Pour la première fois depuis février 2022, l’indice RSM des conditions financières américaines est devenu positif dans un contexte d’économie robuste, de marché du travail solide, de ralentissement de l’inflation et d’augmentation des salaires réels et du revenu personnel disponible.
À peine au-dessus de zéro, notre indice indique des niveaux de risque normaux intégrés aux actifs financiers qui alimentent l’économie américaine.
À peine au-dessus de zéro, notre indice indique des niveaux de risque normaux intégrés aux actifs financiers qui alimentent l’économie américaine.
Il s’agit d’une étape importante pour soutenir la croissance économique et d’une preuve supplémentaire que les autorités monétaires et budgétaires parviennent à un atterrissage en douceur après les chocs inflationnistes et une politique monétaire très restrictive.
Néanmoins, notre indice est une mesure composite du marché actions, du marché monétaire et du marché obligataire. Et même si le marché monétaire signale que tout est clair et que le marché actions continue de s’envoler, le marché obligataire conserve une bonne dose de prudence qui ne doit pas être ignorée. Des menaces géopolitiques pèsent toujours sur la stabilité des prix et la croissance économique.
Marché monétaire : retour à la normale
Les fonds du marché monétaire continuent de retirer des actifs de la facilité de pension au jour le jour de la Réserve fédérale. Cette facilité a été créée pour permettre aux fonds du marché monétaire de garer leurs actifs en période de difficultés.
Il semble que l’urgence soit passée. Les fonds choisissent de retirer leurs actifs pour investir dans des bons du Trésor qui rapportent des taux d’intérêt comparables mais avec des échéances plus longues.
Il s’agit d’un signe important de confiance dans les opérations normales du gouvernement et dans les perspectives d’assouplissement de la politique monétaire.
Apprenez-en davantage sur les perspectives de RSM sur l’économie et le marché intermédiaire.
Le marché à terme s’attend à ce que la Fed commence rapidement à faire baisser les taux à court terme maintenant que l’inflation semble avoir été vaincue.
Cela contribue à expliquer la demande de bons du Trésor à six mois qui rapportent 5,23 % au lieu du taux au jour le jour de 5,3 % de la facilité.
Nous pensons que la Réserve fédérale attendra jusqu’en juin avant de réduire le taux des fonds fédéraux. Et nous nous attendons à ce que la demande de sécurité des bons du Trésor plafonne les taux d’intérêt à court terme, ce qui permettra à la Fed de maintenir un programme de réductions progressives du taux directeur.
Marché actions : des rendements robustes tirés par la technologie
L’indice S&P 500, à forte composante technologique, a augmenté de 25 % l’année dernière, avec un rendement annuel de 20 % au 24 janvier.
L’indice Nasdaq des valeurs technologiques a augmenté de 43 % en 2023 et de 33 % sur l’année se terminant le 24 janvier.
Comme si cela ne suffisait pas, l’indice VIX de volatilité du S&P 500 est constamment inférieur à sa moyenne à long terme depuis le milieu de 2022.
Où aller ensuite ?
Il existe un débat sain entre ceux qui pensent que ces rendements boursiers peuvent se poursuivre à mesure que l’économie continue de croître, et ceux qui s’attendent à ce que la hausse des taux d’intérêt et les changements de politique fiscale aient un effet négatif sur les bénéfices des entreprises et, par conséquent, sur les cours des actions.
Fin janvier, la composante actions de l’indice RSM US Financial Conditions se situe à un écart-type au-dessus de ce à quoi on pourrait normalement s’attendre en termes de volatilité et de rendement par rapport aux moyennes récentes. Cela suffit à contrecarrer les inquiétudes du marché obligataire.
Le marché obligataire : en attendant la Fed
La dernière pièce du puzzle est la normalisation de la courbe des taux. Il reste encore quelques questions non résolues à prendre en compte concernant les guerres et leur impact sur l’inflation et l’économie.
En juin dernier, avant la dernière hausse des taux de la Fed, la courbe des rendements était inversée. La ligne rouge dans la figure ci-dessous montre la condition anormale du rendement des obligations à 10 ans, inférieur aux rendements à cinq et deux ans. Les rendements plus élevés des obligations à deux et cinq ans reflétaient des inquiétudes persistantes concernant la stabilité des prix, tandis que le rendement plus faible des obligations à 10 ans reflétait les craintes d’une récession induite par la politique monétaire.
Aujourd’hui, la courbe est positivement inclinée depuis les obligations à cinq ans jusqu’aux obligations à 30 ans. Il s’agit d’un grand pas en avant vers la reconnaissance par le marché de la solidité du marché du travail, de la maîtrise de l’inflation et de la croissance de l’économie.
Les rendements à deux ans ont chuté de 90 points de base depuis octobre, ce qui implique que le marché est devenu plus confiant dans les réductions du taux directeur de la Fed au cours des deux prochaines années.
Une fois que la Fed aura indiqué que la menace inflationniste a disparu et qu’elle commencera à abaisser son taux directeur au jour le jour, nous nous attendons à ce que le marché fasse baisser les rendements à deux ans, ce qui permettra à la courbe des rendements de retrouver une pente positive.
En attente de confirmation
Notre indice des conditions financières a été conçu pour anticiper la croissance économique des prochains trimestres et offrir un indicateur en temps réel de la volonté d’emprunter ou de prêter du monde des affaires.
L’enquête d’opinion des responsables des prêts de la Réserve fédérale pour le quatrième trimestre sera publiée au cours de la première semaine de février. Avec un indice des conditions financières déjà neutre et une économie fonctionnant au plein emploi, nous pouvons nous attendre à une demande accrue de prêts commerciaux et industriels.
Mais avec des taux d’intérêt à court terme toujours de l’ordre de 5,5 %, les chances d’une forte augmentation de la demande de prêts au quatrième trimestre semblent moins probables qu’une amélioration progressive. Nous devrions commencer à constater de réels gains au deuxième trimestre.
