Les investisseurs obligataires sont à la croisée des chemins avec une pause de la Fed en vue

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(Bloomberg) – Le consensus émergent selon lequel la Réserve fédérale n’augmentera ses taux qu’une ou deux fois de plus a inauguré une nouvelle série de dilemmes pour les investisseurs obligataires, qui doivent maintenant décider quelles parties du marché s’en tireront le mieux dans les circonstances.

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Le marché du Trésor américain a atteint un point d’inflexion jeudi lorsqu’un rapport a montré que les taux d’inflation à la consommation étaient tombés à leurs niveaux les plus bas en plus d’un an, et le président de la Fed de Philadelphie, Patrick Harker, 15 minutes plus tard, a déclaré qu’il était favorable à une nouvelle baisse du rythme des augmentations de taux. Les attentes implicites du marché pour la réunion de février de la banque centrale se sont davantage orientées vers une hausse d’un quart de point au lieu d’un demi-point et, pour la première fois, ont donné une faible probabilité de ne rien bouger du tout en mars.

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Les rendements à court et moyen termes ont fortement baissé, atteignant les niveaux les plus bas en trois mois, tandis que le 10 ans a glissé en dessous de 3,5 %, prolongeant une reprise d’environ 3,8 % au début de l’année. Beaucoup d’incertitude demeure; plus tôt cette semaine, deux autres responsables de la Fed ont prédit un séjour prolongé au-dessus de 5% pour l’indice de référence de la Fed au jour le jour. Mais les investisseurs regardent enfin au-delà de la menace d’une hausse des taux directeurs alors qu’ils fixent leurs positions.

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« Le marché a ignoré tout le discours de la Fed sur le fait de pousser le taux terminal à plus de 5% », a déclaré Ed Al-Hussainy, stratège en taux chez Columbia Threadneedle Investments. Ayant privilégié les obligations à long terme ces derniers mois, il prévoit que les secteurs intermédiaires s’en tireront le mieux à l’approche de la fin du cycle de hausse. Finalement, « une fois que la Fed nous dit que c’est la dernière hausse – et mars est un pari décent autour de cela – alors le front-end est là pour la prise. »

Les investisseurs obligataires ont été décimés l’an dernier par la hausse des rendements alors que la Fed a relevé sa fourchette cible de taux d’intérêt au jour le jour de plus de quatre points de pourcentage en réponse à l’accélération de l’inflation.

L’accumulation de preuves que l’inflation a atteint un sommet a permis à la Fed de relâcher ses freins en décembre avec une augmentation d’un demi-point après quatre mouvements consécutifs de trois quarts de point. Le dernier ralentissement du taux de croissance des prix à la consommation en décembre – hors alimentation et énergie, le taux du quatrième trimestre était de 3,14 %, un plus bas en 15 mois – a déclenché une vague de transactions.

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Dans les contrats de swap faisant référence aux dates de réunion de la Fed, le pic attendu du taux au jour le jour a diminué vers 4,9 %. Seulement 29 points de base d’augmentation sont pris en compte pour la décision du 1er février – indiquant qu’un quart de point est préféré à un demi-point – et moins de 50 points de base sont pris en compte d’ici mars.

Un blizzard de paris sur les options de taux d’intérêt à court terme après que les données sur l’inflation ont anticipé la fin imminente des hausses de taux de la Fed et des baisses supplémentaires de la volatilité du marché. Ils en ont inclus un grand exprimant l’opinion que le cycle s’arrêtera après février.

« La trajectoire des taux à court terme est liée à l’inflation, avec un facteur de bascule autour de cela en raison de la force ou de la faiblesse de l’économie », a déclaré Jason Pride, directeur des investissements de Private Wealth chez Glenmede. « Un taux de financement de 5 % est nécessaire si l’inflation se situe à 6 % et 7 %, pas si l’inflation redescend à 3 %, et vous pourriez voir une inflation globale d’une année sur l’autre d’environ 3 % d’ici le milieu de l’année. .”

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Au-delà du marché des taux à court terme, le nouveau cadre a stimulé les paris sur les gains supplémentaires du marché du Trésor.

Dans les contrats à terme sur le Trésor, le rallye de jeudi a entraîné de fortes augmentations de l’intérêt ouvert – le nombre de contrats dans lesquels il y a des positions – en particulier pour les contrats de billets à 10 et 5 ans. L’augmentation équivalait à l’achat de 23 milliards de dollars du dernier billet à 10 ans émis, soit environ 20 % de l’encours.

Le rendement du Trésor à 10 ans, qui a culminé l’an dernier à près de 4,34 %, pourrait reculer à environ 2,5 % d’ici six mois si la tendance à l’inflation se maintient, a déclaré Al-Hussainy.

« La majeure partie de la prime de risque sur la partie longue de la courbe reflète l’inflation et si elle diminue plus rapidement, ou même au rythme actuel, il y a une grande piste pour la partie longue à réévaluer », a-t-il déclaré.

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C’est peut-être trop tôt. Une période de consolidation pourrait être en magasin pour le marché du Trésor après ses gains abrupts.

« L’histoire de l’inflation n’est pas encore terminée, et il y a une certaine complaisance du marché à avoir le bon livre de jeu de la Fed », a déclaré Lindsay Rosner, gestionnaire de portefeuille multisectoriel chez PGIM Fixed Income.

Les rendements des bons du Trésor ont été entraînés à la hausse l’an dernier par des échéances courtes comme les obligations à deux ans, qui restent la partie la plus rémunératrice du marché à environ 4,21 %. PGIM s’attend à un renversement de cette tendance, mais cela peut prendre un certain temps pour démarrer.

« Le raidisseur est le bon métier pour cette année, et cela commence vraiment une fois que la Fed a terminé sa randonnée », a-t-elle déclaré.

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