Par Ceyla Pazarbasioglu et Rhoda Weeks-Brown
Pour écarter les risques pesant sur la reprise, les décideurs devraient concentrer leur soutien sur les entreprises qui peuvent survivre et se préparer à restructurer ou à liquider celles qui ne le peuvent pas.
Les entreprises sont entrées dans la crise du COVID-19 avec des dettes record qu’elles ont accumulées après la crise financière mondiale lorsque les taux d’intérêt étaient bas. La dette des entreprises s’élevait à 83 000 milliards de dollars, soit 98 % du produit intérieur brut mondial, à la fin de 2020. Les économies avancées et la Chine représentaient 90 % de l’augmentation de 8 900 milliards de dollars en 2020. Maintenant que les banques centrales augmentent les taux pour contrôler l’inflation, le coût du service de la dette des entreprises augmentera. Les vulnérabilités des entreprises seront exposées à mesure que les gouvernements réduiront le soutien budgétaire qu’ils ont accordé aux entreprises sinistrées au plus fort de la crise.
Les gouvernements sont confrontés à des décisions difficiles alors qu’ils gèrent ces risques pour la reprise économique. Ils peuvent avoir besoin de continuer à fournir un soutien financier aux entreprises qui peuvent se redresser (mais ne peuvent pas lever le financement privé pour le faire) tout en retirant leur soutien aux entreprises qui sont si gravement touchées qu’elles devraient être restructurées ou liquidées. Le soutien financier devrait devenir plus ciblé dans un contexte de rétrécissement de l’espace budgétaire. Des systèmes d’insolvabilité efficaces rendent les économies plus résilientes, productives et compétitives. Il est essentiel de renforcer ces systèmes car il existe actuellement des lacunes dans de nombreux domaines importants et les pays peuvent avoir besoin de s’attaquer à de nombreux cas à la fois. Il n’y a pas beaucoup de temps pour se préparer.
Une nouvelle étude du FMI fait le point sur les vulnérabilités des entreprises et évalue l’état de préparation des pays à gérer une restructuration à grande échelle. Il propose des principes pour guider la conception du soutien politique aux entreprises qui peuvent se redresser et pour faciliter la restructuration de celles qui ne le peuvent pas.
Mesurer la préparation
Nous utilisons un nouvel indicateur pour mesurer dans quelle mesure les régimes d’insolvabilité et de restructuration des pays sont préparés à une crise. Couvrant 60 économies qui représentent 91 % du PIB mondial et 84 % de la population mondiale sur tous les continents et à tous les niveaux de développement, cet indicateur offre une perspective représentative de la préparation des pays à faire face à des crises d’entreprise à grande échelle. Le graphique ci-dessous résume les cinq sous-indicateurs pour les économies avancées, émergentes et à faible revenu. L’ensemble des données est disponible ici.
Les vulnérabilités des entreprises ont tendance à être plus prononcées dans les économies où notre indicateur montre qu’il existe des lacunes dans la préparation aux crises. Les deux tiers des économies de marché émergentes dont la dette des entreprises était plus vulnérable aux conditions économiques défavorables que le pays moyen disposaient également de systèmes de préparation aux crises plus faibles que la moyenne. Près de 40 % des économies avancées ayant une dette d’entreprise vulnérable avaient des systèmes d’insolvabilité de crise inférieurs à la moyenne qui pourraient avoir des difficultés en cas d’un grand nombre de restructurations. Ces pays devraient redoubler d’efforts pour améliorer les systèmes d’insolvabilité. Mais tous les pays peuvent améliorer leur préparation aux crises.
De nombreux pays ont continué à renforcer leurs systèmes d’insolvabilité, soit par des réformes ciblées (Brésil, France, Inde, Corée, Turquie et États-Unis), soit par de vastes réformes touchant des éléments clés de leurs systèmes (Allemagne, Pays-Bas et Royaume-Uni ).
Principes politiques
Quelles stratégies les gouvernements devraient-ils mettre en place pour soutenir les entreprises viables et quelles réformes juridiques devraient-ils entreprendre pour faciliter la restructuration de la dette, la liquidation et la réorganisation des entreprises en difficulté ?
- Les programmes de soutien politique devraient fixer des objectifs clairs pour remédier aux défaillances spécifiques du marché. C’était le cas des programmes de soutien public de l’Australie et de la Norvège, par exemple. Ils doivent inclure des garanties solides en matière de gouvernance et de transparence pour atténuer les risques et mettre en place des plans de sortie clairs dès le départ.
- Les plans de partage des charges et de restructuration de la dette devraient tirer parti de l’accès aux informations et aux compétences des créanciers privés, comme ce fut le cas au Mexique lors de la crise du peso au milieu des années 1990 et en France lors de la pandémie de COVID-19. Les créanciers publics devraient participer activement à la restructuration de la dette.
- Les systèmes d’insolvabilité doivent être prêts à gérer une forte augmentation des affaires, chaque pays étant confronté à des priorités différentes dans ce domaine. Les pays disposant d’une marge de manœuvre budgétaire limitée et de systèmes d’insolvabilité inefficaces devraient s’appuyer davantage sur des restructurations extrajudiciaires ou hybrides (où les tribunaux jouent un rôle limité pour soutenir les négociations entre les débiteurs et les principaux créanciers, et qui peuvent être mises en œuvre relativement rapidement). Dans le même temps, ils devraient entreprendre des réformes plus profondes à moyen terme pour améliorer les cadres juridiques et institutionnels. Les pays disposant d’une marge de manœuvre budgétaire peuvent fournir un soutien continu, mais doivent être conscients des risques d’aléa moral et des entreprises «zombies» qui ne survivent qu’avec l’aide de l’État.
- Les bilans des banques doivent rester sains et transparents. L’abstention comptable et réglementaire introduite pour atténuer l’impact économique de la pandémie a accru le potentiel de prêts non performants cachés non reflétés dans les bilans des banques. Parallèlement à l’augmentation des avoirs en dette souveraine, les bilans des banques et des gouvernements sont devenus de plus en plus imbriqués, un phénomène associé aux crises de la dette. À la fin de l’abstention, la déclaration de la qualité des actifs devrait reposer sur des pratiques transparentes et cohérentes, aidées par une surveillance et une application efficaces. Les examens de la qualité des actifs peuvent rendre les bilans plus transparents et soutenir le marché des dettes en difficulté, en particulier après des épisodes d’abstention. Dans le même temps, les défenses des banques pourraient devoir être renforcées pour absorber les pertes dues à la crise.
Les gouvernements ont eu raison de soutenir financièrement les entreprises pendant le pire de la pandémie. Ils ont reconnu l’importance initiale de la rapidité par rapport à la précision et ont fourni un soutien rapide sans faire de distinction entre les entreprises qui pouvaient être sauvées et celles qui ne le devaient pas. Désormais, les décideurs politiques doivent calibrer le soutien financier et le diriger efficacement vers les entreprises qui en ont besoin. Ils doivent également être prêts à restructurer ou à liquider des entreprises gravement endommagées.
