La confiance est le lubrifiant qui rend possible le commerce moderne. Il facilite une opération financière ininterrompue qui permet aux entreprises de financer leur expansion et aux économies modernes de fonctionner efficacement. Elle réduit les coûts de transaction, minimise les frictions et crée les conditions pour des formes d’interaction économique plus larges et plus profondes.
L’évolution des conditions financières et des principaux indicateurs de risque montre une érosion de la confiance alors que les inquiétudes concernant le risque de contrepartie se multiplient.
Posez-vous cette question : obtenez-vous un reçu après avoir acheté de l’essence ou retiré de l’argent à un guichet automatique ?
Pour beaucoup, la réponse est non.
Pourquoi donc?
Faites confiance au système.
Mais dans le secteur bancaire, cette confiance s’érode, bien qu’à plus grande échelle. L’évolution des conditions financières et des principaux indicateurs de risque montre cette érosion à mesure que les inquiétudes concernant le risque de contrepartie se multiplient. Les banques régionales exploitent le financement de gros des banques fédérales de prêt immobilier alors que les institutions financières du secteur privé se retirent des prêts.
La nature fragile de la confiance dans la finance moderne exige que nous suivions un certain nombre de paramètres qui reflètent le risque dans le système.
Nous présentons ici notre indice RSM US Financial Conditions, ainsi que le contrat de taux à terme et le taux de swap indexé au jour le jour, ou le spread FRA/OIS, comme deux baromètres clés de la confiance dans le système financier.
Mercredi matin, l’indice RSM se situait à 1,4 écart-type en dessous de la neutralité, indiquant une augmentation de la volatilité et du risque pris en compte dans les actifs financiers, avec la perspective d’une diminution des investissements et de la croissance économique.
Les marchés américains tentent d’accepter le résultat d’une surveillance relâchée du secteur bancaire, la vulnérabilité des petites et moyennes banques exposées au risque de taux d’intérêt et l’éclatement des bulles de crypto-monnaie et de technologie. (Mardi matin, Meta a annoncé qu’il supprimerait 10 000 emplois et renoncerait à en embaucher 5 000 de plus.)
L’effondrement en fin de semaine d’une troisième banque régionale américaine et les craintes de contagion en Europe sont la cause immédiate d’une réévaluation du risque sur les marchés boursiers et monétaires.
Cela s’est répercuté sur le marché obligataire, où un changement des attentes concernant la croissance économique a précipité une baisse des rendements à deux ans et à 10 ans.
L’instabilité des marchés monétaires est particulièrement pénible pour le monde des affaires, qui dépend des marchés monétaires pour ses opérations quotidiennes.
Une autre mesure que nous suivons qui reflète le risque de contrepartie de base et qui est notre baromètre de confiance préféré au sein du système bancaire est le spread FRA/OIS.
Un accord de taux à terme échange les futurs paiements d’intérêts fixes contre des paiements variables. Le swap d’indice au jour le jour est dérivé de contrats dans lesquels les investisseurs échangent des flux de trésorerie à taux fixe et variable. Plus le spread FRA/OIS est élevé, plus la perception du risque est grande.
Un taux important est le taux de financement au jour le jour garanti, ou SOFR, qui est la référence qui souligne les taux d’intérêt sur des billions de dollars d’instruments financiers comme les cartes de crédit, les prêts automobiles et les hypothèques.
Mouvement des indices de référence
L’écart FRA / OIS a considérablement augmenté ces derniers jours et reflète désormais une différence de 57 points de base, ce qui est en hausse par rapport à une lecture proche de zéro il y a quelques jours à peine. Bien qu’elle soit loin des niveaux de 2008 – il ne s’agit pas encore d’une crise de type 2008 – elle se rapproche des niveaux observés à l’époque de la pandémie.
Alors que la flambée des écarts FRA/OIS signale une augmentation des attentes en matière de risque, la volatilité des écarts de crédit à court terme signale l’incertitude concernant la croissance économique et la disponibilité des prêts à court terme qui permettent les opérations commerciales quotidiennes.
Tous ces éléments sont compatibles avec un risque de contrepartie croissant, qui pourrait rendre les prêts interbancaires plus risqués.
Étant donné que les banques subiraient des pertes si d’autres banques faisaient faillite ou étaient saisies, elles exigeront des paiements de taux d’intérêt plus élevés pour se prêter les unes aux autres, ce qui entraîne une augmentation de l’écart FRA/OIS.
Lors des épisodes passés de tensions financières, la détresse des marchés monétaires a contraint les banques centrales à devenir les prêteurs de dernier recours, en fournissant des liquidités et en évitant un gel des marchés commerciaux.
C’est ce que la Réserve fédérale, en collaboration avec le département du Trésor et la Federal Deposit Insurance Corporation, a fait au cours du week-end en offrant une garantie implicite de tous les dépôts dans le cadre du programme de financement à terme des banques.
Si les problèmes au sein du système bancaire de l’Union européenne s’aggravaient, nous nous attendons à ce que les autorités monétaires européennes et suisses prennent toutes les mesures nécessaires pour mettre un plancher sous leur système financier.
Cela met la responsabilité sur la décision de la Banque centrale européenne jeudi. La BCE s’était engagée à relever son taux directeur de 50 points de base et la Réserve fédérale devait relever son taux directeur de 25 points de base lors de sa réunion du 22 mars.
Mais les conditions en évolution rapide sur les marchés financiers pourraient facilement se détériorer au point que ces banques centrales suspendent leurs efforts pour rétablir la stabilité des prix.
La vente à emporter
Les banques centrales doivent trouver un juste équilibre entre la nécessité de rétablir la stabilité des prix et le rétablissement de la stabilité financière.
Risquent-ils de laisser l’inflation se poursuivre, ce qui nuirait aux consommateurs et à l’économie ? Ou perçoivent-ils la récente détresse du secteur bancaire et des marchés comme un plus grand risque pour la santé financière et le fonctionnement de l’économie ?
Avant même les événements de ces derniers jours, il était devenu difficile de décortiquer les actions de marché. Alors que les marchés ont constamment ignoré les intentions de la Fed et de la BCE de lutter contre l’inflation, les marchés ont pris au sérieux les défaillances bancaires potentielles.
C’est une question de confiance.
