Pendant près d’un demi-siècle, les taux d’inflation mondiaux ont évolué dans un sens : vers le bas. Depuis le début des années 1970, soutenue par des facteurs structurels qui comprenaient mondialisation, de meilleurs cadres politiques, de grands changements démographiques et des avancées technologiques rapides, le monde a enregistré une baisse remarquable de l’inflation. Mais depuis fin 2020, le taux d’inflation mondial a fortement augmenté pour atteindre plus de 6 % en raison de soutien politique sans précédent pour l’inflation, la libération de demande refouléepersistant ruptures d’approvisionnement, et la flambée des prix des matières premières. La flambée des prix des matières premières provoquée par L’invasion russe de l’Ukraine le mois dernier s’ajoute à ces pressions sur les prix. Les conséquences pour la croissance, la stabilité et la pauvreté risquent d’être terribles.
La fin de la dernière et des précédentes périodes d’inflation mondiale durablement faible nous rappelle qu’une faible inflation est en aucun cas garanti. L’inflation a été faible et stable auparavant : pendant le système de taux de change fixe de Bretton Woods de l’après-guerre jusqu’en 1971 et pendant le Gold Standard du début des années 1900 (graphique 1). Mais ces deux épisodes précédents ont également été suivis d’une forte inflation. Par exemple, après la période de faible inflation jusqu’au début des années 1970, de multiples chocs pétroliers pendant le reste de la décennie ont accompagné une accélération rapide de l’inflation mondiale.
Graphique 1. Inflation mondiale, 1900-2022
Source : Ha, Kose et Ohnsorge (2019) ; Banque mondiale.
Note : Ce chiffre représente la médiane de l’inflation moyenne annuelle dans 24 pays où les données sont disponibles sur toute la période. L’inflation 2022 est basée sur la moyenne de janvier et février 2022.
L’économie mondiale se trouve une fois de plus à la croisée des chemins où les chocs inflationnistes récents pourraient se combiner à un affaiblissement des forces structurelles de désinflation pour inaugurer une ère de forte inflation. Quelles sont les perspectives de ces forces structurelles désinflationnistes ? Et que peuvent faire les décideurs des économies émergentes et en développement (EMDE) pour devancer les pressions inflationnistes? Nous croyons que l’histoire économique aide à répondre à ces questions.
Perspectives de forces structurelles désinflationnistes
La mondialisation, des cadres politiques robustes, les changements démographiques, les facteurs structurels et les progrès technologiques ont contribué à maintenir l’inflation à un faible niveau jusqu’en 2020. Ces facteurs fournissent des indices pour déterminer si la flambée actuelle des prix est transitoire ou plus durable. Si ces forces s’atténuaient, les augmentations de l’inflation à court terme pourraient devenir beaucoup plus persistantes.
- Mondialisation. Au cours des trois dernières décennies, l’entrée de la Chine et de l’Europe de l’Est dans le système commercial mondial a considérablement réduit les prix de nombreux produits manufacturés. Les chaînes de valeur mondiales ont contribué à la baisse de l’inflation grâce à l’externalisation et plus grande concurrence. Les pays qui sont plus ouverts aux flux commerciaux et financiers ont souvent connu une inflation plus faible (graphique 2A). Au cours de la dernière décennie, cependant, la maturation des chaînes de valeur mondiales a contribué à ralentir la croissance du commerce. De nouveaux droits de douane et restrictions à l’importation ont été mis en place dans les économies avancées et les EMDE au cours des six dernières années. Jusqu’à présent, malgré ces préoccupations et quelques graves goulots d’étranglement logistiques, les chaînes de valeur mondiales semblent être restées résilientes. Cependant, la montée du sentiment protectionniste et les risques géopolitiques pourraient ralentir, voire inverser, le rythme de la mondialisation.
- Cadres politiques. Au cours des quatre dernières décennies, de nombreuses économies avancées et EMDE ont mis en œuvre des programmes de stabilisation macroéconomique et des réformes structurelles, amélioré les cadres budgétaires et donné aux banques centrales des mandats clairs pour contrôler l’inflation. Dans le contexte de l’inflation, ces réformes ont produit des dividendes évidents : les pays dotés de cadres de politique monétaire plus solides et de banques centrales plus indépendantes ont eu tendance à connaître une inflation plus faible (graphiques 2B et 2C). Passer d’un mandat de stabilité des prix à des objectifs liés au financement de l’État compromettrait la crédibilité des cadres de politique monétaire et augmenterait les anticipations d’inflation. Montage public et privé dette dans les EMDE au cours de la dernière décennie pourrait affaiblir l’engagement envers des cadres de politique budgétaire et monétaire disciplinés. Les notations souveraines des EMDE ont continué de se détériorer, certaines passant en dessous de la catégorie investissement, reflétant les inquiétudes concernant l’augmentation de la dette et la détérioration des perspectives de croissance. Le sentiment populiste pourrait inciter à s’éloigner des politiques budgétaires et monétaires prudentes.
- Changements démographiques. La croissance rapide de la main-d’œuvre, due à la croissance démographique et à la participation accrue des femmes, a contribué à atténuer les augmentations des salaires et des coûts des intrants. Les avantages désinflationnistes tirés de ce processus pourraient cependant se trouver à présent à un point d’inflexion, la part de la population en âge de travailler se stabilisant même dans les EMDE. Vieillissement global devrait faire baisser les taux d’épargne et accroître les pressions inflationnistes. Le vieillissement de certains grands marchés émergents pourrait amplifier cette tendance. En outre, des données récentes provenant d’économies avancées indiquent qu’une proportion croissante de la population choisit de quitter prématurément le marché du travail — le «Grande retraite.”
- Facteurs structurels. Dans les économies avancées comme dans les PED, le déplacement à grande échelle de la main-d’œuvre et d’autres ressources de l’agriculture vers l’industrie manufacturière à plus forte productivité a offert gains de productivité. Au cours de la dernière décennie, cependant, la dynamique d’amélioration de la productivité la réallocation des facteurs s’est estompée. La baisse de la syndicalisation de la main-d’œuvre, la réduction de la couverture des négociations collectives et une plus grande flexibilité du marché du travail et des produits ont atténué les pressions sur les salaires et les prix au cours de la dernière décennie.
- Les progrès technologiques. L’automatisation, l’adaptabilité croissante des ordinateurs, la robotique et l’intelligence artificielle ont amélioré les processus de production dans de nombreux secteurs. Dans le même temps, ces facteurs ont réduit demande de production courante et de personnel de bureau et une diminution des pressions sur les salaires et les prix. Dans certaines économies avancées, la désinflation a également été attribuée en partie à la transparence des prix et aux pressions concurrentielles introduites par la digitalisation des services, y compris les services de commerce électronique ou de partage. Contrairement aux autres facteurs structurels énumérés ici, la pandémie a probablement donné un nouvel élan aux avancées technologiques qui pourraient continuer à atténuer les pressions inflationnistes.
Graphique 2. Facteurs associés à la désinflation
Sources : Ha, Kose et Ohnsorge (2019); Haver Analytics ; Financière internationale du FMI bases de données sur les statistiques et les perspectives de l’économie mondiale ; OCDEstat ; Banque mondiale.
Remarque : « AE » = économies avancées ; « EMDE » = pays émergents et pays en développement. A. Les traits d’union indiquent l’inflation médiane dans les pays ayant des ratios commerce/PIB (« Commerce ») élevés ou des actifs et passifs financiers par rapport au PIB (« Finances ») dans le quartile supérieur (« ouverture élevée ») de 175 économies au cours de la période 1970-1970. 2017. Les barres horizontales indiquent les pays du quartile inférieur (« faible ouverture »). Les différences sont statistiquement significatives au seuil de 5 %. C. Les traits d’union indiquent l’inflation médiane dans les paires pays-année avec un indice d’indépendance et de transparence de la banque centrale dans le quartile supérieur de l’échantillon (B) ou avec une inflation ciblant les régimes de politique monétaire (C). Les barres horizontales indiquent les médianes dans le quartile inférieur (B) ou avec des régimes de politique monétaire qui ne ciblent pas l’inflation (C). Les différences sont statistiquement significatives au seuil de 5 %.
Que doivent faire les économies en développement ?
Les décideurs de l’EMDE sont confrontés au premier cycle sérieux de resserrement de la politique monétaire mondiale après plus d’une décennie de conditions financières extérieures très accommodantes. Le cycle de resserrement pourrait coïncider avec des changements dans certaines forces structurelles qui ont contribué à maintenir l’inflation à un bas niveau au cours des quatre dernières décennies. Si ces forces s’atténuaient, les hausses récentes de l’inflation à court terme pourraient devenir plus persistantes et menacer ainsi l’ancrage des anticipations d’inflation à long terme.
Au vu des multiples sources d’incertitude—et les délais de transmission des chocs économiques—Les EMDE peuvent se retrouver dans un cycle de resserrement monétaire abrupt et prolongé. Communiquer clairement les décisions de politique monétaire, établir et tirer parti de la crédibilité de la politique monétaire et renforcer les cadres de politique monétaire—notamment en préservant et en renforçant encore l’indépendance de la banque centrale—seront essentiels pour gérer l’inflation.
La politique monétaire ne fonctionne pas dans le vide. Il est peu probable que les anticipations d’inflation restent bien ancrées lorsque la viabilité budgétaire est menacée. Le retrait du soutien budgétaire lié à la pandémie doit être finement calibré et étroitement aligné sur des plans budgétaires crédibles à moyen terme. Les décideurs doivent répondre aux préoccupations des investisseurs concernant la viabilité à long terme de la dette en renforçant les cadres budgétaires, en améliorant la transparence de la dette, en améliorant la gestion de la dette, en mobilisant les recettes publiques et en améliorant l’efficacité des dépenses.
