Par Estelle Xue Liu, Karim Foda et Sebastian Weber
Espagnol, Português
L’une des bonnes surprises de la récession de l’année dernière est le peu de dommages qu’elle a infligés aux bilans moyens des ménages et des entreprises en Europe.
Dans le passé, les récessions profondes étaient suivies d’une faiblesse prolongée, laissant les ménages et les entreprises avec une dette nettement plus élevée et des revenus et un capital inférieurs. Jusqu’à présent, cela n’a pas été le cas avec la crise du COVID-19, en grande partie grâce à la réponse politique extraordinaire des gouvernements et des banques centrales.
Au fur et à mesure que la reprise s’installe, cependant, les décideurs devront maintenir leur soutien aux segments les plus durement touchés de l’économie et rester attentifs aux signes de dommages économiques à venir. Tous les bilans privés n’ont pas été également résistants.
Dans de nouvelles recherches des services du FMI, nous observons la résilience des bilans du secteur privé. Par exemple, en utilisant un simple indice de vulnérabilité des bilans, qui combine des mesures d’endettement (ou d’endettement) et de liquidité, on constate que malgré l’effondrement du PIB des pays de l’Union européenne et du Royaume-Uni en 2020, les bilans des entreprises et des ménages en Europe ont été peu touchés en moyenne.
Avant la pandémie, ces indicateurs avaient tendance à évoluer en tandem – la baisse du PIB s’accompagnait généralement d’une pression accrue sur les bilans des entreprises et des ménages. En revanche, même dans la pire phase de la crise l’année dernière, l’indice du secteur des entreprises en Europe n’a que légèrement baissé et à la fin de 2020, l’indice s’est en fait amélioré. Bien que ces observations à l’échelle du secteur masquent la diversité des résultats au niveau de l’industrie ou de l’entreprise, en particulier parmi les plus durement touchées par la pandémie, elles soulignent la résilience du secteur des entreprises dans son ensemble.
Les bilans des ménages européens se sont également améliorés globalement en 2020, malgré un chômage plus élevé et des heures de travail plus courtes. Les gens restaient plus à la maison et dépensaient moins, tandis que les mesures politiques soutenaient leurs revenus.
Le soutien aux entreprises et aux ménages a également renforcé la stabilité financière en raison du rôle clé qu’ils jouent en tant qu’investisseurs, emprunteurs et déposants. Leur résilience a empêché une détérioration des actifs des banques européennes et autres institutions financières.
Qui supporte le coût, et quand ?
Mais si les bilans des entreprises et des ménages n’ont pas supporté la plupart des pertes de la crise du COVID-19 en Europe, alors qui l’a fait ? La réponse courte est « le secteur public ».
En plus des instruments politiques traditionnels tels que les régimes d’assurance-chômage, de vastes programmes d’urgence, notamment des subventions salariales, des subventions, des reports d’impôt et des prêts garantis, ont soutenu les revenus du secteur privé et leur solidité financière. Mais ils ont également augmenté la dette publique en 2020 (nette des dépôts publics) de plus de 5 % du PIB dans la moitié des pays et de plus de 12 % du PIB dans sept autres.
Les banques centrales et les banques privées ont acheté une grande partie de cette nouvelle dette publique. Les programmes d’achat d’actifs par les banques centrales ont notamment contribué à maintenir des coûts d’emprunt stables et bas pour la dette publique. Les faibles taux d’intérêt ont également soutenu les valorisations des actions alors que l’activité économique était déprimée. Conjuguées aux allègements de la réglementation financière, tels que les moratoires sur le remboursement des prêts et l’allègement des fonds propres bancaires, ces politiques ont contribué à préserver les capitaux propres et à augmenter les liquidités dans le secteur privé, empêchant une détérioration des bilans des entreprises et des ménages.
Le chemin à parcourir
Empêcher la crise du COVID-19 d’endommager gravement les bilans privés est essentiel pour jeter les bases d’une reprise réussie en Europe. La réponse politique extraordinaire à ce jour a été la bonne chose à faire face à un choc exogène sans précédent.
Mais la pandémie n’est pas terminée, ces gains doivent donc être maintenus dans la prochaine phase de la reprise. Des risques subsistent pour l’activité économique, y compris pour les bilans du secteur privé si la pandémie n’est pas entièrement maîtrisée, ce qui justifie un soutien politique continu pour le moment.
Le chemin à parcourir présente un équilibre délicat. À mesure que les vaccinations progressent et que la reprise économique s’accélère, un large soutien d’urgence devrait céder la place à des interventions politiques de plus en plus ciblées sur les groupes de ménages et les entreprises les plus touchés.
Des études récentes indiquent qu’il existe des poches de vulnérabilité aiguë au sein de certaines industries et groupes de ménages, même si la situation globale pour les deux secteurs est réconfortante. Ainsi, il reste essentiel de répondre aux besoins de solvabilité des entreprises viables dans l’hôtellerie et d’autres services à forte intensité de contact, ainsi que de fournir une assistance supplémentaire aux travailleurs indépendants et aux ménages vulnérables. Mais les bilans publics ne sont pas sans limites et le débat politique se tournera donc vers la voie appropriée pour réduire l’endettement du secteur public en temps voulu.
Une fois que COVID-19 sera sous contrôle et que la reprise sera bien enclenchée, l’incertitude diminuera et il sera possible d’annuler les mesures de soutien d’urgence. Ce processus peut présenter ses propres défis, car certains dommages économiques cachés ne peuvent devenir visibles qu’à ce moment-là. La gestion de ces risques cachés requiert une approche progressive et prudente.
