Réunion du FOMC : prélude à la réduction dans un contexte de turbulences financières mondiales

La politique monétaire est toujours une question de jugement difficile. Équilibrer l’aversion mondiale croissante pour le risque, les troubles politiques nationaux et l’incertitude générale concernant l’état sous-jacent de l’économie réelle rendent la décision politique du Comité fédéral de l’open market de cette semaine un peu plus difficile que ce que beaucoup prévoyaient il y a quelques jours seulement.

La réunion du FOMC de cette semaine n’inclura probablement pas d’annonce significative sur le tapering et seulement des changements modestes dans les perspectives.

Certes, la conférence de presse de mercredi du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, comportera des questions directes sur l’évaluation par la Fed de ce qui ressemble à un éventuel défaut du secteur immobilier chinois, une autre confrontation au Congrès sur le plafond de la dette nationale et ce que la Fed veut dire en faisant des « progrès supplémentaires substantiels » vers la réalisation du plein emploi dans l’économie.

Pour ces raisons, la réunion du FOMC de cette semaine sera un événement important, même si elle n’inclura probablement aucune annonce significative sur la réduction de ses achats mensuels d’actifs et seulement un changement modeste dans le résumé des projections économiques de la Fed et les prévisions de taux d’intérêt dot plot.

En attente d’effilage

Attendez-vous à ce que la Fed reporte à novembre toute annonce sur le ralentissement de ses 120 milliards de dollars d’achats d’actifs par mois. Si la Fed signale un changement, attendez-vous à un langage différent dans le troisième paragraphe de sa déclaration, où le comité pourrait mettre à jour le risque pour les perspectives comme étant équilibré, ce qui pourrait signaler une diminution avant la fin de l’année.

En 2013, avant son précédent cycle de réduction, la Fed a utilisé sa déclaration pour signaler une action politique à venir, elle pourrait donc choisir d’adopter cette approche cette semaine.

Mais cela nécessite des précisions sur ce que cela signifie lorsqu’il s’agit de faire de nouveaux progrès substantiels sur la voie du plein emploi. Dans les conditions actuelles, clarifier ce que ces progrès impliquent peut être un peu plus que ce que la Fed veut faire cette semaine.

Le rapport mensuel sur l’emploi d’octobre, qui sort le 8 octobre, représente une prochaine étape importante vers une action politique substantielle pour que la Fed commence à assouplir ses politiques en période de pandémie.

Gérer les attentes

Si la Fed choisit d’envoyer un signal plus nuancé aux marchés cette semaine, il appartiendra à Powell d’utiliser sa conférence de presse mercredi pour façonner les attentes. Powell ne manquera pas de réitérer l’opinion de base de la Fed, avec laquelle nous sommes tout à fait d’accord, selon laquelle le tapering n’est pas la même chose que le resserrement.

Ce que les investisseurs souhaitent, mais n’obtiendront pas avant novembre, c’est l’identification du moment, de l’ampleur et du rythme du ralentissement de son accommodement monétaire. Nous prévoyons que le tapering sera annoncé en novembre et commencera en décembre.

Lorsque le tapering commencera, nous nous attendons à ce qu’il soit à un ratio de 2 pour 1, avec une réduction de 10 milliards de dollars par mois des obligations du Trésor et de 5 milliards de dollars par mois des titres adossés à des créances hypothécaires. Si cela est exact, nous prévoyons alors une fin des achats d’actifs d’ici la fin du troisième trimestre de l’année prochaine.

Les prévisions de taux d’intérêt dot plot, un résumé trimestriel des perspectives des membres du FOMC pour le taux des fonds fédéraux, impliqueront toujours que la première hausse des taux aura très probablement lieu en 2023, alors qu’il y aura presque certainement un ou deux prévisionnistes qui impliqueront un taux augmenter à la fin de l’année prochaine (contre un prévisionniste auparavant).

Risque financier en hausse

Il est important de ne pas se perdre ici dans l’exercice du nombrilisme : le risque financier mondial semble augmenter, tout comme l’incertitude entourant le plafond de la dette et l’orientation de la politique budgétaire nationale.

Ces conditions ne sont pas propices à un changement imminent de politique. De plus, Powell est plus accommodant que la plupart des membres du FOMC, donc quels que soient les signaux de la déclaration de la Fed mercredi, la conférence de presse est presque sûre de transmettre beaucoup plus d’élasticité dans la fonction de réaction de la Fed que le dot plot ou le résumé des projections économiques . De plus, si Powell est reconduit en tant que président, les investisseurs seraient sages de ne s’attendre à aucune hausse des taux avant 2023.

Le résumé des projections économiques, publié chaque trimestre, présentera très probablement des changements modestes dans les attentes de la Fed en matière de croissance, d’emploi et d’inflation.

Nous nous attendons à une révision à la baisse des prévisions de croissance de cette année, à une révision à la hausse des prévisions d’emploi pour cette année, puis à la reconnaissance que le taux d’inflation cette année sera plus élevé que ce qui était prévu en juin, lors de la publication du précédent résumé des projections économiques.

Le résumé de septembre présentera des projections jusqu’en 2024 et inclura d’autres hausses de taux possibles, qui pourraient affecter les attentes des investisseurs et pourraient être interprétées comme bellicistes.

La vente à emporter

Nous voudrions avertir que la Fed ne sera pas pressée de commencer à réduire ses accommodements monétaires étant donné les risques économiques mondiaux croissants, notamment la propagation de la variante delta, la nouvelle incertitude en Chine et la bataille imminente pour le relèvement de la limite d’endettement du pays.

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