Après près de deux ans de hausse du taux des fonds fédéraux pour restaurer la stabilité des prix, la Réserve fédérale est sur le point de déclarer que cette campagne est terminée lors de sa réunion de la semaine prochaine.
Nous pensons que la Fed offrira des perspectives plus encourageantes en matière de croissance, d’emploi et d’inflation et préparera le terrain pour des baisses de taux.
Bien que le Comité fédéral de l’Open Market maintienne probablement sa déclaration politique en grande partie inchangée, cette déclaration sera presque certainement éclipsée par une amélioration des perspectives dans le résumé des projections économiques du FOMC.
Nous prévoyons que le SEP offrira des perspectives plus encourageantes en matière de croissance, d’emploi et d’inflation, et inclura également une réduction des perspectives médianes pour les taux d’intérêt l’année prochaine, ou le dot plot, de 5,125 % à 4,875 %.
Cette réduction confirmera en partie les récents prix des marchés financiers prévoyant que la Fed réduira son taux directeur de 100 à 125 points de base l’année prochaine. Et compte tenu de l’amélioration des perspectives économiques, le président de la Fed, Jerome Powell, aura du mal à ne pas paraître conciliant sur l’avenir de la politique monétaire lorsqu’il s’adressera aux journalistes après la réunion.
La Fed indiquera cependant clairement que ses efforts pour restaurer la stabilité des prix ne sont pas terminés. La banque centrale continue de réduire son bilan de 95 milliards de dollars par mois et l’a déjà réduit de 9 000 milliards de dollars l’année dernière à environ 7 800 milliards de dollars aujourd’hui.
Mais la Fed approche du point où elle devra commencer à ajuster son discours pour préparer les investisseurs, les décideurs politiques et le public à des réductions du taux directeur au plus tard au milieu de l’année prochaine.
Aperçu du FOMC
Nous nous attendons à ce que la banque centrale maintienne son taux directeur entre 5,25 % et 5,5 % lors de la réunion de la semaine prochaine et s’abstienne de tout changement majeur dans la déclaration politique.
Mais les investisseurs se concentreront sur ce que nous pensons être deux réductions de taux supplémentaires intégrées dans les prévisions de la Fed et une réduction du dot plot médian pour la fin de l’année prochaine à 4,875 %, même si le dot plot médian pour 2025 reste inchangé.
En outre, nous nous attendons à ce que la Fed abaisse ses prévisions d’inflation pour cette année et l’année prochaine compte tenu de la nette amélioration des perspectives de prix.
La désinflation continue de freiner la croissance de l’inflation avant que nous nous attendions à une nouvelle pression à la baisse à la fois sur l’indice des prix à la consommation et sur les mesures de base de l’indice des dépenses de consommation personnelle, étroitement surveillé. On peut constater ce soulagement à l’intérieur de l’indice des loyers des nouveaux locataires de la Réserve fédérale de Cleveland.
En outre, nous prévoyons une révision à la hausse des perspectives du produit intérieur brut, qui devrait actuellement croître de près de 3 % cette année et, selon nos prévisions, de près de 1,8 % l’année prochaine. Cette perspective est bien supérieure à la prévision actuelle de la Fed de 1,1 %.
Nous prévoyons également que la Fed abaissera ses prévisions concernant le taux de chômage cette année, de 4,1 % à 4 %, et de 4,6 % à 4,3 % l’année prochaine.
Même si la réunion de la semaine prochaine renforcera les attentes du marché selon lesquelles la Fed a fini de relever les taux, Powell tentera de trouver un équilibre délicat entre l’expression d’une volonté de relever à nouveau les taux si l’inflation s’avérait contre toute attente tenace ou même augmenterait.
Mais compte tenu de l’amélioration sans ambiguïté des données économiques, d’un marché de l’emploi solide et de la hausse des salaires réels à mesure que l’inflation ralentit, il sera difficile pour Powell de résoudre la quadrature du cercle et d’arrêter le buzz actuel qui imprègne les marchés autour de l’orientation de la politique monétaire.
Nos prévisions pour l’économie américaine l’année prochaine impliquent que la Fed réduira son taux directeur de 100 points de base à partir du milieu de l’année, à mesure que l’inflation ralentira et que la banque centrale s’orientera vers une baisse des taux réels pour améliorer les conditions commerciales et le coût de l’emprunt dans le cadre du réal américain. économie.
La logique des baisses de taux de la Fed
Les acteurs du marché ont intégré une probabilité de près de 60 % d’une baisse des taux lors de la réunion politique de la Fed en mars et s’attendent à une réduction du taux directeur de près de 150 points de base d’ici la fin de l’année.
Même si nous pensons que le calendrier et l’ampleur de ces réductions semblent quelque peu prématurés, la logique qui motive la Fed à réduire ses taux apparaît de plus en plus évidente à mesure que l’inflation ralentit et que les risques liés aux décisions politiques prises avant et pendant la pandémie continuent de se répercuter.
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Une grande partie de l’euphorie qui a influencé les prix sur les marchés d’actifs au cours du mois dernier est liée à l’idée que la lutte contre l’inflation est terminée et que la Fed est sur le point de commencer à réduire ses taux plus tôt que prévu.
En effet, la chute des prix du pétrole, la désinflation soutenue des biens et le ralentissement des créations d’emplois impliquent que l’inflation globale et l’inflation sous-jacente continueront d’illustrer un rythme d’inflation plus lent.
Plus important encore, la récente baisse des loyers observée dans les données à haute fréquence se manifestera de manière plus forte à la fois dans l’indice des prix à la consommation et dans l’indice des dépenses de consommation personnelle, ce qui devrait servir de base à la première baisse des taux vers le milieu de l’année prochaine. .
Alors que l’inflation revient vers des niveaux tolérables autour de 2,5 % avec le risque d’une baisse des taux d’ici la fin de l’année prochaine, il n’y a aucune raison pour que la Fed doive maintenir un taux directeur restrictif proche de 5,5 %.
Notre estimation du nouveau taux neutre de la Fed se situe approximativement entre 3 % et 3,5 %, et nous nous attendons à ce qu’à mesure que la banque centrale devienne plus confiante dans la direction de l’inflation, elle commence à réduire les taux, surtout après ce que nous pensons être une croissance terne en 2017. la première moitié de l’année, où l’on s’attend à une expansion moyenne de l’activité économique de 1,3%.
Des risques à l’horizon
De notre point de vue, la meilleure politique monétaire est tournée vers l’avenir et gère les risques.
D’ici le second semestre de l’année prochaine, les banquiers centraux chercheront à évaluer les risques qui se profilent à l’horizon.
Ces risques sont liés d’une part aux taux d’intérêt historiquement bas mis en place en 2020 et, d’autre part, à l’expiration prévue de la loi de 2017 sur les réductions d’impôts et l’emploi en 2025.
Premièrement, la dette des entreprises contractée aux taux d’intérêt historiquement bas mis en place en réponse à la pandémie en 2020 devra être reconduite à partir de 2025 à des taux beaucoup plus élevés. Plus de 3 000 milliards de dollars de dette qui devront être reconduits dans les années à venir à des taux bien plus élevés qu’en 2020, selon le Financial Times.
Par exemple, un taux de 5 % sur une dette de 800 millions de dollars émise en 2020 ne sera tout simplement pas reproduit en 2025. Le scénario le plus probable est que les banquiers seront prêts à accorder des prêts similaires à 8 %, mais à des niveaux inférieurs, proches de 500 millions de dollars.
Cela crée un déficit de 300 millions de dollars qui doit être comblé – probablement par le crédit privé et d’autres acteurs du secteur bancaire parallèle, si tant est qu’il soit comblé. Cet écart crée à son tour un risque par le biais du canal financier vers le secteur des entreprises nationales.
Ce mur de maturité jouera un rôle beaucoup plus important dans le discours politique, tant au sein de la banque centrale qu’à Washington, où la question est déjà discutée à l’approche de ce qui sera une autre année électorale controversée.
Deuxièmement, l’expiration des réductions d’impôts adoptées en 2017 créera un précipice fiscal important pour l’économie.
D’après nos discussions avec les décideurs politiques de la capitale nationale, cette expiration figure déjà en tête de l’agenda politique. Il est clair pour les deux parties que laisser le taux d’imposition des sociétés revenir aux niveaux qui existaient avant 2017 n’est dans l’intérêt de personne étant donné le niveau actuel plus élevé des taux d’intérêt.
Les plats à emporter
Notre évaluation de la politique monétaire implique que la Réserve fédérale réduira ses taux l’année prochaine pour protéger l’économie réelle à mesure que l’inflation s’atténue et créera les conditions d’un ajustement ordonné des décisions politiques passées.
Mais avant que la banque centrale ne prenne des mesures pour faire face à ces risques, elle doit finaliser sa politique actuelle. Nous nous attendons à ce que la Fed déclare pratiquement que sa campagne de hausse des taux est terminée lors de sa réunion politique de décembre. Nous nous attendons également à ce que son résumé des projections économiques fasse état de quatre réductions de taux l’année prochaine, grâce à l’amélioration des perspectives de croissance, d’inflation et d’emploi.
