sont de plus en plus menacées alors que l'indice des pièces de consommation a augmenté à un taux annuel de 3,8 % en avril, sous l'effet de la guerre en Iran et du choc d'offre qu'elle a déclenché.
Alors que la fin de la guerre n’est pas en vue et que le détroit d’Ormuz est fermé, les principaux catalyseurs de la hausse de l’inflation – l’énergie, le pétrole, l’essence, les transports et l’alimentation – sont tous sur le point de s’accentuer dans les mois à venir, à mesure que les approvisionnements mondiaux se resserrent et que le stress de la chaîne d’approvisionnement s’accentue. En avril, l'IPC global a augmenté de 0,6 %, après une hausse de 0,9 % en mars.
C’est pourquoi la stagflation légère reste la référence économique, le principal risque étant l’inflation et pas nécessairement un ralentissement de la croissance.
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La hausse des prix s’est étendue au-delà des zones touchées par le choc de l’offre. L'IPC de base, qui exclut les composantes les plus volatiles de l'alimentation et de l'énergie, a augmenté de 0,4 % sur le mois et de 2,8 % sur l'année, non seulement en raison d'une bizarrerie statistique du Bureau of Labor Statistics, mais également en raison d'une forte augmentation mensuelle de 0,6 % dans les services, qui ont augmenté de 3,4 % sur l'année.
Cette hausse des prix des services n’est pas le résultat de la fermeture du gouvernement l’année dernière ; au lieu de cela, cela faisait partie d’un défi inflationniste persistant qui suggère la possibilité d’un changement à la hausse du régime d’inflation américain.
Tout aussi important, les consommateurs américains sont confrontés à un moment critique puisqu’ils connaissent une légère baisse de 0,3 % de la croissance des salaires réels, qui s’ajuste à l’inflation.
Nous prévoyons que l’inflation culminera à 4,5 % ou plus. Si la croissance des salaires nominaux se poursuit à un rythme proche de 3,5 %, une telle augmentation impliquerait une baisse de 1 % des salaires réels à court terme, ce qui freinerait les dépenses globales et la croissance.
C’est pourquoi, en avril, nous avons révisé à la baisse nos prévisions concernant le produit intérieur brut de cette année, de 2,4 % à 1,7 %, avec un risque de détérioration supplémentaire à mesure que le conflit se prolonge.
À l’heure actuelle, nous sommes moins préoccupés par les perspectives économiques que par un nouveau régime d’inflation qui pourrait être supérieur aux 3 % d’avant le déclenchement de la guerre.
Cela fait plus de cinq ans que l'inflation n'a pas atteint l'objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale.
La dynamique de l’inflation sous-jacente et la possibilité réelle d’une période pluriannuelle de hausse des prix du pétrole et des produits raffinés en dehors du Moyen-Orient en raison de dommages à long terme dans la capacité de production devraient être au premier plan des décisions politiques et d’investissement.
Implications politiques
Ce qui aurait pu être une décision difficile pour la Réserve fédérale en juin, à savoir s'il fallait réduire le taux des fonds fédéraux ou le maintenir dans une fourchette comprise entre 3,5 % et 3,75 %, s'est maintenant transformé en un risque bilatéral pour le double mandat de la Fed, à savoir maintenir la stabilité des prix et favoriser le plein emploi. La banque centrale pourrait devoir relever ses taux si la guerre se prolonge au second semestre.
Parce que nous avons le bon sentiment que les données sur les prix de mai propulseront l'inflation globale au-dessus de 4 %, il est très probable que le biais de réduction des taux actuellement intégré dans la déclaration politique de la Fed sera supprimé lors de sa réunion de juin afin de créer un espace permettant à la banque centrale de relever les taux, si nécessaire, cet été.
C’est l’une des raisons pour lesquelles l’extrémité longue de la courbe des rendements du Trésor se réinitialise à la hausse, le rendement à 10 ans testant à nouveau 4,5 % et le rendement à 30 ans à 5 % et sur le point d’augmenter.
Compte tenu de la pression à la hausse sur les prix, il n’est tout simplement pas approprié d’envisager des baisses de taux alors que Kevin Warsh prend la tête de la Fed cette semaine.
Warsh hérite d’un choc d’offre historique auquel la politique monétaire n’est ni conçue ni bien placée pour répondre, mais la politique monétaire sera blâmée si l’inflation augmente ou si l’économie ralentit en raison de salaires négatifs et de la destruction de la demande.
La vérité est que la politique budgétaire est la solution aux chocs d’offre.
Les jugements géopolitiques en matière de sécurité, le commerce, les tarifs douaniers et la prudence budgétaire ne sont pas du ressort de la Fed, mais ce sont pourtant ces canaux qui façonneront l'orientation de l'économie.
Les données
Comme prévu, c'est le complexe énergétique qui a été le principal moteur de l'inflation en avril. L'énergie a augmenté de 3,8 %, les matières premières énergétiques de 5,6 % et les prix de l'essence de 5,6 %. Il y a un an, ils étaient respectivement en hausse de 17,9%, 29,2% et 28,4%.
De notre point de vue, c’est l’augmentation de 0,6 % du secteur des services en avril et la hausse de 3,4 % au cours de l’année écoulée qui constituent le défi à long terme.
Avec une économie qui continue de croître au niveau de sa tendance ou proche de celle-ci, soutenue par un vent favorable sur les marchés boursiers et des mesures budgétaires accommodantes, la demande de services reste forte et c’est ce qui fait grimper l’inflation sous-jacente.
Dans les données très médiatisées du secteur du logement, les prix ont augmenté de 0,7% dans l'ensemble, le logement a progressé de 0,6% et les séries de loyers équivalents des propriétaires sensibles aux politiques ont augmenté de 0,5%.
Même si ces taux s’ajusteront à la baisse le mois prochain, ils restent trop élevés pour que les banquiers centraux envisagent des baisses de taux.
Les coûts de transport ont augmenté de 1,3 % au cours du mois et de 7,1 % par rapport à il y a un an. Les tarifs aériens ont bondi de 2,8 % et ont augmenté de 20,7 % au cours de l'année écoulée, tandis que les véhicules neufs ont chuté de 0,2 % et que les voitures et camions d'occasion sont restés stables au cours du mois.
Nous avons soutenu que la hausse du prix du diesel se répercuterait sur les ménages sous la forme d’une hausse des prix des produits alimentaires. Ainsi, les coûts alimentaires ont augmenté de 0,5 % par mois et de 3,2 % par an et sont sur le point d’augmenter même si la guerre se termine bientôt. Les données ont montré plusieurs augmentations mensuelles importantes des prix de divers produits alimentaires.
Les coûts des vêtements ont augmenté de 0,6% et de 4,2% par rapport à l'année dernière, tandis que les coûts des soins médicaux ont diminué de 0,1% au cours du mois et de 2,5% au cours de l'année écoulée.
Les plats à emporter
L’économie américaine absorbe comme prévu la première phase du choc d’offre. Mais l’économie pourrait entrer dans un nouveau régime d’inflation qui prévoit des hausses de prix de 4 % qui définiront au moins la seconde moitié de l’année.
Actuellement, la probabilité d’une récession cette année n’est que de 30 %, car un secteur technologique dynamique, la hausse des cours des actions et un vent favorable en matière budgétaire atténuent le choc exogène sur les prix de l’énergie.
À moins que la guerre n’entraîne une destruction plus large des capacités de pétrole et de raffinage au Moyen-Orient, ce qui réduirait encore davantage les approvisionnements, nous ne voyons pas l’économie américaine sombrer dans la récession.
Pourtant, la hausse des prix du pétrole, de l’essence et du diesel fait grimper les coûts de transport, ce qui entraîne une hausse des prix des denrées alimentaires.
Le début d’un ralentissement de la croissance des salaires réels devrait être surveillé de près étant donné la mauvaise confiance des consommateurs.
Les conditions d’inflation sous-jacente dues aux prix du pétrole et de l’essence impliquent une inflation au nord de 4 % dans le chiffre de l’IPC de mai.
Cette dynamique d’inflation crée des conditions politiques qui entraîneront sûrement un changement dans le biais en matière de taux de la Fed et maintiendront la banque centrale sur la touche à court terme. Au contraire, la dynamique des prix encouragera les discussions sur des hausses de taux plutôt que sur des réductions de taux à l’approche du second semestre.
