La Réserve fédérale a commencé à normaliser les taux d’intérêt, relevant le coût de transaction à court terme de la limite zéro après deux années de politique de crise.
Le résultat a été une augmentation de 100 points de base du rendement des bons du Trésor à 10 ans, qui sont passés d’un peu moins de 2 % à près de 3 % en un peu plus de 60 jours. Si les taux ne se stabilisent pas à court terme, nous devrons relever notre prévision provisoire du Trésor à 10 ans pour terminer cette année à 2,95 %.
L’impulsion initiale du changement de politique a été la force croissante d’une économie désormais capable de supporter des taux d’intérêt plus élevés et la déflation progressive des bulles d’actifs qui se sont formées pendant la politique de taux d’intérêt bas pendant longtemps pendant la guerre commerciale et la pandémie.
En raison de la persistance de l’inflation, le marché obligataire anticipe désormais une accélération des hausses de taux de la Fed et une réduction de l’accumulation par la Fed d’achats d’obligations du Trésor à long terme.
Nous prévoyons des augmentations de 50 points de base du taux directeur lors des réunions de mai et de juin et la banque centrale réduira son bilan d’environ 3 000 milliards de dollars au cours des trois prochaines années.
Selon notre estimation, les anticipations de hausses de taux et la stratégie de bilan émergent de la Fed ont abouti à la forme de la courbe des taux 2-10, qui a maintenant une pente positive à la hausse après s’être inversée du début à la mi-mars.
Pour le moment, l’augmentation des rendements obligataires le long de la courbe est attribuée aux attentes d’augmentations de la trajectoire des taux d’intérêt à court terme à mesure que la Fed normalise sa politique.
Mais la baisse de la prime de terme – la compensation du risque de détenir une obligation pendant sa durée – signale une inquiétude pour la croissance à long terme. Cette inquiétude est probablement due à l’action de la Fed pour limiter l’inflation et aux risques présentés à l’économie mondiale par l’invasion de l’Ukraine par la Russie.
Les anticipations d’inflation restent modérées
Les estimations basées sur des modèles des anticipations d’inflation indiquent des taux d’inflation inférieurs à 3 % en 12 mois et à 2,3 % en 10 ans. Cela est à peu près conforme aux attentes des consommateurs d’une inflation de 3 % au cours des cinq à dix prochaines années et aux attentes dérivées des marchés à terme.
Cela témoigne de la confiance du public et des marchés dans la capacité de la Fed à contrôler l’inflation.
Programme de normalisation des taux d’intérêt
Il est important que la Fed rétablisse des niveaux normaux de taux d’intérêt pour élargir l’éventail des options politiques futures et rétablir l’équilibre entre les rendements des marchés financiers. Mais la forte augmentation des rendements des bons du Trésor à 10 ans de 2% à 3% aurait mieux pu se produire plus progressivement et dans des circonstances moins stressantes.
La persistance de l’inflation en raison de la politique passée, les pénuries persistantes d’énergie et de logements et maintenant la guerre en Ukraine ont exigé une réponse rapide des banques centrales du monde.
Les rendements réels restent négatifs
Du fait de la forte hausse de l’inflation, les rendements réels restent négatifs sur toutes les maturités malgré la hausse des rendements nominaux. Cela implique un niveau d’accommodation pour les investisseurs à long terme qui rembourseront les prêts en dollars déflatés.
Bien que la courbe des taux ne soit plus inversée, elle reste trop plate selon notre estimation, signalant une incertitude quant à la capacité de l’économie à soutenir des taux de rendement plus élevés et à poursuivre sa croissance.
Nous nous attendons à ce que la croissance atteigne ou soit inférieure à 1 % au premier trimestre, rebondisse fortement aux deuxième et troisième trimestres, puis entre dans une période modérée à mesure que les taux d’intérêt et l’inflation plus élevés auront un effet sur les dépenses de consommation.
Rendements des bons du Trésor à trente ans et à cinq ans
On s’attendrait à ce que les rendements obligataires à 30 ans reflètent le risque plus élevé de détenir un titre pendant cette période, avec la perspective d’un risque d’événement perturbant la croissance économique à un moment donné. Au lieu de cela, nous constatons que les rendements du Trésor à cinq ans dépassent les rendements à 30 ans et que l’écart de rendement devient négatif.
Nous attribuons la hausse du rendement à cinq ans à l’impact plus important de la politique monétaire sur les titres à court terme. Et même si nous nous attendons à un impact plus modéré de la politique monétaire sur les obligations dans 30 ans, nous craignons également que l’économie n’ait encore amélioré de manière significative sa croissance potentielle.
Nous attribuons cela à l’absence de dépenses d’infrastructure, qui ont été reportées après les élections de mi-mandat pour obtenir un soutien bipartite. En tant que tel, il faudra peut-être encore au moins un an au marché obligataire pour évaluer la perspective d’une économie plus avancée que l’économie stagnante et à faible croissance des années précédant la pandémie.
Les taux hypothécaires ont réagi
Le taux hypothécaire moyen calculé par Freddie Mac montre que les nouveaux propriétaires sont confrontés à un coût de portage de 5 %, nettement supérieur aux taux inférieurs à 3 % de l’ère pré-pandémique. On s’attend à ce que ces taux freinent la demande de logements qui, en raison de son poids dans la détermination de l’indice des prix à la consommation, aura un impact important sur le taux d’inflation.
De plus, le taux hypothécaire fixe sur 30 ans d’environ 5,5 % reposant au-dessus du taux jumbo sur 30 ans de 4,4 % ralentira presque certainement la demande de logements pour quiconque ne peut pas ou ne veut pas verser plus de 20 % pour acheter un domicile.
