Note de l’éditeur : lors de la première publication de cet article, les entrées de la légende du premier graphique ont été transposées ; la légende a été corrigée (21 novembre, 9h45)
Lorsque le Federal Open Market Committee (FOMC) souhaite relever la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, il augmente les intérêts sur les soldes de réserve (IORB) versés aux banques, le taux de crédit primaire offert aux banques et le taux d’attribution versé aux participants. qui investissent sur le marché des prises en pension au jour le jour (ON RRP) pour maintenir le taux des fonds fédéraux dans la fourchette cible (voir Économie de Liberty Street messages sur ce sujet). Lorsque ces taux changent, les acteurs du marché réagissent en ajustant la valorisation des produits financiers, dont une catégorie importante est celle des dépôts. Comprendre comment les conditions de dépôt s’adaptent aux variations des taux directeurs est important pour comprendre plus largement l’impact de la politique monétaire. Dans cet article, nous évaluons la transmission du taux des fonds fédéraux aux taux de dépôt (c’est-à-dire les bêtas de dépôt) au cours des derniers cycles de taux d’intérêt et discutons des facteurs qui affectent les taux de dépôt.
Bêta de dépôt
Les dépôts constituent une catégorie de produits de 18 billions de dollars qui est essentielle à la structure de financement des banques et une source essentielle d’épargne pour les ménages et les entreprises. La mesure dans laquelle les modifications du taux cible des fonds fédéraux se répercutent sur les dépôts est importante pour le financement des banques, la transmission de la politique monétaire et les finances des déposants. Le bêta des dépôts est la partie d’une variation du taux des fonds fédéraux qui est répercutée sur les taux des dépôts. Par exemple, si le taux cible des fonds fédéraux est relevé de 50 points de base et qu’en réponse une banque augmente son taux de dépôt de 25 points de base, le bêta de dépôt est de 50 %. Dans un environnement de hausse des taux comme celui dans lequel nous nous trouvons actuellement, les faibles bêtas des dépôts augmentent les revenus des banques mais limitent les versements aux déposants.
Nous estimons l’évolution des bêtas des dépôts à l’aide des données des dépôts réglementaires de Bank Holding Company (BHC) (FR Y-9C). Pour déduire les taux annualisés payés sur les dépôts, nous additionnons tous les BHC et échelonnons les charges d’intérêts payées sur les dépôts par le total des dépôts portant intérêt (IB) pour chaque trimestre. Bien que nous nous concentrions sur les taux payés sur les dépôts IB, le fait d’inclure les comptes ne portant pas intérêt n’affecte pas nos conclusions générales. Nous nous concentrons sur les dépôts au niveau de l’industrie étant donné notre intérêt pour la répercussion globale de la politique monétaire sur les taux de dépôt.
Taux de dépôt et taux des fonds fédéraux
Le graphique ci-dessus montre la trajectoire des taux de dépôt et le taux moyen des fonds fédéraux au fil du temps. Les taux de dépôt suivent le taux des fonds fédéraux mais sont généralement inférieurs, en particulier lorsque le taux des fonds fédéraux est élevé.
Des recherches antérieures ont montré que les bêtas sont plus faibles lorsque le taux des fonds fédéraux augmente que lorsqu’il baisse ; par conséquent, nous concentrons notre analyse sur les périodes de hausse des taux. Nous considérons le cycle actuel ainsi que trois cycles de resserrement au cours des trente dernières années : 1994 : T1-1995 : T2, 2004 : T3-2007 : T2 et 2015 : T4-2019 : T2. Dans le graphique ci-dessous, nous calculons le bêta cumulé comme la variation cumulée des taux de dépôt par rapport à la variation cumulée du taux des fonds fédéraux sur plusieurs cycles de resserrement.
Bêta cumulés des dépôts sur les cycles de resserrement
Comme le montre le graphique, les bêtas des dépôts ont commencé à augmenter dans le cycle de taux de 2004 et ont culminé à un bêta cumulé approchant les 60 %, alors que dans le cycle post-crise financière, les bêtas commencent près de zéro et n’ont finalement jamais dépassé 40 %. Les années 1990 semblent être un exemple intermédiaire sans réponse au cours des premiers trimestres, mais avec un bêta rapide et croissant vers la fin du cycle de resserrement. Les bêtas maximaux ont chuté d’environ 30%, une diminution significative depuis les années 2000.
Le rôle de l’offre de dépôts
Les changements dans les bêtas des dépôts depuis les années 1990 se produisent en même temps que d’importants changements dans le régime de politique monétaire et les conditions financières, en particulier depuis la crise financière mondiale (GFC). En particulier, les dépôts ont considérablement augmenté en tant que source de financement du secteur bancaire. L’une des raisons pour lesquelles les banques peuvent être réticentes à augmenter les taux de dépôt est qu’elles ont plus de dépôts qu’elles n’en ont réellement besoin, elles sont donc disposées à permettre aux déposants de rechercher de meilleurs taux ailleurs.
Nous considérons deux mesures de l’offre de dépôts pour aider à expliquer l’évolution des bêtas au cours des dernières décennies. Depuis la crise financière, les dépôts ont augmenté régulièrement en proportion des actifs bancaires, en particulier les actifs investis comme les prêts. Dans le graphique ci-dessous, nous traçons le ratio prêts/dépôts BHC et prêts plus titres détenus jusqu’à l’échéance (HTM)/dépôts. Le ratio prêts/dépôts est souvent référencé par l’industrie comme une mesure de l’investissement par rapport au financement, mais depuis la crise financière, les titres HTM ont considérablement augmenté en réponse aux changements réglementaires et il est peu probable qu’ils soient vendus, en particulier dans un contexte de hausse des taux, nous les incluons donc dans les prêts.
Les prêts par rapport au financement des dépôts ont diminué depuis 2007 et sont particulièrement bas suite à la récession du COVID. Les schémas reflètent la croissance du financement des dépôts pendant la période où le taux des fonds fédéraux est proche de zéro. Ces ratios étaient également faibles au début du cycle tarifaire de 1994. Par conséquent, le niveau des dépôts semble être à peu près corrélé à la réactivité des taux de dépôt aux hausses des fonds fédéraux, c’est-à-dire aux bêtas des dépôts), comme le montre le graphique précédent.
Ratios prêts/dépôts et taux des fonds fédéraux
Contrer la grande quantité de dépôts sont des forces qui encouragent les déposants à se retirer et à investir ailleurs. Une façon de mesurer le coût d’opportunité des déposants consiste à examiner l’écart entre le taux moyen des fonds fédéraux et le taux des dépôts au fil du temps (l’écart des dépôts). Cet écart est représentatif des gains auxquels les déposants renoncent. Un écart plus grand signifie que le coût d’opportunité de la détention de dépôts est plus élevé, et un écart plus petit (ou négatif) signifie qu’il est plus faible. Du point de vue des banques, un écart plus élevé suggère que les déposants sont plus susceptibles de quitter le secteur bancaire pour rechercher d’autres investissements.
Écart de dépôt, taux de dépôt et taux des fonds fédéraux
En regardant le graphique, nous pouvons observer que l’écart est négatif lorsque les taux sont proches de zéro (et que les niveaux de dépôt sont élevés) et positif lorsque les taux augmentent. En conséquence, après la GFC et avant le resserrement de 1994, les dépôts étaient plus attrayants pour les déposants et l’offre de dépôts était élevée par rapport aux prêts. Ces périodes correspondent également à des bêtas de dépôt initiaux plus faibles. Cependant, à mesure que les taux augmentent, l’écart augmente, les déposants se déplacent ailleurs, les banques augmentent leurs taux et les bêtas cumulés des dépôts augmentent.
En plus de la série chronologique, nous avons examiné des preuves transversales reliant ces mesures de l’offre de dépôts aux bêtas des dépôts dans l’ensemble des banques. Nos résultats indiquent que le ratio prêts-plus-titres HTM/dépôts et l’écart des dépôts sont positivement corrélés aux bêtas des dépôts.
Plats à emporter
Depuis les années 1990, la réponse des dépôts à la politique monétaire s’est atténuée. Cela s’explique par la croissance des dépôts sur la période post-crise par rapport aux opportunités d’investissement. Pour comprendre la dynamique des prix des dépôts, il faut réfléchir aux quantités des différentes sources de financement et à la présence (ou à l’absence) de produits concurrents. Pris ensemble, les bêtas actuels des dépôts sont plus faibles et plus lents compte tenu de l’offre importante de financement des dépôts par les banques. Cependant, à l’avenir, l’augmentation rapide du taux des fonds fédéraux suggère que l’écart des dépôts sera plus élevé que les cycles de taux récents, ce qui incitera les déposants à chercher ailleurs et les taux de dépôt à augmenter en conséquence.
Alena Kang-Landsberg est analyste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Matthew Plosser est conseiller en recherche financière en études bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Comment citer cet article :
Alena Kang-Landsberg et Matthew Plosser, « Comment les taux de dépôt répondent-ils à la politique monétaire ? », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street21 novembre 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/11/how-do-deposit-rates-respond-to-monetary-policy/.
Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
