Il y a de plus en plus de signes que l’inflation recule alors que le marché du travail reste sain.
En l’absence d’un autre choc, la Réserve fédérale devrait assouplir ses hausses de taux à mesure que cette dynamique s’installe.
Même une pause dans les hausses de taux conduirait très probablement l’économie vers un léger ralentissement plutôt qu’une récession totale.
Alors même que l’économie montre des tendances positives comme le ralentissement de l’inflation et un marché du travail sain, le marché obligataire montre de l’anxiété.
Un tel scénario préparerait le terrain pour une volatilité réduite des rendements obligataires et une plus grande volonté d’emprunter et de prêter, conduisant à une croissance soutenue.
Pour ces raisons, nous maintenons notre prévision de fin d’année sur le rendement à 10 ans à 3,8 %, ce qui est conforme à notre opinion selon laquelle le taux directeur des fonds fédéraux a culminé entre 5 % et 5,25 %.
Nous voyons également l’économie ralentir d’un taux de croissance de 2,4 % au deuxième trimestre à 1,8 % au troisième, suivi d’une contraction de 1,1 % au quatrième trimestre et de 0,6 % au premier trimestre.
Après cela, nous nous attendons à ce que l’expansion se poursuive près de notre prévision à long terme de croissance annuelle de 1,8 %.
La baisse de l’inflation que nous prévoyons devrait pousser les taux réels, ou les taux ajustés à l’inflation, à la hausse en utilisant le rendement des obligations de sociétés de qualité Moody’s Baa moins l’indice supérieur des prix à la consommation. Cela implique un rendement réel de 3 %.
Ceci est essentiel, et les entreprises du marché intermédiaire exposées aux marchés financiers devraient anticiper que, à mesure que l’inflation continue de baisser, les taux réels continueront d’augmenter.
Pourtant, ce scénario, aussi bénin soit-il, pourrait être déraillé par un autre choc économique. Et les marchés obligataires montrent cette inquiétude.
Le 1er août, Fitch Ratings, citant le dysfonctionnement politique sur le plafond de la dette, a dégradé les titres du gouvernement américain. Cette décision, à son tour, a provoqué une vente massive d’actions et poussé les rendements obligataires à 10 ans au-dessus de 4 %.
En outre, les dernières données du secteur bancaire font état d’une réticence à emprunter et à prêter au cours des deux premiers trimestres de l’année, ce qui reflète non seulement les hausses agressives des taux d’intérêt de la Fed, mais également les chocs tels que les turbulences bancaires et l’impasse sur le plafond de la dette. qui a eu lieu cette année.
En savoir plus sur les perspectives de RSM sur l’économie et le marché intermédiaire.
Le résultat a été un marché du Trésor qui est toujours volatil car il évalue les risques, à la fois à court et à long terme.
À court terme, il existe un potentiel de fermeture du gouvernement le 1er octobre si le Congrès retarde l’adoption annuelle des 13 projets de loi de crédits. Et il y a les menaces géopolitiques à l’inflation des réductions de l’Arabie saoudite sur le marché pétrolier et le blocus russe des expéditions de céréales en provenance d’Ukraine.
Enfin, à long terme, il y a les récents changements subtils dans la politique monétaire du Japon qui pourraient affecter l’attrait relatif de la dette américaine pour l’un de ses principaux acheteurs.
Dans ce qui suit, nous discuterons du cadre économique pour la stabilité du marché, puis des mises en garde qui menacent cette vision bénigne.
Les anticipations d’inflation sont en baisse,…
Les estimations de l’inflation sur 10 ans sont tombées dans une fourchette de 2,1 % à 2,2 %, selon les estimations basées sur des modèles des banques fédérales de réserve de Philadelphie et de Cleveland.
… ce qui réduit les rendements obligataires ,,,
Les anticipations d’inflation ont culminé en octobre dernier et ont depuis rebondi à chaque changement dans les perspectives d’un atterrissage en douceur ou d’une récession. Ces changements correspondent aux rendements obligataires à 10 ans, qui ont culminé en octobre dernier à 4,05 %, avant de s’échanger entre un creux de 3,4 % et à peine 4,0 % cette année.
… alors même que la volatilité persiste
Alors que l’inflation élevée a entraîné une plus grande volatilité sur le marché obligataire l’année dernière, des événements plus récents comme les turbulences bancaires, l’impasse sur le plafond de la dette et maintenant la dégradation des notations l’ont maintenu.
Où les rendements à 10 ans vont-ils s’installer ?
Le consensus des économistes au cours de la première semaine d’août prévoyait que les rendements obligataires à 10 ans descendraient à 3,35 % l’an prochain, puis remonteraient à 3,5 % en 2025. Compte tenu de la possibilité d’une légère récession, qui inciterait la Fed à réduire ses taux directeur, nous nous attendons à ce que les rendements à 10 ans descendent aussi bas que 3,0 % en 2025.
Au cours des deux derniers cycles économiques, la fourchette des taux d’intérêt à long terme a été dictée par la réponse aux pressions inflationnistes de 2002 à 2006, puis par la désinflation et la menace de déflation de 2010 à la pandémie.
Dans la période actuelle, avec les pénuries de main-d’œuvre et les salaires plus élevés pour les emplois à bas salaire, nous nous attendons à ce que l’économie et l’inflation occupent un terrain d’entente.
En supposant une cible d’inflation de facto de 3 %, un taux des fonds fédéraux réduit et une croissance économique modérée, nous prévoyons que les rendements à 10 ans se négocient entre 3 % et 4 %.
Cependant, de nombreux facteurs pourraient faire dérailler ce scénario.
La courbe des taux inversée
Le marché obligataire couvre le pari consensuel d’un atterrissage en douceur.
Normalement, les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme. Mais avec la Fed poussant les taux courts à la hausse pour augmenter le coût du crédit et pour freiner l’investissement et les dépenses, la courbe des taux s’est inversée, descendant au lieu de monter.
Le coût plus élevé du crédit et du capital entraîne une diminution des emprunts, des dépenses et des investissements et, en fin de compte, une réduction de l’activité économique. Une inversion de la courbe des taux a correctement prédit une récession au cours des sept dernières décennies.
Aujourd’hui, la courbe des taux n’a pas été aussi inversée depuis les récessions à double creux du début des années 1980, conduisant fin juillet la Fed de New York à donner une probabilité de 67 % d’une récession au cours des 12 prochains mois.
Le coût des dysfonctionnements politiques
Des règles de longue date au Congrès obligent les législateurs à relever de temps à autre le plafond de la dette nationale et à adopter des mesures d’appropriation annuelles.
La politique de la corde raide sur ces mesures a conduit à des fermetures gouvernementales ces dernières années, et les marchés en ont pris note. En réponse à l’impasse du plafond de la dette en 2011, Standard and Poor’s a abaissé ses notes des bons du Trésor de AAA, sa plus haute, à AA+. La bourse a perdu près de 18 % de sa valeur.
Puis est venue la dégradation de Fitch Ratings en août, qui a entraîné une baisse de 2 % de l’indice S&P 500 et une augmentation des rendements du Trésor jusqu’à 4,2 %.
Le bordel ne peut pas durer éternellement. Le système financier deviendra à un moment donné trop fragile.
La guerre alimentaire de la Russie
La Russie bloque désormais les expéditions de céréales hors d’Ukraine. Comme l’énergie, le prix des aliments est fixé sur un marché mondial, avec des ramifications allant de l’Afrique aux épiceries américaines. Une diminution de l’approvisionnement alimentaire affectera toutes les économies, tout comme une diminution de l’approvisionnement en pétrole conçu par l’Arabie saoudite touchera les marchés de l’énergie.
L’appétit du Japon pour la dette américaine
Les investisseurs étrangers ont longtemps soutenu les titres du gouvernement américain, attirés par leur sécurité et leurs rendements. Ces dernières années, le Japon a connu une demande saine d’obligations du Trésor, soutenue par la politique de contrôle de la courbe des taux de la Banque du Japon et l’émission d’obligations d’État japonaises à des taux d’intérêt proches de zéro puis négatifs.
Aujourd’hui, avec l’augmentation de l’inflation au Japon, la Banque du Japon semble s’être éloignée du contrôle de la courbe des taux et permettra aux taux à 10 ans d’augmenter jusqu’à 1 %.
Si les investisseurs japonais devaient trouver les rendements de la dette de leur pays plus attractifs sans risque de change, la baisse de la demande de dette américaine pousserait les rendements du Trésor à la hausse. Cela exercerait une pression à la hausse sur le coût du capital pour les entreprises américaines.
La vente à emporter
Le coût des affaires a augmenté avec la fin de l’ère de l’argent facile. Nous nous attendons à ce que le rendement à 10 ans continue de se négocier dans une fourchette de 3 % à 4 % au cours de la prochaine année.
En l’absence de nouveaux chocs, nous nous attendrions également à une réduction de la volatilité sur les marchés financiers, cette stabilité propice à l’investissement et à la croissance.
Le marché obligataire, cependant, n’est pas encore convaincu. Il y a trop de chocs potentiels qui se préparent.
Il faudra la fin des hausses de taux d’intérêt puis le début imminent de leur renversement graduel pour que la courbe des taux reprenne sa forme normale.
Si une récession est effectivement évitée, ce sera l’une des rares fois où une inversion de la courbe des taux n’entraînera pas de récession. Nous attribuons cette possibilité au caractère unique de l’arrêt de la pandémie, à la réponse du gouvernement à la crise et à son engagement à reconstruire l’infrastructure américaine.
