Le retour du PIB réel américain à son niveau d’avant la pandémie au deuxième trimestre de cette année est attribuable aux dépenses de consommation en biens. Ces dépenses étaient bien au-dessus de leur trajectoire d’avant la pandémie, tandis que les dépenses en services étaient bien en deçà. Malgré la poussée des dépenses en biens, la fabrication nationale n’a augmenté que modestement, laissant la majeure partie de l’augmentation de la demande comblée par les importations. Bien que l’augmentation des importations ait freiné la croissance, l’ampleur de ce ralentissement a été modérée par la valeur créée par les secteurs du transport intérieur, de la vente en gros et au détail dans la vente de ces produits. À l’avenir, un rééquilibrage des dépenses de consommation vers les services pourrait donner un coup de fouet à la croissance, en déplaçant la demande vers des achats à faible contenu importé.
La flambée pandémique de la demande de biens de consommation
La pandémie a provoqué un changement radical dans le rythme et la composition des dépenses de consommation. Comme le montre le graphique ci-dessous, les dépenses de consommation totales ont fortement chuté au début de la pandémie et ont rebondi au cours des trimestres suivants, soutenues par un afflux de paiements de transfert gouvernementaux. Mais la combinaison des dépenses était assez différente de celle d’avant la pandémie. Au troisième trimestre de 2020, les dépenses en biens étaient en hausse de 10 % par rapport aux dépenses de 2019, avec des dépenses en biens durables (comme les voitures, les meubles, les appareils électroménagers et les ordinateurs) en hausse de 16 % et les dépenses en biens non durables (nourriture, essence, vêtements, et articles ménagers) en hausse de 7 %. À l’opposé, les dépenses en services étaient inférieures de 7 pour cent, les dépenses en services récréatifs en baisse de 32 pour cent.
Les dépenses de consommation se sont fortement déplacées vers les biens pendant la pandémie
Source : Bureau d’analyse économique via Haver Analytics.
Les dépenses totales de consommation étaient revenues à près de leur tendance d’avant la pandémie au deuxième trimestre 2021, mais le changement dans la composition des dépenses a persisté, les dépenses en biens en hausse de 20 % par rapport à 2019 mais les dépenses en services toujours en baisse de 3 % par rapport à 2019 L’essor des dépenses en biens a été généralisé, avec des achats de biens durables en hausse de 32 % par rapport à 2019 et des dépenses en biens non durables de base (hors alimentation et énergie) en hausse de 18 %.
Importations par rapport à la production nationale
Les importations de biens de consommation ont fortement augmenté en réponse à une demande plus élevée, tandis que la production intérieure était à la traîne. Le graphique ci-dessous compare les dépenses de consommation pour les biens durables (panneau supérieur) et les biens non durables de base (panneau inférieur) avec des données similaires pour les importations et le secteur manufacturier américain. Les volumes d’importation de biens de consommation durables ont augmenté de 24% au deuxième trimestre 2021 par rapport à 2019, non loin de la croissance des dépenses de consommation. La production intérieure de ces biens, en revanche, a légèrement diminué. L’histoire est similaire pour les non-durables de base. Les dépenses ont augmenté de 18 pour cent, tandis que la croissance des volumes d’importation a augmenté de 7 pour cent. En revanche, la production nationale de biens non durables est restée essentiellement inchangée.
Les importations ont augmenté alors que la production américaine était à la traîne
Source : Bureau d’analyse économique via Haver Analytics.
La réponse médiocre de l’offre des entreprises nationales a peut-être été inévitable compte tenu de la situation avant la pandémie. La capacité de fabrication américaine est concentrée dans les secteurs des matériaux industriels et des biens d’équipement, laissant les entreprises américaines relativement mal positionnées pour répondre directement à l’augmentation de la demande des consommateurs. De plus, la piètre performance du secteur des biens de consommation poursuit une tendance à plus long terme. La production de biens de consommation durables et non durables est restée essentiellement stable au cours des cinq années précédant la pandémie malgré une forte croissance des dépenses réelles (respectivement 6,0 et 3,4 % en rythme annualisé).
Les importations sont soustraites des dépenses dans les calculs du PIB
Le PIB mesure la valeur créée au niveau national et peut être calculé à l’aide de données sur la consommation intérieure et les dépenses d’investissement. Ces données sur les dépenses ne distinguent pas les sources d’approvisionnement nationales et étrangères, de sorte que les calculs du PIB soustraient les importations pour obtenir les dépenses en articles produits dans le pays. De même, les exportations sont ajoutées car elles sont produites dans le pays mais ne sont pas prises en compte dans les dépenses intérieures.
Cette comptabilité à valeur ajoutée révèle qu’un déplacement des dépenses de consommation des services vers les biens déprime le PIB, pour une valeur globale donnée des dépenses en dollars. Les services sont presque entièrement produits avec de la main-d’œuvre et du capital nationaux, tandis qu’une fraction importante des dépenses en biens va aux articles produits à l’étranger.
Cependant, il y a une compensation partielle de la valeur créée au niveau national en apportant les biens produits à l’étranger aux consommateurs, un processus qui implique des activités de transport, d’entreposage et de vente au détail au niveau national. Chaque étape génère un revenu salarial pour les travailleurs américains et une marge bénéficiaire pour les entreprises américaines. Une étude menée par des économistes de la Federal Reserve Bank de San Francisco révèle qu’un peu moins de la moitié du prix de détail des biens durables produits à l’étranger et environ la moitié du prix de détail des biens non durables produits à l’étranger représentent la valeur ajoutée nationale.
Ainsi, les données montrent que l’augmentation des dépenses de consommation a donné une forte impulsion nette au PIB, malgré la poussée des importations qui en a résulté. Du quatrième trimestre 2019 au deuxième trimestre 2021, les dépenses de consommation réelles en biens durables ont augmenté de 520 milliards de dollars, tandis que les importations de ces biens ont augmenté de 150 milliards de dollars. (Ces chiffres trimestriels sont exprimés en valeurs annualisées.) Les dépenses de consommation réelles en biens non durables de base ont augmenté de 265 milliards de dollars, tandis que les importations correspondantes n’ont augmenté que de 30 milliards de dollars. Pour mettre ces chiffres dans leur contexte, le PIB total a augmenté de 166 milliards de dollars au cours de cette période, freiné par les freins des dépenses de consommation en services, des dépenses d’investissement en structures, des stocks et des exportations.
C’est peut-être un casse-tête que l’augmentation des importations par rapport aux dépenses de consommation soit inférieure à ce que suggère l’étude de la Fed de San Francisco. Une résolution partielle de cette inadéquation peut être trouvée dans l’évolution des stocks. À la fin du deuxième trimestre 2021, les stocks réels étaient inférieurs d’environ 200 milliards de dollars à leur ligne de tendance des cinq années précédant la pandémie. Et tandis que les stocks de détail sont particulièrement tendus dans le secteur automobile, le ratio des stocks aux ventes pour le commerce de détail hors automobiles a baissé de 13 points de pourcentage par rapport à son niveau d’avant la pandémie. Cela concorde avec les preuves anecdotiques et d’enquête selon lesquelles les détaillants ont eu des difficultés à obtenir les biens souhaités à vendre. Les efforts des entreprises pour reconstituer les stocks soutiendront la croissance, mais encore une fois, une telle poussée sera partiellement compensée par l’augmentation des volumes d’importation.
Le rééquilibrage commence
Certains signes indiquent qu’un rééquilibrage des dépenses de consommation est en cours, les dépenses en biens stagnant et les dépenses en services commençant à regagner leur part perdue. Alors que le rééquilibrage se poursuit, l’impact sur le PIB de l’augmentation des importations de biens et de la réduction des dépenses de services devrait commencer à s’atténuer. Les entreprises de services nationales bénéficieraient de ce changement, en particulier dans les secteurs durement touchés tels que les services de loisirs. Pour les fabricants étrangers et les entreprises nationales des secteurs du transport, de la vente au détail et de la vente en gros, un tel changement serait moins bienvenu. Tout impact négatif de ce changement sur le secteur manufacturier américain sera probablement assez limité, car ces entreprises n’ont pas beaucoup profité de la transition pandémique vers les biens de consommation.
Thomas Klitgaard est vice-président du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Avertissement
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission est de la responsabilité des auteurs.
