Une grande partie de la couverture de l'examen par la Réserve fédérale de son cadre de politique monétaire – qui a abouti à la publication d'une nouvelle déclaration de ses objectifs à long terme – s'est concentrée sur la façon dont la Fed modifierait son approche pour réaliser une partie de son mandat au Congrès, le prix stabilité, que la Fed a définie en 2012 comme une inflation de 2%. En effet, la nouvelle déclaration indique que le comité politique de la Fed, le Federal Open Market Committee (FOMC), se concentrera désormais sur la réalisation d’une inflation moyenne de 2% au fil du temps, plutôt que de viser 2%. Cela rend explicite que le FOMC n'autorisera pas seulement, mais accueillera favorablement, une inflation qui dépasse deux pour cent lorsqu'elle est inférieure à l'objectif depuis un certain temps, comme il l'a été récemment.
Moins attendu, mais peut-être plus intéressant, la Fed a également annoncé un changement dans la façon dont le FOMC considère la deuxième partie de son mandat au Congrès, l'objectif de l'emploi maximal. Comme l'a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, lors du dévoilement de la nouvelle stratégie, «Notre déclaration révisée souligne que l'emploi maximal est un objectif large et inclusif. Il a spécifiquement cité les avantages qu'une économie forte apporte aux «communautés à revenu faible et moyen». De plus, Powell a articulé une nouvelle stratégie pour atteindre cet objectif, affirmant que le FOMC fonderait sa politique sur la mesure dans laquelle l'emploi n'atteindrait pas son niveau maximum, plutôt que de se concentrer sur la question de savoir si l'emploi s'écartait de son niveau maximum, comme il l'avait fait dans le passé.
Bien que la différence entre les stratégies soit, comme l'a dit Powell, «subtile», la déclaration révisée représente un changement substantiel dans la façon dont le FOMC a vu, articulé et réalisé sa mission. Les défenseurs des communautés à revenu faible et modéré ont fait valoir que le FOMC devrait fournir une politique monétaire plus accommodante avant l'expansion économique afin de stimuler l'emploi des travailleurs des communautés à revenu faible et modéré, souvent des personnes de couleur, qui sont plus susceptibles faire face au chômage. En réponse, les membres du FOMC ont fait valoir que la politique monétaire est un outil brutal, qui n'est pas bien adapté pour aider des groupes spécifiques de travailleurs. S'il est vrai que la politique monétaire ne peut pas cibler des travailleurs ou des industries spécifiques, ces arguments ignorent l'énorme impact qu'une longue expansion économique et un faible taux de chômage global ont sur les travailleurs marginalisés. Le taux de chômage des travailleurs noirs est, en moyenne, le double de celui des travailleurs blancs, il faut donc une expansion prolongée avant que le taux de chômage des travailleurs noirs ne descende en dessous des niveaux de récession. En outre, il semble que les avantages des longues expansions profitent de manière disproportionnée aux travailleurs qui sont généralement désavantagés sur le marché du travail – ce qui semblait certainement être le cas dans les dernières années de l'expansion la plus récente.
Cette déclaration révisée reconnaît que le FOMC devrait prendre en compte les différences substantielles dans les résultats du marché du travail entre les communautés lorsqu'il envisage le plein emploi et fournit une stratégie spécifique pour y parvenir. Pour comprendre comment la nouvelle stratégie fonctionnera, il est utile de savoir comment le FOMC pense le marché du travail lors de la fixation des taux d'intérêt. Il y a deux aspects à ce processus. Le premier est de savoir comment la Fed mesure l'emploi et le second est de savoir comment cette mesure se traduit en politique monétaire.
En ce qui concerne la mesure, la stratégie de politique monétaire du FOMC constate depuis longtemps qu’elle ne fixe pas d’objectif numérique pour le taux de chômage. Ceci est différent du cas de l'inflation, où il a fixé l'objectif de deux pour cent. Les décideurs soutiennent que le FOMC a noté que l'inflation est en grande partie un phénomène monétaire sur lequel ils ont un contrôle significatif. Cependant, le plein emploi n'est pas principalement déterminé par la politique monétaire mais plutôt par notre démographie, la structure de l'économie et d'autres politiques sur lesquelles le FOMC n'a aucun contrôle. De plus, il n’existe pas de chiffre unique qui caractérise le plein emploi. Cela dit, le FOMC a souvent considéré le taux de chômage comme le meilleur indicateur de l'état du marché du travail. Mais à lui seul, le taux de chômage ne nous dit toujours pas quand nous sommes au plein emploi. Au lieu de cela, le Comité a comparé le taux de chômage au taux naturel de chômage, qui peut être considéré comme un taux qui prévaut si l'économie ne souffre ni de ralentissement ni de surchauffe. Malheureusement, ce n'est qu'une estimation; les économistes ne savent pas quel est le taux naturel de chômage. Ils l'estiment généralement en examinant l'histoire récente du taux de chômage lui-même et d'autres phénomènes, tels que l'emploi et l'inflation. Dans tous les cas, la mesure du taux naturel est extrêmement imprécise. Les modèles statistiques, qui peuvent estimer l'incertitude autour d'une estimation du taux naturel, indiquent généralement que le taux naturel ne peut être connu qu'avec un bon degré de précision dans les deux à trois points de pourcentage. Ainsi, par exemple, si le taux de chômage naturel est estimé à 4,5%, il pourrait se situer entre 3% et 6%. Pour cette raison, il n'est pas étonnant que les membres du Comité ne s'entendent souvent pas sur le taux réel.
Ensuite, il y a la question de savoir comment la Fed devrait utiliser une estimation du taux naturel de chômage pour fixer les taux d'intérêt. Il est évident que lorsque le taux de chômage est supérieur à son taux naturel, le FOMC prend des mesures pour stimuler l'économie. C'est exactement ce qu'ils ont fait lorsque la pandémie a commencé et lors des récessions précédentes. Et il maintient généralement la politique accommodante jusqu'à ce que le taux de chômage réel soit tombé au même niveau que le taux naturel. Cependant, lorsque le taux de chômage tombe en dessous du taux naturel, le FOMC cherche généralement à relever les taux d'intérêt, sous réserve des perspectives d'inflation. Pourquoi le FOMC augmenterait-il les taux simplement parce que le taux de chômage est inférieur à son taux naturel? Lorsque le taux de chômage est inférieur à son taux naturel, cela suggère que l'économie fonctionne au-dessus de sa capacité opérationnelle efficace. Historiquement, cela a été un indicateur de l'inflation future, et comme la politique monétaire est tournée vers l'avenir, les décideurs de la Fed en tiennent compte. La surchauffe pourrait également indiquer des déséquilibres ailleurs dans l'économie – par exemple une bulle des prix des actifs au lieu d'une inflation des prix. Enfin, la surchauffe de l'économie pourrait être préjudiciable à certains travailleurs et entreprises – par exemple, les travailleurs pourraient travailler plus d'heures à des salaires réels inférieurs à ce à quoi ils s'attendaient lorsqu'ils ont conclu des contrats de travail, ou ils pourraient choisir de travailler plutôt que de s'engager dans des possibilités d'éducation. qui améliorent leurs perspectives de bénéfices à long terme. De même, les entreprises pourraient avoir du mal à trouver des travailleurs qui conviennent bien, réduisant la productivité, ou elles pourraient fonctionner à une capacité non durable, ce qui pourrait déprécier leur capital et nuire à leur production à long terme. Il est difficile de mesurer les pertes dues à ces inefficacités par rapport aux gains réalisés par les travailleurs embauchés à mesure que l'économie se développe.
Le changement de politique que Powell a articulé est essentiellement que, bien que le FOMC continue de réduire les taux d'intérêt et de définir une politique pour compenser une détérioration des conditions du marché du travail, il n'augmentera plus les taux ou ne supprimera plus les accommodements simplement parce que le taux de chômage est à un niveau faible. En fait, reconnaissant les limites du taux naturel de chômage en tant qu'outil de politique monétaire, à la fois en ce qui concerne sa mesure et en ce qui concerne sa capacité à résumer le marché du travail, Powell a noté que le FOMC ne se référera plus à des estimations du taux naturel dans l'énoncé des objectifs à long terme, bien qu'il «continuera à rapporter les estimations des participants du FOMC du niveau à long terme du taux de chômage», dans l'Enquête trimestrielle sur les projections économiques.
Cette nouvelle stratégie reconnaît mieux le nouvel environnement économique et le large impact de la politique monétaire sur tous les membres de notre société. Il reconnaît les avantages de longues et fortes expansions vers les communautés à revenu faible et moyen. C'est une reconnaissance implicite que le FOMC ne peut pas identifier le taux naturel de chômage et que, sans signes évidents de surchauffe de l'économie comme l'inflation, l'expansion devrait pouvoir se poursuivre. Enfin, la nouvelle stratégie est cohérente avec la preuve que le taux de chômage n'est plus aussi étroitement lié à l'inflation qu'il l'était dans le passé; un taux de chômage bas n'est pas en soi une raison de resserrer la politique afin d'éviter une inflation future.
Le fait que le FOMC ait été unanime pour approuver la déclaration est significatif. Le système de la Réserve fédérale est structuré de sorte que les différentes régions de notre pays soient toutes représentées au sein de son comité de politique monétaire. Cela permet la représentation d'intérêts économiques variés par région et une diversité de points de vue. Le fait que tous les membres du Comité se soient réunis pour approuver la nouvelle déclaration indique une large compréhension des changements qui ont eu lieu dans notre économie au cours de la dernière décennie et un besoin pour la Réserve fédérale, en tant qu'institution publique, sinon un élu démocratiquement, pour servir tous les membres de notre société.
