Le récent ralentissement de l’inflation, une nette tendance à la baisse des loyers et ce que nous considérons comme un boom naissant de la productivité nous ont amenés à réviser nos prévisions d’inflation pour l’année.
Nous prévoyons que la Fed réduira son taux directeur à quatre reprises cette année, de 25 points de base chacune, à partir de juin.
Nous prévoyons désormais que la mesure d’inflation privilégiée par la Réserve fédérale – l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle – atteindra l’objectif de 2 % de la banque centrale d’ici le milieu de l’année, ce qui conduira la Fed à réduire son taux directeur.
Même si nous continuons de prévoir que les baisses de taux de la Fed débuteront en juin, nous préconisons fortement une date de début en mai, en partie pour assouplir les conditions de prêt strictes aux entreprises. Nous prévoyons toujours que la Fed réduira son taux directeur à quatre reprises cette année, de 25 points de base à chaque fois.
Mais il est possible que, en raison de la croissance robuste du marché du travail et de l’économie, la Fed adopte un rythme de hausse des taux plus lent, même si l’inflation revient vers l’objectif de 2 %.
Nous sommes désormais convaincus que le coût des loyers, qui constitue un point de friction notable dans les efforts de la Fed pour maîtriser l’inflation, poussera l’indice des prix à la consommation en dessous de notre prévision initiale de 2,5 % d’ici la fin de l’année.
L’amélioration des données sur les prix et les perspectives d’inflation devraient souligner la révision de la politique pour l’année que la Fed entreprend par rapport à son objectif global. Nous avons le sentiment que notre argument initial, à savoir que l’objectif soit réinitialisé à une fourchette comprise entre 2,5 % et 3 %, est désormais sans objet.
Nous pensons désormais que la Fed pourrait choisir de réinitialiser l’objectif dans une fourchette comprise entre 2 % et 2,5 %, ce qui alignerait sa politique sur la réalité de la dynamique des prix dans l’ère post-pandémique, une augmentation significative des tensions géopolitiques et l’évolution vers une économie industrielle. politique entre les principales nations commerçantes.
Ce que nous attendons
L’inflation à court terme étant proche, voire inférieure, de l’objectif de 2 % de la Fed au cours des six derniers mois, nous jugeons essentiel de réévaluer nos prévisions d’inflation et leurs implications sur la trajectoire des taux de la Réserve fédérale. Parmi nos nouvelles conclusions :
- Le PCE s’assouplit : Le principal indicateur d’inflation de la Fed – l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle – devrait rester constamment à 2 % ou légèrement en dessous pour le reste de l’année et plus longtemps dans notre scénario de base.
- L’IPC est en baisse : L’inflation globale à long terme en glissement annuel atteindra 2 % d’ici le milieu de l’année, tandis que l’inflation de base du PCE se stabilisera également autour de 2,5 % d’ici le milieu de l’année, soit légèrement au-dessus de l’objectif à long terme.
- La désinflation s’est installée : Les nouvelles prévisions, tant pour les indices globaux que pour les indices sous-jacents, font état d’une désinflation plus rapide que ce que prédisaient précédemment, non seulement nos estimations, mais aussi la plupart des acteurs du marché et même la Fed.
- Shelter ouvrira la voie : Le principal facteur de baisse proviendra très probablement de la composante du logement, réduisant d’environ 0,5 point de pourcentage l’inflation sur une base annualisée. L’inflation immobilière devrait revenir aux niveaux d’avant la pandémie, voire en dessous, cet été, compte tenu des récents indicateurs avancés.
- Baisse de taux cet été : Ces baisses devraient fournir à la Fed une période de données positives suffisamment longue pour commencer à réduire ses taux cet été, avec juin comme scénario de référence. Nous ne nous attendons pas à une réduction supérieure à 100 points de base cette année, compte tenu du calendrier de la première réduction et d’un marché du travail robuste qui devrait maintenir une certaine pression sur certaines composantes essentielles des services.
Le travail n’est pas terminé
Les responsables de la Fed, sur la base de leurs récentes remarques, ne sont pas pressés de réduire les taux car ils constatent les risques liés au rétablissement de la stabilité des prix et s’efforcent de maintenir un emploi durable maximum et des conditions financières stables.
De nombreux gouverneurs de la Fed souhaitent voir des données plus positives, ce qui implique que six mois de telles données sont une condition nécessaire mais pas suffisante pour commencer à réduire ce que nous considérons comme un taux directeur restrictif.
Cela signifie que le travail n’est pas encore terminé pour la banque centrale la plus puissante du monde, même si la plupart des indicateurs pointent vers un atterrissage en douceur de l’économie cette année.
Nous pensons que le mantra selon lequel « le risque de faire trop peu l’emporte sur le risque d’en faire trop », qui a été constamment communiqué, reste le facteur clé du manuel de stratégie de la Fed, en particulier lorsque l’économie n’a montré aucun signe d’une récession imminente.
Mais la question la plus pertinente à l’heure actuelle est la suivante : quelle quantité de données de qualité est suffisante ? Selon notre estimation, la Fed penche probablement pour avoir besoin de six mois supplémentaires de bonnes données pour s’assurer que l’inflation est réellement sous contrôle.
Ce délai ne signifie toutefois pas que les responsables de la Fed attendront que l’inflation – en utilisant l’indice PCE d’il y a un an – revienne à 2 %. En fait, nous pensons, et la Fed l’a dit, qu’elle n’attendra pas aussi longtemps.
Le graphique ci-dessous montre la différence entre 2019 et 2023 pour la contribution en points de pourcentage des principales composantes de l’inflation aux augmentations mensuelles globales sur une moyenne mobile de six mois.
Découvrez davantage d’informations de RSM sur l’évolution de la main-d’œuvre dans ce rapport spécial.
L’essence, les autres biens énergétiques et les véhicules automobiles ont été les principaux facteurs contribuant à la récente désinflation rapide.
Compte tenu de la solidité des consommateurs, des risques subsistent d’un rebond de l’inflation des biens et de l’énergie. Le logement représente davantage que l’écart entre le taux d’inflation actuel et le taux d’avant la pandémie au cours des six derniers mois.
En outre, les prix des produits alimentaires sont restés élevés par rapport aux niveaux de 2019, tandis que les services de base tels que les loisirs, les transports, les services financiers et les assurances restent préoccupants.
Ces services sont plus sensibles à l’inflation des salaires, qui tend à augmenter. Plus que tout, la Fed surveille attentivement ces composantes et le marché dans son ensemble pour réévaluer son calcul de réduction de taux.
Désinflation des abris
Une baisse probable de l’inflation de la composante logement devrait jouer en faveur de la Fed, compensant tout rebond dans les autres catégories. En examinant l’indice des loyers des nouveaux locataires de la Réserve fédérale de Cleveland, qui fournit un meilleur indicateur en temps réel des prix du logement et des loyers, nous pouvons prévoir ce qu’il adviendra de la composante logement.
Dans notre modèle, l’indice des loyers des nouveaux locataires présente les corrélations les plus élevées avec la composante loyer imputée par le PCE des logements occupés par leur propriétaire trois quarts à l’avance.
L’indice a sensiblement ralenti au troisième trimestre de l’année dernière, à 2,58 % sur une base annuelle, contre 3,43 % auparavant. L’indice a ensuite affiché une énorme baisse de 4,74 % au quatrième trimestre.
Cela implique une nouvelle baisse de la composante PCE du logement à 3,19% au deuxième trimestre de cette année et à 2,34% au troisième trimestre, bien inférieur aux 6,35% enregistrés au quatrième trimestre.
Cela devrait réduire de 0,04 point de pourcentage l’inflation du PCE chaque mois, ce qui équivaut à environ au moins 0,5 point de pourcentage sur une base annualisée. Cette baisse ramènerait l’inflation à 2 % ou moins d’ici le milieu de l’année, sauf choc inattendu.
La Fed est-elle à la traîne ?
Nous pensons qu’il est possible d’avoir un débat constructif sur ce que la Fed devrait faire et ce qu’elle fera. De notre point de vue, les deux pourraient ne pas s’aligner parfaitement une fois que tout se jouera au cours des six prochains mois environ.
En théorie, la politique monétaire devrait être tournée vers l’avenir et non vers le passé. Compte tenu de nos nouvelles conclusions et de ce que suggèrent tous les indicateurs avancés, la Fed devrait réduire son taux directeur le plus tôt possible.
Le chemin vers le taux neutre devrait progresser beaucoup plus rapidement que ce que la Fed indiquait dans le résumé des projections économiques de décembre.
Si la Fed continue de dépendre des données, les chances d’être en retard ne sont pas négligeables. Rétrospectivement, la banque centrale était en retard – comme le reconnaissent les responsables de la Fed – lorsqu’il s’agissait de prédire l’inflation pendant la pandémie.
Il est essentiel qu’ils ne fassent pas de même alors que l’inflation diminue et revient à l’objectif de 2 %.
Le principal risque est que, même si les taux ont été effectivement limités pour lutter contre l’inflation, dans de nombreux secteurs de l’économie, les entreprises sont confrontées à des coûts d’emprunt élevés, ce qui freine l’appétit d’investissement.
Un risque plus important plane sur les marchés de la dette des entreprises, car 3 000 à 3 500 milliards de dollars de dette d’entreprise devront être refinancés jusqu’en 2025. Cela s’ajoute aux tensions sur le marché de l’immobilier commercial alors que les propriétaires d’immeubles sont aux prises avec des valeurs en chute libre.
Dans notre récent rapport spécial sur le financement des entreprises, les entreprises du marché intermédiaire, qui représentent l’essentiel de l’économie réelle et de l’emploi total, sont confrontées à des taux d’intérêt à deux chiffres pour financer leur expansion commerciale. Cela n’est pas tenable dans la mesure où l’économie ralentit par rapport à la forte croissance de l’année dernière.
Mais comme toujours, la Fed est confrontée à un exercice d’équilibre, et risquer un rebond de l’inflation en réduisant les taux prématurément nuirait encore davantage à la crédibilité de la Fed, qui est son atout le plus important lorsqu’il s’agit de façonner les attentes du marché en matière d’inflation.
C’est une leçon durement gagnée de la grande inflation des années 70 et 80.
En outre, la vigueur du marché du travail et la croissance supérieure à la tendance qui ont caractérisé l’économie de l’année dernière devraient inciter quiconque à réclamer de nombreuses réductions de taux alors que l’inflation des salaires et des services reste nettement supérieure au taux cible.
Le timing compte
Il n’est jamais facile de trouver le bon timing en matière de politique monétaire. La bonne nouvelle est que la marge d’erreur semble cette fois-ci plus indulgente.
Cette marge d’erreur se reflète dans les prévisions de la Fed – environ trois à quatre réductions de taux de 25 points de base – par rapport à ce que souhaite le marché – soit un peu plus de cinq réductions cette année.
La différence n’est que de quelques points de base.
La raison en est que l’économie est sur une voie encourageante vers un atterrissage en douceur, ce qui s’est rarement produit dans le passé. Les changements démographiques, la mondialisation et les politiques industrielles contribuent à l’un des marchés du travail les plus solides de l’histoire.
L’invention et l’adoption généralisée de l’intelligence artificielle, en particulier de l’IA générative, devraient également faciliter à moyen terme ce que nous considérons comme un boom naissant de la productivité.
Il s’agit d’un changement potentiel pour l’économie qui représente la marée montante mythique qui élève le niveau de vie de tous tout en abaissant le niveau global des prix.
Les plats à emporter
Pour la Fed, cela signifie qu’elle peut agir de manière délibérée pour atteindre ses objectifs de manière ordonnée plutôt que d’agir rapidement et de créer des risques supplémentaires par le biais de sa politique.
