Dans quelle mesure les améliorations du GSCPI peuvent-elles aider à réduire l’inflation ?

Ozge Akinci, Gianluca Benigno, Hunter L. Clark, William Cross-Bermingham et Ethan Nourbash

Les pressions inflationnistes – leurs déterminants et leur évolution – continuent de dominer les discussions politiques. Dans cet article, nous fournissons un cadre simple pour analyser les déterminants de différentes mesures de l’inflation et l’utiliser pour présenter une analyse de scénario de risque. Nous constatons que les facteurs de l’offre mondiale capturés par le Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) de la Fed de New York sont fortement associés aux évolutions inflationnistes mesurées par l’indice des prix à la production (PPI) et par l’indice des prix à la consommation (IPC). Dans l’hypothèse où l’IPGC retombe à sa moyenne historique sur douze mois, notre modèle projetterait un ralentissement substantiel de l’inflation des prix à la consommation en 2023 à moins de 4,0 %. La normalisation du GSCPI serait alors cohérente avec un retour de l’inflation à des niveaux compatibles avec un scénario d’atterrissage en douceur.

L’inflation américaine et ses déterminants

Nous quantifions formellement les corrélations contemporaines entre différentes mesures de l’inflation aux États-Unis et les facteurs mondiaux de l’offre et de la demande en utilisant des données mensuelles de 1998 à 2022. Comme dans notre article de blog précédent (« L’offre mondiale des pressions inflationnistes »), nous exécutons une analyse linéaire des régressions qui relient les différentes mesures des taux d’inflation d’une année sur l’autre avec notre mesure GSCPI, une mesure des facteurs de demande potentiels (voir notre blog d’accompagnement pour le calcul des facteurs de demande), les variations d’une année sur l’autre du commerce nominal au sens large – l’indice pondéré du dollar américain, ainsi que notre estimation du facteur de l’offre mondiale de pétrole à l’origine des variations des prix du pétrole d’une année sur l’autre. Cette approche donne les corrélations mensuelles moyennes entre les mesures de l’inflation et nos facteurs d’offre et de demande pour un échantillon de données remontant à 1998.

Bien que nous ne rapportions pas ici les coefficients estimés, trois résultats clés méritent d’être soulignés à partir de nos analyses. Premièrement, les facteurs de l’offre et de la demande mondiales sont associés à l’inflation de l’IPP des biens de demande intermédiaire, ce qui est cohérent avec la nature des biens faisant l’objet d’échanges mondiaux dans cet indice. Deuxièmement, le facteur de demande spécifique aux États-Unis devient pertinent en contribuant à l’inflation de l’IPC en plus des composantes de l’offre capturées par le GSCPI. Troisièmement, comme on pouvait s’y attendre, l’IPSC est davantage associé à l’inflation de l’IPC des biens qu’à l’inflation globale.

Nous utilisons ensuite les relations de régression estimées pour étudier la corrélation entre ces facteurs d’offre et de demande et les évolutions récentes de l’inflation. Pour ce faire, nous réexécutons d’abord les régressions à l’aide de données jusqu’en juin 2021. Nous utilisons ensuite les estimations de régression avec les valeurs observées de l’IPSC, les facteurs de demande, les variations du taux de change et les facteurs d’offre mondiale de pétrole de juin 2021 à janvier 2022 pour calculer les taux d’inflation projetés à partir du modèle.

Le panneau supérieur du graphique ci-dessous montre les résultats de l’inflation PPI. Les modèles de régression font un assez bon travail pour suivre l’inflation de l’IPP, tandis que le panneau inférieur du graphique montre que les modèles peuvent suivre les changements de l’inflation globale de l’IPC, cependant, dans ce cas, les niveaux d’inflation sont beaucoup plus élevés que ce que notre modèle prédit. Cela est cohérent avec la notion selon laquelle l’IPP est relativement plus influencé par des facteurs mondiaux par rapport à des mesures plus larges des prix à la consommation qui incluent des pondérations plus importantes sur les services non échangeables.

Le modèle GSCPI peut expliquer une grande partie des tendances récentes de l’IPP, mais moins de l’IPC

Le panneau de graphiques suivant affiche les contributions de nos facteurs de demande et d’offre aux fluctuations du graphique précédent. Ces graphiques montrent comment différents facteurs façonnent la dynamique de l’inflation au cours de la période la plus récente. Une fois que nous nous concentrons sur l’IPC global (et l’IPC des biens, non illustré), nous constatons que la composante de la demande extraite et l’IPSC sont devenus relativement plus importants pour contribuer à la récente désinflation, tandis que l’appréciation du dollar a eu un effet désinflationniste depuis le début de 2022. Dans toutes nos mesures de l’inflation, la composante de l’offre de pétrole apparaît comme une composante inflationniste importante tout au long de la période d’échantillonnage.

Tous les composants sauf le pétrole contribuent négativement à l’inflation

Projections de l’inflation à douze mois

Nous utilisons ensuite les relations estimées pour projeter l’évolution de l’inflation américaine à douze mois dans deux cas. Comme scénario de référence, nous supposons un assouplissement continu des goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement mondiale, de sorte que l’indicateur GSCPI revienne à sa moyenne historique au cours d’une année (d’environ 1 à zéro) et que la composante de l’approvisionnement en pétrole se maintienne à son niveau le plus récent. Notre scénario alternatif est celui dans lequel nous supposons que les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement mondiale ne montrent aucune amélioration au cours des douze prochains mois (restant stables à 1) et que les prix du pétrole augmentent de 30 % par rapport aux niveaux actuels en raison de la perturbation de l’approvisionnement en pétrole. Nous appelons ce scénario le scénario de risque-choc. Dans tous ces scénarios, nous faisons abstraction des composantes de la demande et du dollar, en les maintenant inchangées à leurs niveaux actuels.

Le tableau ci-dessous illustre les perspectives d’inflation conditionnelle pour différentes mesures de l’inflation sur l’horizon de l’année. Premièrement, nous nous concentrons sur le scénario de référence (première ligne du tableau). Nous notons que, sur la base de notre modèle, la simple normalisation du GSCPI entraînerait un relâchement substantiel des pressions inflationnistes, même au niveau de l’IPC global, abstraction faite des autres forces désinflationnistes potentielles. Deuxièmement, nous nous concentrons sur notre scénario de risque-choc qui combine à la fois des perturbations de la chaîne d’approvisionnement et un choc sur les prix du pétrole, comme décrit ci-dessus. Cela créerait une inflation beaucoup plus persistante, l’inflation de l’IPC ne tombant qu’à 5,9 %. Le scénario risque-choc illustre la nécessité de chocs persistants pour ralentir l’ajustement naturel de l’inflation, en particulier au niveau de l’IPC des biens (non illustré).

Analyse du scénario des perspectives d’inflation : scénario de référence et choc de risque

Conclusion

Dans cet article, nous utilisons un modèle de régression pour identifier les contributions des composantes de la demande et de l’offre dans la détermination des taux d’inflation PPI et IPC. Nous utilisons ensuite notre analyse pour tirer les implications pour ces mesures de l’inflation d’une normalisation du GSCPI sur un horizon d’un an : nous constatons que dans ce cas, l’inflation de l’IPC reviendrait à 3,8 % dans les douze mois, toutes choses égales par ailleurs.

Ozge Akinci est conseiller en recherche économique en études internationales au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Gianluca Benigno est professeur d’économie à l’Université de Lausanne et ancien responsable des études internationales au sein du groupe de recherche et de statistique de la Federal Reserve Bank de New York.

Hunter L. Clark est conseiller en politique internationale en études internationales au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

William Cross-Bermingham est analyste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Ethan Nourbash est analyste de recherche au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Comment citer cet article :
Ozge Akinci, Gianluca Benigno, Hunter L. Clark, William Cross-Bermingham et Ethan Nourbash, « Combien les améliorations du GSCPI peuvent-elles aider à réduire l’inflation ? », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street22 février 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/02/how-much-can-gscpi-improvements-help-reduce-inflation/.