L’Afrique a besoin d’environ 1,3 billion de dollars par an pour atteindre les objectifs du Programme de développement durable à l’horizon 2030. Ces besoins comprennent, par exemple, environ 93 à 170 milliards de dollars par an en investissements pour la promotion d’infrastructures adéquates, ce qui n’inclut pas le financement nécessaire pour faire face aux effets de plus en plus dévastateurs du changement climatique. Pourtant, malgré les efforts déployés pour améliorer la mobilisation des revenus nationaux, l’Afrique est confrontée à un énorme déficit de financement pour soutenir son programme de développement.
De plus, les ravages causés par la pandémie de COVID-19 ont mis en évidence aujourd’hui plus que jamais la nécessité d’un mécanisme de financement adéquat, prévisible, durable et intégré pour reconstruire en mieux. Cependant, l’Afrique n’a pas l’espace budgétaire car les niveaux d’endettement des pays ont atteint des niveaux insoutenables à la suite de la pandémie, car les pays ont dû emprunter davantage pour prendre des mesures d’atténuation contre le virus. En effet, de nombreux experts recommandent aux pays surendettés de restructurer leur dette. Cependant, étant donné l’incertitude et les coûts économiques associés à la restructuration de la dette, les pays africains pourraient rechercher des stratégies alternatives de mobilisation des ressources.
Titres de créance subordonnés à l’État
La plupart des pays africains, car ils sont de grands exportateurs de matières premières et ont des capacités limitées pour atténuer efficacement les risques lorsque les prix des matières premières chutent et que les taux d’intérêt augmentent fortement, sont vulnérables aux risques financiers majeurs liés aux risques liés aux prix des matières premières. De telles conditions conduisent les pays fortement endettés à faire face aux défis d’un endettement accru et des difficultés de service de la dette. Ces difficultés entraînent également la détérioration de la balance des paiements des pays avec la baisse des recettes d’exportation et, par conséquent, la dépréciation de la valeur de leurs monnaies. Les formes de financement présentes sur les marchés financiers des pays industrialisés et offrant un potentiel considérable de gestion des risques pour les pays africains sont les instruments de dette conditionnels à l’État (SCDI), qui pourraient faciliter une restructuration plus rapide et moins coûteuse de la dette à mesure que les paiements des contrats de dette restructurés pourrait être lié aux résultats futurs. Les SCDI sont des instruments de dette contractuels où les paiements sont liés à une variable d’état prédéfinie telle que le PIB, les exportations ou les prix des matières premières.
Obligations liées aux matières premières
En particulier, les obligations liées aux matières premières (CLB) – un type de SCDI – représentent un véhicule important que l’Afrique pourrait utiliser pour mobiliser des ressources pour son développement étant donné les vastes gisements de minéraux sur le continent. Il y a un certain nombre d’implications économiques positives pour l’Afrique concernant l’émission de CLB.
Premièrement, les CLB pourrait potentiellement stabiliser la dette d’un pays. Le ratio dette/PIB d’un pays est affecté par deux chocs fondamentaux : i) les chocs sur les dépenses publiques, résultant de chocs sur le solde primaire structurel et les paiements d’intérêts ; et ii) les chocs de croissance, qui proviennent de la croissance du PIB. Étant donné que les CLB indemnisent les créanciers avec des rendements qui varient en fonction de la valeur nominale des matières premières du pays débiteur et, par extension, du PIB nominal, les CLB peuvent réduire les risques auxquels un pays est confronté en raison des chocs de croissance. Par conséquent, les obligations liées aux matières premières offrent une forme d’assurance contre la récession au pays émetteur et réduisent le risque que les chocs de croissance poussent un État souverain à faire défaut.
Deuxièmement, les CLB, par rapport à la dette conventionnelle, peut augmenter la capacité d’un pays à maintenir des niveaux d’endettement plus élevés sans subir la pression du marché. En effet, la probabilité de défaut d’un pays augmente avec l’augmentation du niveau d’endettement ou le besoin de restructuration de la dette et par conséquent le rendement exigé par les créanciers pour détenir la dette souveraine augmente. La taille de cet écart de crédit dépendra de l’ampleur des chocs potentiels sur le ratio dette/PIB. En d’autres termes, le spread dépendra de la probabilité que le choc puisse pousser le pays en défaut. De plus, le ratio dette/PIB est beaucoup moins volatil pour les pays ayant des obligations liées aux matières premières que la dette conventionnelle. Par conséquent, à n’importe quel niveau d’endettement, la probabilité qu’un État dépasse sa limite d’endettement est plus faible pour les obligations liées aux matières premières que pour les obligations conventionnelles, ce qui implique un spread de crédit plus faible pour un niveau d’endettement donné. Par conséquent, les obligations liées aux matières premières ont pour effet de relever le plafond de la dette et de fournir une marge de manœuvre budgétaire aux décideurs politiques.
Troisièmement, les pays africains pourraient, par l’émission d’obligations liées à leur principale exportation, se prémunir contre les fluctuations de leurs recettes d’exportation. Notamment, les crises de la dette auxquelles les pays africains ont été confrontés dans le passé étaient dues à la baisse des recettes d’exportation conjuguée à la hausse simultanée des taux d’intérêt mondiaux et des paiements au titre du service de la dette. Si la dette des pays africains avait été émise sous la forme de CLB, alors leurs paiements au titre du service de la dette auraient diminué en même temps que les prix à l’exportation (ou les recettes d’exportation), allégeant ainsi leur endettement.
Quatrièmement, en émettant des CLB, les gouvernements africains qui ont besoin de fonds d’investissement pourraient partager l’appréciation de la valeur de marché des matières premières sous-jacentes avec les détenteurs d’obligations en échange d’un taux de coupon inférieur. Les CLB offrent aux émetteurs africains producteurs de matières premières et aux organisations internationales de matières premières la possibilité d’emprunter à des taux d’intérêt inférieurs à ceux du marché. Grâce à ce processus, les pays pourraient se placer dans une position avantageuse en étant liés aux marchés internationaux, tels que les marchés américains des matières premières et les marchés des euro-obligations.
En conclusion, l’émission d’obligations liées aux matières premières offrirait aux pays africains producteurs de matières premières l’opportunité de lier leurs besoins d’emprunt à une ressource dotée. En émettant des obligations indexées sur leur principal produit d’exportation, les pays africains pourraient se couvrir contre les fluctuations de leurs recettes d’exportation et en même temps réduire la probabilité de défaut de paiement de leur dette extérieure.
Pour en savoir plus sur cette question, voir mon article, « Les obligations liées aux matières premières en tant qu’instrument de financement innovant pour que les pays africains puissent mieux reconstruire. »
