La Fed a besoin d'un hangar – AIER

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La Réserve fédérale a réagi rapidement à la crise des coronavirus. En plus de sa politique monétaire traditionnelle, la Fed a ouvert une série de prêts d'urgence. Bien entendu, ces mesures étaient destinées à être temporaires. «Lorsque cette crise sera derrière nous», a déclaré le président de la Fed Jerome Powell en mai, «nous mettrons ces outils d'urgence de côté.» Il a fait des déclarations similaires une semaine plus tard et de nouveau en juin.

Trois mois après avoir fait cette promesse, les facilités de prêt de la Fed sont toujours en cours. En fait, certains ne font que commencer.

La période de crise est maintenant derrière nous. Le besoin de ces installations, s'il y en a jamais eu, est désormais révolu. Il est temps de ranger les outils de prêt d’urgence.

Les actions initiales de la Fed ont été rapides et décisives. Du 4 marse à 15e, le Federal Open Market Committee a réduit son objectif de taux des fonds fédéraux à une fourchette de zéro à 1/4 pour cent. Le 23 marsrd, la Fed a annoncé «de nouvelles mesures importantes pour soutenir l'économie». Au cours des mois suivants, elle a acheté plus de 2 billions de dollars de bons du Trésor et de titres adossés à des hypothèques. Il a ouvert une variété de facilités de prêt d'urgence telles que la facilité de prêt de titres adossés à des actifs à terme (TALF), la facilité de crédit aux entreprises sur le marché primaire (PMCCF) et la facilité de crédit aux entreprises sur le marché secondaire (SMCCF).

Certaines de ces facilités étaient auparavant utilisées pour soutenir les marchés financiers pendant la crise financière de 2008. Cependant, il n’est pas clair qu’ils étaient nécessaires en 2020.

Les pouvoirs de prêt d'urgence de la Fed en vertu de l'article 13 (3) de la Federal Reserve Act ne peuvent être utilisés que «aux fins de fournir des liquidités au système financier». Pourtant, il y avait peu de preuves en 2020 d'illiquidité sur les marchés financiers. Les spreads de crédit et les indicateurs d'incertitude, tels que le spread Treasury-Eurodollar (TED) et l'indice de stress financier de l'Office of Financial Research, ont été élevés à leurs niveaux de 2001, mais sont restés bien en deçà des sommets de 2008. Certaines mesures de la volatilité ont été élevées au milieu -Mars, mais cela était dû à des échanges élevés sur les marchés financiers – le contraire de l'illiquidité.

Le 9 avrile, la Fed a annoncé «des actions supplémentaires pour fournir jusqu'à 2,3 billions de dollars de prêts pour soutenir l'économie», sur la base des nouveaux pouvoirs accordés dans la loi CARES (Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security). Bien qu’ils soient décrits comme des «facilités de liquidité», bon nombre des nouveaux programmes de la Fed ne fournissent pas de liquidités au système financier. Ils impliquent des prêts à des entités non financières qui n'accordent pas de prêts ou ne créent pas de liquidités dans l'économie.

Par le biais de la Facilité de prêt aux municipalités (MLF), la Fed fournit un financement direct aux États et aux municipalités, un domaine que les anciens présidents de la Fed Ben Bernanke et Janet Yellen ont déclaré ne pas être du ressort de la Fed. Lorsqu'on lui a demandé lors d'un témoignage du Congrès de 2011 si la Fed fournirait une assistance aux gouvernements municipaux, Bernanke a déclaré que la Fed n'avait «aucune attente ni intention de s'impliquer dans les finances publiques et locales», car il «s'agit vraiment d'une question politique et fiscale». En 2015, Yellen a également témoigné que les prêts municipaux sont une chose dans laquelle la Fed «ne devrait pas être impliquée».

Plutôt que de créer des liquidités, de nombreux programmes de la Fed se contentent de réaffecter le crédit en dictant quelles entreprises sont ou ne sont pas éligibles pour recevoir des fonds. Le Main Street Lending Program (MSLP) soutient les prêts bancaires aux petites et moyennes entreprises. La SMCCF achète des obligations d'entreprises sur le marché secondaire, tandis que la PMCCF prête directement aux grandes entreprises. Ces programmes attribuent des crédits à des entreprises non financières spécifiques. Ils ne font rien pour améliorer la liquidité générale des marchés financiers.

Les banques centrales prudentes évitent généralement de prêter aux entreprises non financières. Lorsqu'on lui a demandé en 2008 si la Fed prêterait à des constructeurs automobiles défaillants, Bernanke a déclaré: «La Réserve fédérale serait extrêmement réticente à accorder du crédit», car les prêts non bancaires sont un domaine qui «a traditionnellement été en dehors de nos responsabilités».

Plus de quatre mois après leur annonce, bon nombre des programmes de prêts d’urgence de la Fed sont récemment devenus actifs. Pour les programmes controversés MLF, MSLP, PMCCF et SMCCF, les données les plus récentes au 19 aoûte montrent que seulement 5,3% de leur capacité de prêt autorisée a été utilisée. Compte tenu de leur mise en œuvre tardive et de leur faible taux d’adoption, les facilités de la Fed ne semblent pas créer beaucoup d’avantages, voire aucun.

Avec la reprise de l'économie et toujours aucun signe d'illiquidité, les arguments fragiles en faveur de ces programmes d'urgence s'affaiblissent encore. Les effectifs non agricoles ont augmenté de 4,8 millions en juin et de 1,8 million en juillet malgré des politiques de verrouillage restrictives. Le taux de chômage est tombé à 10,2%, ce qui lui a permis de dépasser la prévision de 9,3% de la Fed d’ici la fin de 2020. L’incertitude demeure, certes, mais ces améliorations indiquent que la période «d’urgence» est passée.

Alors que la loi CARES autorise prêtant à des entités non financières, la Fed n'est pas obligatoire faire cela. La Federal Reserve Act n'autorise de telles facilités (1) qu'en cas d'urgence et (2) pour soutenir la liquidité des marchés financiers, ce qui ne s'applique pas aujourd'hui. La fermeture de ces installations minimiserait les dommages à l’économie et contribuerait à préserver l’indépendance de la Fed.

Thomas L. Hogan

Thomas L. Hogan

Thomas L. Hogan, Ph.D., est chercheur senior à l'AIER. Il était auparavant économiste en chef du Comité sénatorial américain des banques, du logement et des affaires urbaines. Ses principaux intérêts de recherche portent sur la réglementation bancaire et la politique monétaire.

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