Il y a eu un découplage des attentes au sein des conditions financières globales, les marchés d'actions s'envolant sur la promesse de gains de productivité tandis que le marché obligataire intègre un risque accru de déséquilibres économiques et financiers.
Notre indice RSM des conditions financières aux États-Unis se situe à un demi-écart-type au-dessus du point neutre, ce qui implique que les conditions financières restent un léger facteur favorable à l’économie dans son ensemble.
Mais il existe des risques qui pèsent sur les perspectives, notamment une hausse de l’inflation et quatre déséquilibres économiques et financiers qui pourraient modifier la trajectoire économique :
- Une augmentation soutenue des déficits publics.
- Le potentiel d’une augmentation insoutenable des investissements non résidentiels.
- Une surconcentration des entreprises technologiques sur les marchés boursiers.
- Une surconcentration des dépenses parmi les ménages haut de gamme.
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Concrètement, ces risques font partie de ce qui est devenu l’économie en forme de K, dans laquelle ceux qui ont des revenus plus élevés et une plus grande richesse en profitent tandis que ceux qui se situent à l’extrémité inférieure du spectre ont du mal à joindre les deux bouts.
Ajoutez à cela les dommages encore à déterminer d’un choc énergétique sur l’inflation et les dépenses des ménages et il devient plus facile de comprendre pourquoi l’économie actuelle est si mal aimée par ceux qui ont les plus faibles revenus.
En apparence, les choses semblent stables. L'économie a connu une croissance annuelle de 2,7 % au premier trimestre, et les estimations d'une croissance robuste se poursuivraient au deuxième trimestre.
Nous nous attendons à ce que l’économie croisse cette année à un rythme proche de sa tendance, soit 1,7 %, avec une probabilité de récession de seulement 30 % au cours des 12 prochains mois.
Si les négociations en cours entre Washington et Téhéran s’avèrent fructueuses, nous pourrions nous attendre à relever nos prévisions de croissance cette année.
Les gains du marché des actions restent robustes, portés par une augmentation quasi record des bénéfices, tandis qu'une réponse tardive du marché des titres à revenu fixe au choc de l'offre s'est traduite par un niveau globalement modeste de soutien à l'économie via les conditions financières.
Sentiment contre risque
Il existe depuis longtemps une relation entre le sentiment des entreprises et le niveau global de risque intégré aux actifs financiers.
Une telle relation peut être observée dans l’évolution conjointe de l’enquête ISM sur la confiance dans le secteur manufacturier et de notre indice RSM US Financial Conditions, qui est un composite du risque pris en compte dans les marchés actions, obligataires et monétaires.
Et c’est là que les déséquilibres entrent en jeu. En cas d’augmentation du risque financier – comme en témoigne la hausse des rendements du Trésor – le coût quotidien des affaires augmenterait, tout comme le coût des investissements commerciaux à long terme.
Depuis le début de la guerre en Iran, les rendements des bons du Trésor à 2 ans ont augmenté de 75 points de base en prévision d'une réponse de la politique monétaire à l'inflation, tandis que les rendements réels ont augmenté de 82 points de base.
En termes d’investissements à plus long terme, les rendements des bons du Trésor à 5 et 10 ans ont augmenté dans des proportions similaires avant de reculer, augmentant néanmoins le coût du capital.
En effet, l'un des phénomènes les plus intéressants de ces dernières semaines est que les conditions financières restent positives et que les marchés boursiers continuent de flotter à la hausse alors même que le coût du capital et le risque d'inflation augmentent.
Pourtant, le marché boursier a semblé insensible aux récentes externalités liées aux tarifs douaniers et au choc énergétique, atténuant ainsi le niveau de risque globalement accru sur les marchés financiers.
Les plats à emporter
L’orientation de la croissance, associée à un léger vent favorable sur le plan financier, continuera de soutenir une prolongation de l’expansion économique actuelle malgré les risques décrits ici.
Alors que les marchés monétaires et obligataires se montrent plus prudents en raison des pressions inflationnistes, les marchés boursiers sont soutenus par les perspectives d'augmentation de la productivité découlant de la poussée de l'investissement non résidentiel.
Pour l’instant, malgré ces quatre déséquilibres, l’afflux de liquidités dans l’économie en raison de la hausse des bénéfices, des profits et de la prise de risque dans le secteur technologique devrait se traduire par une croissance soutenue.
