Russ discute des catalyseurs favorisant les marchés émergents, à commencer par la Réserve fédérale.
À partir de la fin août, deux événements se sont produits depuis plusieurs années: la Réserve fédérale a commencé à élargir son bilan et les marchés émergents ont commencé à surperformer. Les deux sont intimement liés et devraient se poursuivre.
En juillet, j'ai souligné l'importance des conditions monétaires et financières plus larges pour les marchés émergents. Si le prix et la disponibilité de l'argent sont importants pour tous les actifs risqués, les marchés émergents sont particulièrement sensibles, d'autant plus depuis la crise financière. Le pivot des banques centrales mondiales, non seulement en abaissant les taux mais en revenant aux achats d’actifs, a changé la donne pour cette classe d’actifs.
Pluie d'argent
Ironiquement, le stress sur les marchés monétaires américains a été le catalyseur qui a stimulé les actions des marchés émergents. Dès l'automne, la Fed a commencé à fournir des liquidités supplémentaires afin de stabiliser les marchés monétaires. Une partie de cet effort consistait à reprendre leurs achats d'actifs.
En conséquence, après une baisse de plusieurs années, le bilan de la Fed a commencé à se développer de manière agressive. Du 31 aoûtst jusqu'à la fin de l'année, les avoirs de la Fed ont augmenté d'environ 400 milliards de dollars. En pourcentage du produit intérieur brut (PIB), le bilan de la Fed est passé de 17,6% à 19,3%.
Un bilan en expansion rapide et la liquidité qui l'accompagne ont coïncidé avec une solide performance des actions des marchés émergents. L'indice MSCI EM a gagné environ 13% contre un peu plus de 10% pour les marchés développés. Même si les États-Unis ont terminé l'année de façon spectaculaire, les actions des marchés émergents ont surclassé leurs cousines des marchés développés de plus de trois points de pourcentage.
La liquidité continue, tandis que la Chine semble bon marché
Alors que la croissance du bilan de la Fed devrait ralentir maintenant que les marchés monétaires se sont calmés, les bilans des banques centrales devraient continuer de croître en 2020. Non seulement la Fed augmentera son bilan, mais aussi la Banque centrale européenne et la Banque du Japon (voir graphique 1). Dans le même temps, la banque centrale chinoise (PBOC) est activement engagée dans la fourniture de liquidités. Tout cela devrait continuer de favoriser les marchés émergents.
Il convient également de souligner que cette vague de liquidité se produit à un moment où les actions des marchés émergents restent à un prix raisonnable. L'indice MSCI Emerging Market se négocie avec une remise d'environ 26% par rapport aux marchés développés, à peu près en ligne avec la moyenne de l'après-crise.
Sur les marchés émergents, la Chine se distingue comme particulièrement bon marché. Les actions chinoises onshore se négocient à 6% remise à l'espace EM plus large. Depuis 2000, les actions chinoises se négocient généralement à 10% prime. Pour les investisseurs qui privilégient les actions H, actions chinoises cotées à la bourse de Hong Kong, les évaluations sont encore moins chères, à environ 8,5 fois les bénéfices de l'exercice 1.
Une reprise des frictions commerciales pourrait certainement bouleverser cet heureux scénario, même si les banques centrales continuent d'imprimer de l'argent. Mais avec les hostilités apparemment en suspens jusqu'à après les élections américaines, les étoiles sont plus alignées pour l'EM qu'elles ne l'ont été depuis un certain temps.
Russ Koesterich, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Allocation globale de BlackRock Fonds et contribue régulièrement à Le blog.
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