Les défis économiques post-pandémiques de l’Europe – Blog du FMI

Par Alfred Kammer

Il sera plus difficile d’avoir une bonne politique budgétaire que de faire face à l’inflation.

L’Europe a affronté la pandémie de COVID-19 avec audace et imagination et connaît une reprise économique forte mais cahoteuse. Elle est désormais confrontée à deux défis politiques : maîtriser l’inflation et réduire le soutien budgétaire. Bien qu’il existe une incertitude considérable concernant l’inflation, les banquiers centraux ont une grande expérience en la matière et peuvent déployer leurs outils de manière rapide et flexible. En revanche, le dénouement des mesures de dépenses d’urgence prises par les gouvernements pour soutenir leurs économies est une entreprise majeure et complexe. Si les décideurs se trompent, ils risquent une répétition de la croissance tiède qui a suivi la crise financière mondiale de 2008.

Privilégier le retrait de trop peu de soutien budgétaire plutôt que trop semble être la meilleure ligne de conduite…

Nous prévoyons que les déficits budgétaires des principales économies européennes avancées diminueront d’environ 4 points de pourcentage du PIB en 2022, un pivot bien plus important que celui qui a suivi la crise financière mondiale. Ce pivot représente principalement un dénouement du soutien lié à la pandémie, seule une partie des ressources étant réaffectée à la stimulation de l’embauche et de l’investissement. Son impact sur la croissance en 2022 ne serait contrecarré que dans une mesure limitée par celui des décaissements de fonds de l’UE de nouvelle génération à l’appui des plans de relance et de résilience post-COVID des pays de l’UE. L’hypothèse est que la demande privée s’est suffisamment renforcée pour compenser la réduction des mesures de relance gouvernementales, entraînant l’économie européenne sur une reprise en douceur plutôt que sur une falaise budgétaire.

Reprise des emplois

Pourtant, les risques abondent. Pour être clair, la préoccupation ici n’est pas que les gouvernements resteraient assis s’il y avait de nouvelles vagues de virus ou d’autres chocs majeurs. C’est plutôt que la croissance dans les économies avancées s’établit à un dérisoire 1 % ou moins vers la fin de 2022 plutôt que les taux de 2 à 3 % que nous prévoyons actuellement. La politique budgétaire n’est pas en mesure de tourner sur un sou. Et les banques centrales ne seraient pas bien placées pour aider, étant donné que les taux directeurs sont déjà à peu près aussi bas que possible. Chaque trimestre de retard dans la réalisation du plein emploi s’ajoutera alors au défi de ramener les gens à l’emploi. La question est beaucoup moins préoccupante pour les économies européennes émergentes, principalement parce qu’elles ont déployé moins de stimulus et bénéficient de taux de croissance potentiels plus élevés. Néanmoins, ils souffriraient d’une demande réduite pour leurs exportations de la part de leurs homologues européens avancés.

La hausse de l’inflation, en revanche, est largement due à des forces qui devraient s’estomper avec le temps. Comme lors de la reprise de 2010-11 après la crise financière mondiale, l’énergie a été le principal moteur, reflétant en grande partie le fort rebond de l’activité économique, qui a ramené les prix du pétrole à la fourchette qui prévalait pendant les années pré-COVID.

La récente flambée des prix du gaz naturel reflète également des facteurs à court terme, notamment la diminution des stocks après un hiver rigoureux et un été chaud en 2021, des pénuries de production d’énergies renouvelables à certains endroits et une offre réduite. Ajustés pour tenir compte des taux d’inflation annuels «à la baisse et à la hausse» des prix de l’énergie calculés sur un horizon de 24 mois, ils sont proches des fourchettes pré-COVID, comme le montre le graphique. C’est le cas même si les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et les goulots d’étranglement associés exercent une pression sur les prix des biens durables, d’autant plus que la demande a rapidement rebondi.

Ces déséquilibres entre l’offre et la demande devraient s’atténuer au cours de 2022 à mesure que les modes de consommation se normalisent, que les stocks sont réapprovisionnés et que les goulets d’étranglement commerciaux, en particulier l’approvisionnement en conteneurs maritimes, sont résolus. De plus, l’inflation dans la zone euro a également été tirée par des facteurs ponctuels, comme l’expiration en Allemagne d’une réduction de la taxe sur la valeur ajoutée adoptée en janvier 2021.

Effets de second tour

Aucun des facteurs à l’origine de l’inflation ne réagirait aux changements de politique monétaire. Au contraire, la politique monétaire devrait s’assurer qu’ils ne déclenchent pas une spirale salaires-prix. Heureusement, le risque de tels effets de second tour est limité dans de nombreuses économies européennes avancées, où le ralentissement du marché du travail reste important. Par exemple, nous estimons que les heures travaillées sont encore inférieures d’environ 3 % aux niveaux d’avant COVID. Et au niveau de l’emploi avant la crise, les banques centrales étaient aux prises avec une inflation trop faible, pas trop élevée. Tout cela ne permet pas de nier qu’il existe une incertitude considérable concernant la durée des chocs sur les prix et le montant précis du slack dans les économies avancées. Mais, dans l’ensemble, nos prévisions ainsi que celles des analystes et les mesures des anticipations d’inflation basées sur le marché suggèrent que la Banque centrale européenne aura à nouveau du mal à atteindre son objectif à moyen terme d’une inflation autour de 2 %.

Dans plusieurs économies européennes émergentes, où la production et l’emploi sont déjà proches des niveaux d’avant COVID, le terrain pour les effets de second tour est plus fertile. En outre, les anticipations d’inflation ont commencé à augmenter et les salaires devraient réagir plus fortement à mesure que le ralentissement du marché du travail continue de diminuer. Ces économies ont, à juste titre, commencé à relever leurs taux directeurs vers les niveaux antérieurs à la pandémie. Tout en observant attentivement l’évolution des salaires, même là, les banques centrales n’ont pas besoin de précipiter ce processus étant donné l’élément temporaire de l’inflation.

Maintenir l’élan

En bref, les décideurs pourraient facilement se retrouver dans une situation qui ressemble étrangement à celle des premiers stades de la reprise après la crise financière mondiale il y a plus de dix ans. Il existe de solides arguments en faveur de la réduction des déficits budgétaires très élevés. Mais cela nécessitera également une forte croissance des revenus et donc une forte activité, qui pourraient utilement être soutenues par des transferts supplémentaires ciblés sur les ménages dans le besoin, davantage de dépenses d’incitation à l’embauche et des crédits d’impôt à l’investissement. Il sera difficile de déterminer exactement le rythme de retrait du soutien budgétaire . Privilégier le retrait de trop peu de soutien budgétaire plutôt que trop semble être la meilleure ligne de conduite, en particulier dans les économies disposant d’une large marge de manœuvre budgétaire, afin de se prémunir contre le risque de saper l’élan de la reprise.

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